2023年，Yasmin Razavi做了一个非常大胆的决定。
她代表Spark Capital，向一家当时几乎没有收入、没有成熟产品的AI公司投出了7500万美元。
这家公司叫Anthropic。
短短三年，那笔投资的账面价值发生了惊人的变化。据《华尔街日报》7月18日报道，按照Anthropic最新估值计算，Spark Capital持有的Anthropic股份价值约70亿美元。
一笔7500万美元的投资，创造了接近百倍的账面回报。
在中国互联网时代，人们曾经见过类似的故事。
2010年，张磊的高瓴资本投资京东时，京东还没有证明自己能够成为电商巨头。当时京东原本计划融资约7500万美元，但张磊认为，未来电商竞争的核心不只是流量，而是供应链和物流能力，最终推动高瓴投资3亿美元。后来，这笔投资成为高瓴最著名的案例之一。
徐新对网易、京东的投资，同样发生在两家公司尚未完全被市场认可的时候。2000年她投资网易时，中国互联网正经历泡沫破裂后的低谷，网易股价一度大幅下跌，市场对互联网公司的未来充满怀疑。但她相信互联网用户增长和商业模式的长期价值，最终获得了丰厚的回报。
如今，Anthropic正在制造自己的“张磊徐新”。
Spark Capital的Yasmin Razavi，押注的也是同一种机会：一家尚未证明商业价值的公司，能否成为下一代技术基础设施。
01
从0.75亿到70亿
2023年初，AI行业的注意力几乎全部集中在OpenAI身上。
那时ChatGPT刚刚上线几个月，迅速成为全球现象级产品。微软宣布向OpenAI追加投资，硅谷投资人开始重新评估生成式AI带来的机会。
在投资人的眼里，OpenAI拥有几乎所有的领先者优势：它率先让公众认识到大语言模型的价值，拥有最强的品牌影响力，还获得了微软数十亿美元级别的支持。
可以说，当时的OpenAI正在成为AI时代的代名词。
相比之下，Anthropic当时还没有今天的影响力——这家由前OpenAI研究人员创立的公司成立于2021年，目标是开发更安全、更可靠的大语言模型。但从投资人的角度看，理念并不等于商业价值。
2023年初的Anthropic，仍然是一家需要证明自己的公司。它拥有顶尖研究团队，也开发出了自己的大模型Claude，但距离成为一家成熟商业公司还有很大距离。
据《华尔街日报》报道，Yasmin Razavi在决定投资Anthropic之前，对AI产业进行了深入研究。
她关注的并不是短期的模型排名，而是更长期的产业结构。在她看来，大模型可能不会只是一个普通的软件产品，还可能成为未来科技产业的重要基础设施。
如果这一判断成立，那么模型公司竞争的关键，就不只是今天谁拥有更多用户。这也意味着，即使已经有一家模型公司领先，也不代表市场不会容纳其他重要玩家。
经过数月讨论，Yasmin Razavi代表Spark Capital，领投Anthropic的C轮融资，向这家公司投入7500万美元。
随后几年，Anthropic的发展逐渐印证了Razavi对于AI产业格局的判断。
2023年，Anthropic推出Claude 2，并进一步开放API服务，开始探索企业市场；同年，Amazon宣布向Anthropic投资40亿美元，将Claude作为AWS人工智能服务的重要组成部分；Google也继续加码投资，并与Anthropic建立云计算合作关系。
资本和产业巨头的持续下注，让Anthropic获得了训练前沿模型所需要的资金和算力。
与此同时，Anthropic也走出了一条与OpenAI不同的商业路径。
如果说ChatGPT首先证明了大模型可以成为面向大众的消费级产品，那么Anthropic则试图证明，AI也可以成为企业工作流中的基础设施。
Claude逐渐被用于软件开发、知识管理、研究分析等企业场景。Anthropic表示，截至2025年10月，已有超过30万家企业客户使用Claude；其中，每年贡献超过10万美元收入的大型客户数量，在过去一年增长近7倍。
这一变化开始改变市场对Anthropic的判断：它成为了一家正在企业AI市场建立自身位置的基础模型公司，而不再是OpenAI的追赶者。
随着Claude在企业市场中的增长，Anthropic的商业价值也被资本市场重新定价。
2026年5月，Anthropic完成650亿美元H轮融资，投后估值进一步升至9650亿美元，超过当时OpenAI约8520亿美元的估值，成为全球估值最高的原生AI公司之一。
据《华尔街日报》报道，按照Anthropic最新估值计算，Spark Capital持有的Anthropic股份价值约70亿美元——而在2023年Spark投资时，Anthropic的估值只有约40亿美元。
一笔7500万美元的投资，账面价值增长至接近百倍。
这并不是一个简单的投资回报故事。更重要的是，Razavi押中了Anthropic在AI产业中的位置。
02
Anthropic正在批量制造
AI时代的张磊徐新
Spark Capital并不是唯一押注Anthropic的机构。
随着Claude逐渐成为OpenAI之外的重要基础模型之一，越来越多投资者和产业巨头开始参与这场AI豪赌。
他们的投资逻辑并不完全相同：对于风险投资机构而言，关键在于判断Anthropic是否有机会从一家技术公司，成长为AI时代的重要平台；对于科技巨头而言，投资Anthropic则同时涉及算力、云服务和AI生态竞争。
共同点在于，他们都在Anthropic尚未完全证明商业价值时，提前押注了这家公司成为重要AI参与者的可能性。
最典型的是另一批早期风险投资机构——除了Spark Capital，Menlo Ventures也是Anthropic崛起过程中最大的赢家之一，它的故事甚至更为曲折。
据《Business Insider》报道，Menlo合伙人Matt Murphy在与Anthropic CEO Dario Amodei进行一次短暂交流后，被团队和技术路线吸引，但公司内部仍然存在犹豫。
最终，Menlo参与了Anthropic C轮融资，但没有选择领投。而它的竞争对手Spark Capital抓住了这个机会，领投了这轮融资。
多年后回看，Murphy承认，这是一个遗憾的决定：“我希望当时我们能在C轮突破一些规则。”
因为事实证明，Spark押中了。
但Menlo并没有错过Anthropic。一年后，在Anthropi的D轮融资中，Menlo选择加大下注，领投这一轮，并投入了公司历史上最大规模的一笔支票——甚至因为单笔投资额度有限，Menlo还通过特殊目的载体（SPV）募集额外资金，以扩大投资规模。
Murphy认为，即使一个市场已经有明显领先者，也仍然可能诞生极具价值的挑战者。
如今，这笔投资最终成为Menlo历史上最重要的押注之一。随着Anthropic估值不断上涨，Menlo持有的Anthropic股份目前账面价值约达到140亿美元。
对于这类VC来说，Anthropic带来的回报逻辑，与互联网时代投资京东、美团等公司的逻辑类似：
在公司还没有成为行业巨头之前，先获得一部分股权。如果判断正确，随着公司成长，早期资本就能获得远超市场平均水平的回报。
对于亚马逊、谷歌这样的科技巨头而言，投资Anthropic的意义则更加复杂。它们并不只是单纯押注一家AI公司的成长，更是在AI基础设施竞争中提前占据位置。
2023年9月，亚马逊宣布向Anthropic投资12.5亿美元，获得Anthropic约10%的股份；随后在2024年3月，亚马逊进一步追加27.5亿美元投资，使对Anthropic的总投资承诺达到40亿美元。
与此同时，Anthropic选择AWS作为主要云平台之一，并使用亚马逊提供的算力基础设施训练和部署Claude模型。
对亚马逊来说，这是一笔双重投资。一方面，它持有Anthropic股份，能够分享这家AI公司的成长红利；另一方面，通过与Anthropic绑定，AWS也获得了AI时代的重要客户和应用生态。
谷歌与Anthropic的关系则更加微妙，因为谷歌本身就是AI领域最重要的竞争者之一。
从DeepMind到Gemini，谷歌在基础模型研发上长期投入，并希望在AI时代保持技术领先。但与此同时谷歌也在投资Anthropic，并成为它的重要云计算和算力合作伙伴。
2023年初，谷歌宣布向Anthropic投资约3亿美元，并获得约10%的股份。同年11月，双方进一步扩大合作，谷歌承诺向Anthropic追加投资，使累计投资规模达到20亿美元。
与此同时，双方扩大云计算合作：Anthropic将使用Google Cloud基础设施训练和部署模型，并通过Google Cloud的Vertex AI平台向企业客户提供Claude服务。
同年11月，Anthropic开始使用谷歌最新一代TPU v5e加速器进行AI推理，同时继续使用Google Cloud相关服务。到2025年，Anthropic又宣布将扩大对Google Cloud TPU的使用，计划接入最多100万枚TPU，为未来Claude模型训练和部署提供算力支持。
也就是说，谷歌和Anthropic同时存在三重关系，是投资方与被投资方，是竞争对手，又是重要合作伙伴。
过去，科技巨头往往通过自研或者收购建立竞争优势；但在大模型时代，资本、算力和模型能力之间形成了更加复杂的关系。
对亚马逊和谷歌而言，投资Anthropic既是一项财务投资，也是在OpenAI与微软形成强大AI联盟背景下，为AWS和Google Cloud争取AI生态位置的一种方式。
另外，在Anthropic的早期投资方里，还有一个非常特殊的财富故事：FTX的“遗产”。
2021年，FTX旗下资金曾向Anthropic投资约5亿美元。
那时的资本市场，最热门的叙事还是加密货币。FTX正在高速扩张，Sam Bankman-Fried（SBF）成为加密行业最受关注的人物之一，相比之下，AI基础模型还没有成为全球资本追逐的中心。
谁也没想到，几年以后局势大变，
2022年底，FTX的大厦轰然倒塌，进入破产程序，与此同时，Anthropic却在生成式AI的浪潮下迅速崛起。
FTX破产资产中的这部分Anthropic股份，也从一项早期的风险投资，变成了最有价值的资产之一。
根据法院文件，FTX和旗下Alameda Research此前投资约5亿美元，并持有Anthropic约7.84%的股份。2024年，FTX破产管理团队出售这部分股份时，交易价值约13亿美元。
这笔投资成为了FTX破产资产中少数获得巨大增值的项目，甚至带有一种时代交替的意味：一家在加密货币泡沫中崛起、最终破产的公司，留下的一笔AI投资，却因为下一轮技术浪潮获得了巨大的价值。
当然，并不是所有投资者都能获得同样的回报，越早进入，潜在回报越大，承担的不确定性也越高。
2023年的Spark投资Anthropic时，公司估值约40亿美元；后来进入的投资者，则是在Anthropic已经证明部分价值之后，以更高价格获得股份。
这也是风险投资最核心的逻辑：真正巨大的回报，往往来自那些愿意在未来尚未确定时下注的人。
Anthropic的故事因此变得特殊。
它不仅创造了一家接近万亿美元估值的AI公司，也创造了一批围绕这家公司产生财富的人。
03
账面财富，距离真正兑现还有多远
对于Anthropic的投资者来说，他们的故事还没有真正结束。
因为风险投资里最诱人的数字，往往也是最容易被误解的数字。
账面价值。
它看起来像财富已经诞生，但距离真正兑现，还有一道退出的门槛。
按照Anthropic最新估值计算，Spark Capital持有的股份价值约70亿美元，但这并不意味着Spark已经获得了70亿美元现金。
在私募市场中，公司估值只是投资者根据最新融资价格计算出的股权价值，真正实现收益，还需要等待上市、二级市场交易或者其他退出机会。
换句话说，70亿美元代表的是市场目前给予Anthropic股份的定价，而不是Spark Capital已经落袋的利润。
而这也是所有AI财富故事都需要面对的问题：资本市场给予的高估值，最终能否被真实商业价值支撑？
风险投资的逻辑，本来就是提前为未来下注，但当估值达到接近万亿美元规模时，市场押注的就不再只是公司成长，而是整个产业未来的发展速度。
过去一年半，AI行业经历了一轮前所未有的资本热潮，投资者愿意相信，拥有先进模型能力的公司将成为下一代科技基础设施。Anthropic正是这场浪潮中最典型的代表。
但与此同时，市场也开始重新审视AI行业的增长逻辑。
我们在之前的文章中提到，过去几个月，全球AI相关资产出现明显波动。一些此前被资本追捧的AI概念股在创下高点后回调，投资者开始从“AI能带来多少想象空间”，转向“AI到底能创造多少真实价值”。
这并不意味着AI浪潮已经结束，恰恰相反，历史上每一轮技术革命都会经历类似的过程。
资本曾经相信互联网将创造大量新的巨头，但最终留下来的，只有少数真正建立商业模式的平台；移动互联网时代同样如此，智能手机、应用生态和移动支付创造了新的产业巨头，但大量依靠流量和融资推动增长的公司最终消失。
AI时代，也不会例外。
当然，Anthropic的高估值并不完全建立在想象之上。此前，Anthropic向投资者披露的内部财务预测显示，公司预计将在2026年第二季度首次实现经营利润：季度收入预计达到约109亿美元，较第一季度的48亿美元大幅增长，经营利润预计约为5.59亿美元。
外部机构的预测甚至更加乐观：SemiAnalysis基于Anthropic收入增长、企业需求和Claude商业化进展测算，认为Anthropic第三季度经营利润可能超过10亿美元。
如果这些预测最终实现，Anthropic将成为少数有望在持续投入前沿模型研发的同时，实现经营层面盈利的AI公司之一。
正因为如此，Anthropic才成为AI泡沫讨论中一个很特殊的案例：它既代表资本对未来的极高期待，也展露出了目前少数AI公司已经展现出的商业化能力。
Anthropic有能力，但它的能力究竟能否支撑得起市场给它的价格，还需要时间来验证。
而对于Anthropic投资者而言，真正的验证可能很快到来。
今年6月，Anthropic已经向SEC秘密提交IPO文件；7月，CNBC报道称，负责上市的投行正在安排Anthropic管理层与投资者会面，为潜在IPO做准备。据报道，公司最快可能于今年秋季登陆资本市场，市场传闻最快可能于9月启动IPO，其他报道则称目标窗口可能在10月。
如果IPO顺利推进，Spark Capital持有的70亿美元账面价值，将接受公开市场的检验。