A股市场遭遇重创，超过5000只个股下跌。上证指数收跌3.05%，失守3800点整数关口，创业板指跌幅更深，达到7.15%。午后，宽基ETF成交异常活跃，多只产品放量拉升，其中创业板ETF易方达、科创50ETF华夏及沪深300ETF华泰柏瑞的成交额均突破140亿元。全球硬科技板块正经历剧烈震荡。A股半导体及算力硬件产业链全线走低，CPO、存储器及PCB等细分领域领跌，此前备受追捧的科技股持续调整。德明利连续三日“一字”跌停，兆易创新、中际旭创、新易盛、天孚通信、佰维存储及江波龙等核心标的均跌超10%。
受此影响，全球股市同步下挫。韩国因制宪日休市，日本股市则大幅跳水，日经225指数下跌超4%，软银集团重挫9%。日本存储巨头铠侠暴跌16%，自6月中旬高点以来累计跌幅已超53%，市值排名更是从第一跌至第四。美股科技板块同样难逃厄运，道指微跌0.2%，纳指下跌1.47%，标普500指数跌0.51%。存储与半导体板块遭遇重创，闪迪跌超12%，希捷科技跌10%，西部数据跌超9%，英特尔、Arm、AMD、博通及美光科技跌幅均超5%。费城半导体指数单日大跌4.29%，7月以来累计跌幅已达16%。
这一轮科技股调整，标志着过去一年最强的主线正面临估值与情绪的双重压力。最具代表性的台积电便体现了这一矛盾：其二季度财报堪称完美，营收402亿美元（同比增长33.7%），净利润224亿美元（同比增长77.4%），均超市场预期。公司还上调了2026年资本开支至600亿至640亿美元，并预计全年营收增速将略高于40%。然而，面对这份近乎完美的成绩单，台积电股价却下跌超2%。市场并未为创纪录的利润欢呼，而是将目光投向了同样创纪录的资本开支。
此前，AI投资的核心逻辑是“只要投入，就意味着未来增长”。如今，资金开始追问：投入这么多钱，究竟何时能转化为真金白银的回报？这已成为本轮科技股调整的核心变化。市场关注点正从“谁还在加大资本开支”转向“谁最先证明投入能兑现利润”。资本市场最忌讳的，并非短期烧钱，而是长期无法看到回报的“无底洞”。在此背景下，华尔街近期热炒“避险之王”概念。当大部分科技股疲软时，苹果却逆势走强，近14个交易日涨幅超21%，股价屡创新高，成为支撑美股指数的重要力量。
过去几周，一场隐秘而真实的资金轮动正在上演。AI服务器、存储芯片及高估值软件股波动加剧，而苹果则持续获得资金承接。尽管“科技股里的新型美债”这一说法略显夸张，但其背后的逻辑清晰可见：苹果每年创造超千亿美元经营现金流，4月又新增1000亿美元回购授权，为大型基金提供了稳定的现金流、持续回购能力及健康的资产负债表。当市场担忧AI资本开支时，苹果这种资本支出谨慎的公司，自然成为了新的避风港。此外，苹果近期迎来多重利好催化：媒体报道其正与阿里巴巴、百度合作，引入本土大模型；传闻其正寻找AI芯片收购机会，重点补齐云端AI推理能力。尽管消息未获官方确认，但资本市场已开始重新评估苹果在AI时代的定位。
过去几年，微软、Meta、谷歌和亚马逊走的是重资产路线：先砸下数百亿美元建设数据中心，再等待商业化兑现。苹果则选择了截然不同的打法：模型可合作，中国市场接入本土大模型，云端能力通过收购和自研补齐。苹果始终牢牢掌握着操作系统、芯片、自有生态及超25亿台活跃设备的入口。换言之，别人负责烧钱训练模型、建设算力，苹果在资本支出上保持谨慎，争夺的是最终的收费入口。这便是资金近期重新定价苹果的关键原因。
当然，这并不意味着AI逻辑终结，而是市场进入了验证阶段。过去宣布增加资本开支股价必涨，如今资本开始要求看到投入后的回报。华尔街如何看待当前的科技行情？市场近期波动剧烈，犹如过山车。以韩国股市为例，周一暴跌、周二反弹、周三大涨、周四再跌，这种反复让投资者最难熬。彭博策略师Tatiana Darie指出，芯片股抛售已接近过去几年的技术底部区间，能否企稳取决于超大规模云厂商是否继续提高资本开支预期。另一名策略师Michael Ball则认为，本轮调整更多是资金层面的机械性去杠杆，而非基本面恶化。台积电和ASML的利润与订单依然强劲，AI基础设施建设并未停止。问题在于，此前交易过于拥挤。当所有人都相信同一个故事时，任何风吹草动都会引发剧烈波动。高盛的Rich Privorotsky将此形容为“橡皮筋效应”：故事未断，但橡皮筋已被拉得太紧，目前的问题是它还能拉伸多远。
与此同时，关于AI泡沫的争论再度升温。随着OpenAI临近IPO，长期唱空者Ed Zitron发布万字长文，指出真正的AI泡沫本质上是“OpenAI泡沫”，若其商业模式无法成立，可能成为AI时代的“雷曼兄弟”，引发整个基础设施投资重新定价。其质疑主要集中在三点：一是推理成本过高，若收入不增，规模越大亏损越多；二是资本开支远超前现金流，若需求不及预期，基础设施可能闲置；三是过度依赖融资，若融资环境收紧，高投入模式将难以为继。尽管观点引发热议，但这并非市场共识。橡树资本联合创始人Howard Marks等投资者认为，AI作为长期通用技术革命，目前处于商业化早期，不应因短期波动否定其长期价值。眼下真正变化的，或许并非AI本身，而是市场看待它的视角：过去一年市场相信的是故事，如今开始计算回报。科技股未变，只是资本变得更加挑剔。这场调整，或许是AI迈向下一阶段必须经历的考验。