鼓狮财经7月21日报道，AI行情已持续三年。美股交出了数十年来少有的高额回报，同时也诞生了史上最极端的个股抱团现象。然而，当前行情是否为泡沫、上涨周期还能持续多久，以及最终会因何因素终结，华尔街众说纷纭。有趣的是，知名宏观分析机构BCA Research内部也形成了截然不同的多空阵营，并在近期的线上研讨会上展开了激烈辩论。
空头阵营由BCA Research首席经济学家Peter Berezin及核心宏观研究主管Arthur Budaghyan领衔。他们的核心观点是：美股正身处一轮回报泡沫之中。二人指出，尽管企业利润维持高位，但利润率的可持续性远不如表面稳固。当前估值已完全消化了最优增长预期，股价几乎没有缓冲负面利空的空间。数据显示，几乎所有估值指标均显示美股严重高估。若将标普500指数的利润率还原至2019年水平，其远期市盈率高达27倍，已突破2000年3月互联网泡沫顶峰约26.5倍的纪录。即便剔除科技股与金融股，市场其余板块的静态市盈率亦达26倍，而过去两三年利润年均增速仅约3%。
针对当前科技巨头巨额的AI资本开支，空头认为这推高了账面盈利，却不断侵蚀企业现金流。他们解释称，芯片卖方将销售收入计入营收利润，而采购芯片的云厂商则将支出记为资本开支，这种会计处理导致了账面利润虚高，而经营性现金流并未同步增长。Berezin还补充，AI最终虽能像电力一样提升运营效率，但若所有企业普及该技术，未必能持续增厚利润。
多头阵营则由投资组合策略主管Juan Correa和股票研究主管Noah Weisberger组成。他们认为算力市场目前处于供给紧缺状态，而非产能过剩；市场严重低估了本轮资本开支的投资回报率，且盈利增长的辐射范围不仅限于少数龙头企业。数据显示，仅过去两个季度，各大云厂商的积压订单规模就增加了约7500亿美元，足以证明市场需求远超供给能力。
尽管市场普遍担忧估值高企，但该机构认为各大云巨头当下的估值实则处于十年低位。具体指标显示，最新一代GPU租赁价格持续上涨，单位算力对应的云服务合同金额同比近乎翻倍，人均息税前利润大幅攀升。此外，Meta依靠人工智能广告业务增收、谷歌搜索业务重回增长通道，均表明盈利增长点广阔。
Correa和Weisberger表示，预计未来两个季度市场将大幅低估资本开支创造的实际收益，业绩超预期将扭转悲观情绪。他们坦言，资本开支驱动的行情终究会落幕，届时市场大概率迎来大幅回调，但现阶段经济基本面与行业利好因素仍占主导。多头最担心的风险并非经济衰退或盈利暴跌，而是估值倍数的收缩。
这场论战的核心分歧并不在于AI产业的真实性或其对经济、生产效率及劳动力市场的重塑作用——双方均认可这些事实。争论的焦点在于时间节点：AI资本开支热潮还能抵御多久的市场质疑，以及当行情拐点真正到来时，市场将迎来多大幅度的回调。