时隔两年多，华尔街传奇投资人再次将目光投向了中国资产。根据最新的13F文件显示，德鲁肯米勒旗下投资平台杜肯家族办公室在二季度新建仓了百度ADR。这是自2023年第四季度清仓阿里巴巴ADR后，德鲁肯米勒旗下基金首次重新买入中概股。
德鲁肯米勒在华尔街几乎是一个无法绕开的名字，他是1992年那场著名的“做空英镑”交易的重要参与者。然而，比一场经典交易更令人称道的是他长期的卓越战绩。在1981年至2010年期间，德鲁肯米勒旗下的Duquesne Capital长期保持了约30%的年化回报率，且从未出现过亏损年份。2010年，当管理规模已超过120亿美元时，他主动关闭了基金。正因如此，他的一举一动总能被市场放大观察。
德鲁肯米勒的投资体系核心包含几个朴素的关键词：宏观、趋势、赔率、仓位。他的逻辑是先判断大的方向，再寻找最值得下注的资产；一旦判断足够强烈，就敢于集中火力重仓出击；如果判断错误，则快速认错。他曾总结过一个观点：市场大多数时候其实是对的，真正危险的是自己被困在错误的那一小部分时间里。
此次重新买入中概股，真正值得关注的并非买了什么，而是一位曾离开多年的顶级投资人为何回归。答案或许并不复杂。过去两年，中国科技资产的叙事发生了变化。尤其是DeepSeek出现后，全球市场第一次如此直观地看到：中国AI并不只是“追赶者”，而是在成本、模型效率和应用落地方面形成了自己的竞争力。中国AI的迅速发展，正在重新改变海外资金对中国科技资产的认知。越来越多海外资金，开始从“宏观判断中国”转向“寻找中国资产”。
近期，多只海外ETF正在增加中国芯片产业链的配置。聚焦存储芯片产业链的Roundhill Memory ETF（DRAM）调整了持仓，截至8月13日收盘，A股存储企业长鑫科技在该基金中的权重为4.46%；今年6月首次被纳入基金的兆易创新，权重为1.16%。美国主动管理型ETF机构Tema ETFs近期也宣布，将长鑫科技纳入旗下聚焦存储芯片行业的产品Tema内存ETF（DISK），截至8月13日收盘持仓比例为8.07%。高盛最新全球资金流向报告显示，在截至8月5日的近一个月内，全球股票基金获得1827.74亿美元净流入。其中，新兴市场基金获得872.43亿美元净流入，中国股票基金获得508.2亿美元净流入。中国股票基金的净流入，占到了新兴市场基金净流入总额的近六成。
除了中概股百度之外，德鲁肯米勒旗下基金Duquesne二季度总共增持了16支股票、减持11支、新进48支、清仓23支。截至第二季度末，Duquesne持仓总市值从上季末的33.8亿美元增至51.1亿美元。人工智能基础设施是其重要投资方向之一。
最有意思的是谷歌。二季度，Duquesne大举建仓谷歌，买入336300股Alphabet股票，截至第二季度末价值约1.2亿美元。而就在第一季度，该家族办公室刚刚卖掉了全部38.5万股Alphabet持仓。一买一卖之间，反转来得非常快，这恰恰很“德鲁肯米勒”，不是抱着股票不动，而是不断根据新的信息重新调整赔率。
二季度，他还大举增持495800股亚马逊股票，持仓规模增加逾10倍至541600股，目前亚马逊已经成为其第9大重仓股。同时增持9.4万份台积电ADR。增持后，台积电占其投资组合的5.4%，成为第二大重仓股。Duquesne还增持49万股意法半导体股票，持股规模升至310万股，价值2.32亿美元，意法半导体成为该家族办公室第三大重仓股。
回顾德鲁肯米勒这几十年的投资生涯，他的投资理念可以概括为四点：先看大势，再找机会；重视赔率，敢于重仓；看错就认，绝不死扛；看对了，尽可能把利润放大。
第一，是“自上而下”。德鲁肯米勒是典型的宏观投资者。他不会一上来就研究某家公司值多少钱，而是先看经济周期、利率、央行政策和流动性，再去寻找最可能受益的资产。他曾说过一句非常直白的话：“Earnings don’t move the overall market; it’s the Federal Reserve Board.” 意思是，推动整个市场的，很多时候并不是企业当期赚了多少钱，而是美联储和流动性的变化。简单说就是：先看水往哪里流，再看哪条船最容易涨。
第二，是“高确信度，重仓”。德鲁肯米勒并不喜欢为了分散而分散。他的逻辑是：真正的大机会并不多，平时可以耐心等待，一旦出现自己非常确定的机会，就应该敢于下注。德鲁肯米勒认为，如果你真的看懂了，就把鸡蛋放进一个篮子里，然后盯紧这个篮子。当然，这句话的重点不是“梭哈”，而是前半句——如果你真的看懂了。看不懂的时候，他宁愿少做，甚至不做。
第三，是“赔率比胜率重要”。这是德鲁肯米勒最核心的投资理念之一。他认为，投资不是看你猜对了多少次，而是看你猜对的时候赚多少，猜错的时候亏多少。一个投资者哪怕十次里面只猜对五六次，只要错的时候亏得少，对的时候赚得多，长期下来一样可以获得非常惊人的回报。这也是德鲁肯米勒所谓“赔率”的核心。
第四，是“错了马上改”。这也是最反人性的地方。普通投资者最容易犯的错误，是买入之后不断寻找理由证明自己是对的。德鲁肯米勒恰恰相反，他不是因为股价跌了就卖，而是因为当初买入的理由发生了变化，就卖掉。对他来说，止损并不是一个机械的数字，真正的止损，是投资逻辑被破坏了。
第五，是“看对了别急着下车”。很多人投资最大的问题，是亏损的时候死扛，赚了一点钱却赶紧落袋为安。德鲁肯米勒做的是反过来：错的时候控制损失，对的时候尽可能放大利润。他从索罗斯那里学到的一句话，对此概括得非常好：“The way to build long-term returns is through preservation of capital and home runs.” 长期获得优秀回报，靠的是保护本金，以及抓住少数几次能够带来巨大收益的机会。
德鲁肯米勒的投资框架，浓缩成一句非常简单的话：大方向看对，赔率足够好，就重仓；方向错了，马上撤；方向对了，就让利润奔跑。这套方法听起来并不复杂，真正难的是执行。因为它要求一个投资者既要有耐心，又要有勇气；既要敢于下注，又要敢于认错。而这可能就是德鲁肯米勒最值得普通投资者学习的地方。他并不是一个“永远正确”的人。相反，他也犯过非常大的错误。但30年的投资生涯证明了一件事：投资的终极目标，从来不是让自己每一次都猜对，而是让正确的时候赚得足够多，错误的时候亏得足够少。这也是德鲁肯米勒投资哲学里最朴素的一句话：少犯致命的错，抓住真正的大机会。