即便业绩再亮眼，也难以扭转股价颓势。2026年7月16日深夜，台积电交出了一份近乎完美的成绩单。财报显示，台积电第二季度净利润同比增长77%，毛利率达到67.7%，且对第三季度的营收和毛利率指引均超出了华尔街预期。其中，资本开支的指引调整尤为引人注目，被视为AI产业景气度的风向标。台积电宣布将2026年全年资本开支指引从520至560亿美元上调至600至640亿美元，一次性增加80亿美元，创下历史新高。
按照过去三年AI牛市的经典剧本，这样的利好消息理应引发股价大涨。“卖水人”的超预期表现意味着全行业景气度再上新台阶，多头理应加仓。然而，这一次剧本没有重演。台积电美股股价反而下跌2.32%；存储板块跌幅更深，SK海力士跌超13%，美光跌5.65%，闪迪跌12.63%。英伟达、英特尔、特斯拉等巨头也纷纷下挫，美股七巨头中仅有苹果和微软收涨。这不禁让人怀疑，资本开支这根“信仰锚”，是否第一次被市场反向定价了？
要理解7月16日美股的反常表现，必须回顾过去三年AI牛市的底层逻辑。自2022年底ChatGPT爆发以来，资本市场对AI的乐观预期经历了一个不断上修的过程。从英伟达业绩炸裂，到模型公司的融资神话，再到“算力即石油、水、电、煤”的宏大叙事，资本市场最终找到了一个最稳健的信仰锚——科技巨头在AI基础设施上的资本开支。英伟达、谷歌、Meta、微软、亚马逊等巨头的资本开支指引，曾一度成为整个AI产业链景气度的“度量单位”。指引上调意味着景气度上修，指引下调则被视为泡沫预警。这一逻辑在过去被反复验证，每一次开支指引的上涨，往往都会带动相关公司股价上涨。
在这种“水涨船高”的预期中，资本开支不再仅仅是一个财务数字，而是一个叙事符号：只要数字还在涨，AI牛市的信仰就还在；只要数字开始跌，故事就需要重讲。然而，7月16日台积电大幅上修资本开支，市场理应将其视为“超级利好”。但这次的上修包含了一定水分。台积电CEO魏哲家给出的原因主要有两点：一是需求持续增长，客户压力加大；二是半导体行业通胀导致原材料采购成本上升。妙投分析认为，由于产业链出现涨价，资本开支上修的预期效果被打了折扣。此前，Meta计划出售过剩算力引发市场担忧“算力过剩”，随后其宣布在加拿大建设数据中心并签约大量容量，虽被部分机构解读为长期利好，但市场反馈平平。同样，美光上调资本开支指引也未提振信心。
因此，妙投认为，“资本开支力度是AI投资的估值锚”这一投资逻辑开始松动。接下来的美股财报季，各大科技巨头将披露资本开支细节，投资者需关注市场反馈。如果资本开支继续上修但股价仍未止跌，信仰AI的投资者需警惕，这可能是美国AI牛市最后的心理防线。如果资本开支不再是“圣杯”，那么下一个锚点是什么？妙投认为，AI投资的下一个锚点将转变为“盈利兑现速度是否匹配上资本开支”。今年4月底的财报季已初现端倪：谷歌母公司Alphabet上调资本开支指引后股价大涨，Meta却下跌。区别在于谷歌云拿出了在手订单，而Meta在电话会上对投资回报答得含糊。高盛数据显示，在提及AI与生产率关系的公司中，量化具体场景生产率提升的仅占11%，量化到盈利层面的仅占2%，几乎没有实质性进展。
妙投认为，资本开支这一“信仰锚”失效的根本原因，不在于资金问题，也不在于订单问题，而在于回报问题。AI牛市正进入“换锚”时刻。虽然AI产业的高景气度仍在，但资本市场正在重新审视这波行情。AI牛市的真正风险，从来不是资本开支是否上涨，而是资本开支结束后，回报能否兑现。