近期，美股光通信龙头（Coherent、Lumentum）、算力租赁龙头（CoreWeave、Nebius）以及国内互联网巨头腾讯相继发布最新业绩并召开电话会议。这些信息释放了诸多关于AI产业的新叙事，成为近期全球AI行情修复的重要支撑。
总体来看，近期科技巨头在电话会议中传达的叙事主要集中在以下几个方面：一是算力需求持续超过供给，客户锁定远期产能，长期协议提供确定性，新技术加速前置，物料供不应求推动扩产；二是算力租赁公司转型为“新云厂”，云业务增长加速，AI回报率支撑更高价格，客户预付款成为资本开支来源；三是国内大厂资本开支提速，AI toB业务已具备变现能力。
以下是近期科技巨头业绩和财报电话会的核心内容整理：
**Coherent（相干）：需求能见度高，技术进展超预期**
1. **订单饱满，需求能见度极高：** AI数据中心光互联需求持续爆发，无衰减迹象。第四季度预订额再创纪录，FY27全年已完全预订，客户已开始锁定CY28产能，LTA长协延伸至2030年，提供数量与价格的双重确定性。800G继续增长，1.6T需求强度较三个月前进一步提高。
2. **CPO并未推迟，反而在加速：** 市场此前担忧CPO推迟，但完全没有看到任何CPO需求的推迟，反而在加速和前置。超高功率CW激光器已在德州工厂爬坡，Q2 FY27开始贡献收入。
3. **NPO同步进展：** 过去3-6个月，客户参与度显著提升，NPO项目大量增加。NPO和CPO仅外形尺寸不同，公司提供广泛解决方案，内容量相当，未来将显著提升“光”的市场空间。
4. **OCS应用范围扩大：** 应用范围从横向扩展扩展至纵向扩展，使得此前预测的市场规模偏保守。Q4收入已增长，未来几个季度将继续扩大产能。
5. **磷化铟产能扩张：** 产能瓶颈是磷化铟，后续将扩张。公司计划年底前将内部6英寸磷化铟产能翻倍，并提前一个季度实现，到2027年末再翻倍以上。6英寸磷化铟良率已超过3英寸，带动毛利率大幅改善。
**Lumentum：1.6T需求强劲，NPO提供新增量**
1. **1.6T光模块需求强劲：** 头部超大规模云客户的AI集群部署正在推动从800G向1.6T快速过渡，公司已启动1.6T光模块量产，预计采用率在下一季度加速，并持续至2027年。
2. **CPO能见度提升：** 预计用于超高功率激光芯片的需求将于2027年下半年启动放量，头部客户的规模化部署预计于2028年展开。公司已获得首个外部光源模块的采购订单，将于2027年下半年交付。
3. **NPO是完全附加的增量机会：** NPO并非替代CPO，而是新增的中间架构。领先客户的CPO计划保持不变，现有头部CPO大客户正在为特定新应用场景评估NPO方案，预计NPO将在2027至2028年进入市场。
4. **EML供需失衡，加速锁定磷化铟供应：** 100G/200G EML出货创历史新高，供需长期失衡，缺口维持30%以上。产能持续扩充，计划2026年12月季度EML出货同比提升50%。为了缓解瓶颈，公司正在加紧锁定更多磷化铟衬底供应。
**CoreWeave：算力供不应求且全线涨价，业务拓展至AI推理**
1. **算力紧缺持续，供不应求：** Q2营收同比增长112%，营收积压订单达到1040亿美元，且在Q3初又新增了超250亿美元的客户承诺。AI算力需求持续超过供给，每一张新上线的GPU都有多个客户争抢，产能实际上已经售罄。
2. **产品价格全线上调，AI回报率支撑高价格：** 公司7月对全系列产品提价约25%，Blackwell和Vera Rubin SKU的价格与利润率创下新高，Ampere和Hopper等旧架构的价格也没有明显下降。新合同贡献利润率提高5-10个百分点，客户看到的AI回报率足以支撑更高的算力价格。
3. **拓展至AI推理市场：** 算力租赁业务正在从传统的GPU租赁扩展至AI推理市场。托管推理业务ARR在推出后的短短几个月内从100万美元激增至超1亿美元，预计年底至少达到2.5亿美元。
4. **旧卡价值未归零，进入二次商业化：** 公司已经成功将一款2020年架构的A100 GPU以完全定价合同签至2029年，算力紧缺已经向旧卡扩散。推理、评估、强化学习、企业任务不一定需要最先进的芯片，新卡上市后，旧卡价值不会迅速归零，只是从前沿训练转到推理和成本敏感型任务。
5. **客户加速多元化：** 客户正在从大模型公司和超大规模云厂商扩展至工业、金融、生命科学、量化、政府和传统企业，AI正在走向全行业采用。
**Nebius：算力租赁需求极强，ROI持续改善**
1. **算力租赁需求极强，ROI持续改善：** 公司二季度新签合同总价值环比接近4倍，新客户合同增长超过9倍。需求具有很强的定价权，按目前的合同条款，公司完全可以立即售罄2027年的全部规划产能。ARR在6月底达到30亿美元，较3月底的19亿美元大幅提升。
2. **算力价格持续上调：** 公司首次Blackwell产能拍卖的成交价比过去最高成交价高15%，较Blackwell销售管线中的报价高出20%。
3. **客户预付款成为资本开支来源，回收期缩短：** 客户开始为AI基建预付款，本季度签署的合同中约70%为客户预付款，可覆盖相关Capex的50-60%。项目预计回收期由此前预期的2-3年缩短至1年10个月。
4. **Rubin已经开始实验验证：** 管理层表示新一代架构Rubin已经在实验室进行验证，初步结果符合预期，从Grace Blackwell迁移到Rubin的技术难度小于上一代迁移到Grace Blackwell。计划从2026年末或2027年初开始部署，并贯穿2027年。
**腾讯：国内互联网大厂资本开支继续提速，AI toB已具备变现能力**
1. **资本开支大超预期，明确未来继续加大算力采购：** 26Q2资本开支527.8亿元大超市场预期（较预估321亿高出65%），同比+176%，环比+65%。明确Q3将继续加大算力采购，全年资本开支预期进一步上修，国内互联网大厂AI算力需求仍处于加速阶段。
2. **三层架构推进AI：** 智能层推出大模型Hy3，主打高性价比；应用层推出WorkBuddy（AI办公）、CodeBuddy（AI编程），重点做B端生产力工具；基础设施层主动加大算力采购，把模型、应用的使用量转化为实际收入，微信生态内部AI代理是核心差异化优势。
3. **依靠产品力回收投入：** 考虑到当前算力租赁市场的供需和定价，公司其实可以立刻把买来的算力租给第三方，马上覆盖折旧并获得不错的回报。但公司选择了一条不同的路：把绝大部分新增算力投入到自研模型和自有AI应用上，先把模型做到领先水平、把应用做到市场第一，再通过更强的智能换取更长期的经济回报。
4. **WorkBuddy变现能力：** 以DAU计已是国内第一的企业AI智能体，且用户对订阅和购买Token表现出极强的付费意愿。中国toB的AI业务已经具备商业变现能力。得益于国内较低的Token生产成本，即便在当前价格下，token业务已经可以实现正毛利。WorkBuddy本质上是一个新的平台，公司希望它成为一个非常灵活的Agent AI workspace，目标用户不只是大型企业员工，还包括普通办公室工作人员、自由职业者、创业者和一人公司。
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