7月16日，韩国股市遭遇重创，三星电子单日暴跌8.77%，SK海力士更是大跌11.53%。从6月的高点算起，SK海力士最大回撤接近40%，三星电子回撤超32%，韩国KOSPI指数回撤超过27%。7月17日虽然韩国本地休市，但港股市场上的两倍做多SK海力士和三星电子的ETF却继续双重重挫超17%，显示市场踏空交易情绪仍未平息。算下来，不到一个月时间，这两家韩国存储芯片巨头股价已接近腰斩。据报道，目前韩国已有超过120万个散户杠杆账户收到保证金追缴通知，其中32万至46万个账户被强制平仓，大量投资者本金清零甚至倒欠券商债务。很显然，市场情绪已从极致狂热快速转向深度恐慌，一场杠杆泡沫的破裂正在上演。
这种魔幻的走势不禁让人联想到十年前的A股2015年行情。两者的底层机制高度相似：都是依靠杠杆催生泡沫，随后下跌引发负向踩踏。2015年A股在流动性宽松环境下，场内两融规模快速扩张，叠加场外配资野蛮生长。场外配资借助分仓系统广泛渗透普通散户，杠杆普遍达到3至10倍。大量投资者无视风险，加杠杆抱团题材股，推动上证综指一路冲高至5178点，全民炒股氛围达到顶峰。从场内杠杆数据看，A股两融余额从行情启动初期的4000余亿元一路攀升，在6月18日触及2.27万亿元的历史峰值。面对风险累积，监管层全面启动“紧两融、清场外配资、规范收益互换、收紧股指期货”四轮整改。场内层面，多家券商上调融资保证金比例，交易所将最低比例从50%上调至100%，直接压缩最大杠杆空间。政策转向后，2015年6月中旬行情反转，短短十余天市场雪崩式下跌，单周沪指暴跌13.3%，创下七年最大单周跌幅；6月26日上证综指单日大跌7.04%，两市近2000只个股跌停，出现极致的流动性枯竭。短短三个月，上证综指从5178点高位一路下探至2700点附近，指数近乎腰斩，A股总市值蒸发超数十万亿元，无数加杠杆散户被快速爆仓、本金清零甚至倒欠资金。
反观当下的韩国市场，本轮牛市依托全球AI存储芯片的景气预期。监管层放开单只个股2倍杠杆ETF，这一低门槛工具迅速被散户追捧。资金高度集中押注三星电子和SK海力士两只龙头，相关杠杆产品散户持仓占比高达92%。韩国传统券商融资余额从年初的27.4万亿韩元一路上行至6月24日的38.6万亿韩元历史高点；叠加5月底上市的16只单股杠杆ETF快速扩容，总规模最高突破12万亿韩元。然而，杠杆ETF自带每日再平衡机制，即上涨时被动追涨，下跌时集中抛售。行情拐点出现后，外资率先撤离，股价下行进而触发大批量杠杆账户强平，导致形势急速转入螺旋向下的踩踏。
在此期间，韩国监管层的“骚操作”起到了极大的加速作用。起初，看到市场大涨时监管迅速放开单只个股2倍杠杆ETF，吸引资金狂炒，但很快发现形势不对又迅速变脸，开始快速限制杠杆ETF。更离谱的是，在螺旋暴跌已成定局、市场神经极为脆弱的情况下，监管层不仅没有及时松口，反而继续出台更严格政策。昨日，韩国金融服务委员会宣布，将提高芯片杠杆ETF最低保证金要求，由1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金作为保证金。不仅如此，韩国央行也随即宣布，将7天期回购利率从2.50%上调至2.75%，这相当于从根源上减少流动性，给韩国股市直接来个“釜底抽薪”。韩国央行行长申铉松在发布会上更是直言：“比起芯片制造商的股票价格，我更关注芯片价格。”这无疑是明晃晃地向市场喊话要打压股价。难怪所有资金都要疯狂出逃。据悉，截至7月中旬，市场融资余额自高点回落约4.26万亿韩元，强制平仓总金额超过2.3万亿韩元。说实话，这点融资规模实际并不算高，真正的问题在于场外资金杠杆。很多韩国股民涌入两大杠杆ETF的钱，是从银行或其他地方借来的，现在这些杠杆ETF已经腰斩，这些债务是要还回去的，如本金都没了，这可是要出大问题的。
总的来说，当下的韩股暴跌与2015年A股有着不小的共同点：都是脱离基本面、依靠散户杠杆堆砌的行情，一旦流动性预期转向，极易形成无解的踩踏螺旋。但两者的区别也十分明显，核心体现在四个方面：
第一，板块分布不同。2015年A股牛市是全市场扩散行情，热点遍布互联网、制造业、周期等众多板块，数千只个股分散承接资金，即便部分题材股崩盘，市场仍存在板块轮动带来的缓冲。而本轮韩股暴涨源头集中，三星、SK海力士两只股票合计占据KOSPI过半权重，超过三分之一的融资资金集中布局这两只存储龙头，市场的结构性弱点极其突出。
第二，流动性环境不同。2015年A股仅有国内资本市场层面去杠杆，宏观流动性维持宽松；当前的韩股有国际资金大规模参与，同时遭遇监管收紧与加息双重冲击，导致资金在极短时间内大规模撤离，引爆踩踏。
第三，市场封闭性不同。A股属于相对封闭的资本市场，2015年行情波动主要局限在国内；韩国作为外向型经济体，存储芯片是全球AI产业链核心环节，三星、海力士两大龙头股价直接影响全球半导体定价，风险情绪被全面传导至美股、A股AI相关标的，引发全球AI板块崩盘。
第四，底层逻辑不同。最重要的是，当前的三星、SK海力士，或者美股的AI板块此轮暴涨的底层逻辑是AI革命带来的时代红利，市场广度和深度都极具增量空间的AI叙事，不是以往全面普涨的资金市行情。这意味着这一波的暴力去杠杆之后，资金必然会重新回来继续押注AI叙事。
2015年A股去杠杆历经两波大回撤，用时大概近8个月，期间最大回撤近50%。当前韩国KOSPI指数回撤超过27%，幅度和时间相对不算多。今天全球市场的暴跌与韩国这一波骚操作离不开干系，反而韩国股市今天休市得以“幸免于难”。全球巨震之下，韩国监管当局也面临巨大压力，这个周末就看他们接下来是否有释放托市的信号了，不然的话下周依旧避免不了下跌。当然，如果有明显托市信号，那么也有可能迎来一波像样的修复。无论哪一种情况，当下的策略还是保持观望为主，毕竟现在的市场交易确实是在挤泡沫，不如让子弹飞一会，等到更好的入场机会。