**算电协同：国产算力扩容的核心引擎**
算电协同作为国产算力扩容的关键基础设施，是推动算力高质量发展的核心引擎。中国的能源体系为国产算力提供了广阔的可扩容空间，不仅不受电网排队并网的约束，还能确保每单位资本支出更高效地转化为实际算力。在国家能源局的指引下，预计2030年中国数据中心耗电量将达到8000亿度。据此，中信证券预测“十五五”期间，中国数据中心规模将新增78.5GW，对应资本开支约为10.7万亿元。算电协同投资可细分为数据中心园区内外两侧，作为耦合电力与算力的核心手段，预计总投资规模约为2万亿元，且该领域在“十五五”期间年均复合增长率约为42%，正处于加速成长阶段。
**绿电适配与柔性负荷**
绿电是我国数据中心的主要电源。为适配绿电的波动特性，数据中心需具备柔性负荷能力，以优化算电效率。国家能源局数据显示，到2035年我国非化石能源占比将提升至73%，风电与太阳能发电总装机容量预计超过36亿千瓦。为契合我国能源体系，国家发展改革委等部门联合发文，提出国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例需在80%的基础上进一步提高。杜克大学的研究系统论证了数据中心可作为可调柔性负荷，从而降低尖峰负荷冲击。结合我国客观条件及上述论证，四部委发文提出挖掘算力设施的灵活调节潜力，通过电力市场化交易提升算力设施的综合运营效益及全社会能源配置水平。文件鼓励算力设施作为负荷侧灵活资源参与电网运行，提升电力系统调节能力，进而实现算力与电力系统的双向提效。
**供给端优势：电网超前建设与高效并网**
在供给端，电网的超前建设与高效并网构筑了国产算力的核心壁垒。据《财富》杂志报道，电力专家David Fishman测算，我国电力系统备用裕度长期维持在80%至100%的区间，远高于美国15%的常规运行备用水平。这种超前布局从根源上破解了算力扩张的电力接入瓶颈，直接赋能了算力资本支出的纯度优势。中信证券测算，中国算力资本支出纯度较美国高出11%。在并网效率上，国内数据中心项目从开工到通电爬坡仅需1.5至2年，避免了因接入排队造成的算力折旧损失。相比之下，美国项目普遍需等到第5年才能启动通电爬坡，此时硬件技术已落后半代至一代，导致单位资本支出对应的累计有效算力产出较我国折损约15%至20%。
**中美算力体制差异：算力平权VS算力封建主义**
中美算力体制差异显著：中国走的是算力平权之路，而美国则呈现出算力封建主义的特征。中国主要由国家资本承担数据中心资本支出。中信证券测算，中国算力体系的资本支出中，约64%由国家承担，其余部分主要由科技巨头投资。在政府工作报告框架下，算电协同被纳入新型基础设施建设范畴。我国算力设施建设坚持国家主导的逻辑，同步规划算力网与电力网，推动数据中心算力统一入网与全域调度，旨在将算力打造为普惠共享的公共生产要素。美国核心算力生产资料与定价权则高度集中于少数头部企业。
**“十五五”扩容预测与细分市场**
“十五五”期间，数据中心扩容预计新增78.5GW算力，对应近10.7万亿元资本开支。国家能源局披露，截至2025年，全国算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%；预计2030年将达8000亿千瓦时，占比提升至6%左右。中信证券沿“总用电负荷—IT负荷—算力规模—资本开支”的逻辑预测，未来五年我国数据中心规模增量约78.5GW，总资本支出接近10.7万亿元。投资将覆盖算力芯片、服务器、网络设备等IT资产，以及供配电、制冷、土建配套等全产业链环节。其中，智算中心增量55.5GW，通算中心增量23GW。
算电协同市场呈现出墙内墙外双赛道高增的态势，预计总投资额达2万亿元，对应年均复合增速超过42%。以数据中心园区围墙为物理边界，算电协同投资可划分为墙外配网侧与墙内用能侧两大板块。根据能源局披露的增量数据中心负荷占比约21%及数据中心用电占比总投资10%，中信证券预测：园区外配网侧“十五五”期间投资规模约1万亿元；园区内用能供电侧“十五五”期间投资规模约1万亿元，两者均对应超42%的年均复合增速。
**风险提示**
主要风险因素包括：政策落地与建设进度不及预期、算力需求增速波动、技术标准与商业化验证不及预期、行业竞争加剧导致盈利承压，以及电网安全运行约束风险。
**投资策略**
在投资策略上，园区外配网侧由电网企业主导，受益于算力集群落地带来的配网增容与智能化升级需求，业绩确定性高，建议关注具备大电网调度能力及配网自动化产品矩阵全面的龙头企业。园区内用能系统随智算中心建设同步推进，受益于高功率机柜渗透带来的供电架构升级，建议关注技术壁垒高且覆盖头部云厂商与智算中心的细分赛道龙头。随着电力算力现货市场及需求侧响应机制的完善，算力负荷作为柔性资源参与电力市场的商业模式日益成熟，具备虚拟电厂运营及电力交易能力的厂商将迎来价值重估。