上市仅半年，MiniMax 的股价走势便如同坐过山车一般，经历了一轮惊心动魄的波动。从年初的高光时刻到如今的低谷，其市值经历了大幅缩水。
7 月 21 日收盘，MiniMax 股价为 222.4 港元，总市值定格在 776.7 亿港元。半年前，公司在 1 月 9 日上市首日大涨 109%，此后在 3 月 18 日更是冲高至 1330 港元，总市值一度逼近 4100 亿港元，甚至短暂超越百度。然而，高光时刻转瞬即逝，MiniMax 随后股价掉头向下，截至 7 月 21 日收盘，总市值已不足千亿港元，短短半年内缩水逾 3000 亿港元。
在港股大模型领域，MiniMax 曾与智谱 AI 并称为“双雄”。在 MiniMax 股价掉头向下时，智谱 AI 却逆势上涨，6 月市值一度突破 1 万亿港元，虽近期回落至 5676 亿港元，但仍是 MiniMax 市值的七倍有余。MiniMax 近期股价走弱，直接原因在于大规模的股份解禁。
7 月 8 日至 9 日，MiniMax 与智谱 AI 同时迎来解禁，但 MiniMax 的解禁比例高达 46.44%，远超智谱 AI 的 5.76%。大量限售股抛售带来了沉重压力，解禁当日股价大跌近 18%。此外，MiniMax 尚未纳入港股通，缺乏南向资金的稳定支撑，在面临抛压时显得尤为脆弱。虽然公司随后通过配售新股和发行可转债募资约 160 亿港元，并宣布创始人不再领薪、拿出股份激励团队，但股价整体仍处于下行通道。
股价的短期波动背后，是市场对 AI 估值逻辑的重构。从“AI 大模型明星公司”到“普通科技公司”，MiniMax 正经历估值“祛魅”的过程。上市之初，市场因其纯 AI 标的稀缺性及 C 端出海产品的优势给予了极高溢价。但随着行业风向从多模态转向 Agent 和 AI Coding，以及竞争对手的增多，这种稀缺性正在消退。
相比之下，智谱 AI 凭借在 B 端基础设施的深厚积累，商业化落地更早。其旗舰模型 GLM-5.2 在全球排名前列，已成为企业 AI 基础设施的有力竞争者。而 MiniMax 为了抢占市场，采取了激进的降价策略，导致利润空间被压缩。财务数据显示，其收入高度依赖 C 端，但近期 C 端产品月活出现下滑，面临字节跳动、阿里巴巴等巨头的同质化竞争压力。
面对挑战，MiniMax 提出了新的战略目标——转型为“AI 平台型公司”。公司定义平台价值为智能密度与 Token 吞吐量的乘积，旨在通过技术迭代、C/B 端双轮驱动以及构建软硬件生态来构建壁垒。
目前，MiniMax 已在模型（如 M3、H3）、软件（如 MiniMax Code 2.0）和硬件生态（机器人、AI 眼镜等）方面进行了布局。然而，其转型之路仍面临诸多考验。公司目前仍处于“高增长、高亏损”阶段，2025 年营收虽增长近 159%，但归母净利润亏损高达 131.6 亿元。C 端应用缺乏强大的数据护城河，用户切换成本低，如何留住用户并形成正向循环，是 MiniMax 必须解决的难题。
尽管融资能力和技术迭代速度领先，但在互联网巨头加码 AI 的背景下，MiniMax 能否真正实现平台化转型并重回千亿市值，仍有待观察。