鼓狮财经8月4日讯，日本投资控股巨头软银集团将于本周四盘后发布2027财年第一财季财报。市场焦点主要集中在软银不断攀升的杠杆率对其资产负债表的冲击，以及其能否持续为OpenAI输血。
虽然软银在截至2026年3月的财年录得创纪录的净利润，但自6月初以来，其股价已腰斩。与此同时，用于对冲债务违约风险的信用违约互换（CDS）利差显著攀升，反映出市场对其偿债能力的担忧加剧。路孚特（LSEG）的四位分析师预测，软银本季度净利润约为1484亿日元（约合9.412亿美元）。
杠杆风险
在创始人孙正义的推动下，软银立志成为人工智能领域的核心投资方。然而，现阶段投资者普遍质疑软银将如何兑现其资金承诺。软银面临约300亿美元的债务义务将于2026年下半年到期，且公司融资方式日益依赖股权质押贷款。
业内指出，软银目前持有一笔400亿美元的过桥贷款，将于2027年3月到期。过桥贷款属于短期信贷，旨在临时周转，待后续资金到位后偿还。此外，公司虽通过质押芯片设计企业Arm的股份获得了200亿美元保证金贷款，但其试图利用OpenAI股权进行融资的计划遭遇阻碍——放贷机构对接受非上市公司股权作为抵押物愈发谨慎。
标普全球评级分析师Makiko Yoshimura评论道：“我们认为Arm的信用状况稳健，但OpenAI风险很高。作为一家初创企业，OpenAI面临重大的AI创新风险，且竞争激烈。”
新加坡投资咨询机构Asymmetric Advisors分析师Amir Anvarzadeh则指出：“如果Arm的估值下跌，抵押贷款的价值并不会随之减少。”他进一步解释，资产价格大幅下跌可能引发流动性危机。这意味着，虽然Arm股价下跌不会直接降低贷款余额，但银行可能要求软银追加保证金。一旦软银无法及时补足资金，将陷入流动性紧张局面。
针对这一风险，软银首席财务官后藤芳光在上一季度的财报说明会上表示：“截至3月底，我们的贷款价值比和现金状况均在改善。”贷款价值比是衡量质押融资杠杆高低的指标，数值越高代表风险越大。软银声称，即便持续加大对OpenAI的投入，其质押融资规模通常仍控制在质押资产总价值的25%以内，且手握的现金足以覆盖未来两年到期的全部债券，具备充足的缓冲空间。
然而，标普采用了不同的统计口径，将软银用上市公司股份质押获得的贷款一并纳入测算。按此标准，3月底软银的贷款价值比约为33%，明显高于软银自行披露的17%。但标普估算，该杠杆比例在6月已回落至20%至25%区间。
软银的“赌注”
截至目前，软银已承诺向OpenAI及其相关AI基础设施项目投入超过600亿美元。其中大部分资金已完成交割，仍有100亿美元计划于今年10月交付。软银已成为OpenAI最重要的投资方之一。
分析师认为，对软银而言，关键问题在于OpenAI能否通过公开上市或新一轮私募融资，以更高估值从其他渠道获得资金。如果OpenAI能独立完成高估值融资，不仅无需持续依赖软银输血，还能反哺软银手中OpenAI股权的价值。反之，若OpenAI融资受阻，出资重担持续压在软银身上，将进一步加剧其杠杆与流动性风险。
据报道，OpenAI正寻求以1万亿美元的估值进行首次公开募股，较其此前8520亿美元的估值大幅提升。不过，此前亦有消息称，该计划可能推迟至明年。
亦有分析师持更为审慎的看法。Asymmetric Advisors分析师Anvarzadeh表示：“参照中国同类企业的IPO方案，OpenAI的真实估值或许不超过3000亿美元。”