当每30名适龄劳动人口中就有1人收到追加保证金通知时，韩国市场已不仅仅是前景的重新定价，更是在经历一场AI繁荣的清算。
高盛交易部门董事总经理Ioannis Blekos指出，截至7月13日，韩国市场已有超过120万个散户杠杆信用账户被触发追加保证金通知，其中约32万至36万个账户被券商强制平仓。韩国15至64岁人口约为3570万，这意味着每30名适龄劳动人口中就有1人收到了追加保证金通知。散户经纪账户保证金余额减少了约30万亿韩元，降至今年2月20日以来的最低点。追加保证金通知的比例在上周五升至约5%，且随着半导体板块抛售加剧，这一比例预计还将上升。
资金流向数据显示，外资和本土机构投资者正在撤离。周四，外资和本土机构成为KOSPI股票的主要净卖出方，抛售集中在科技板块。外资出售了约10亿美元的科技股，本土机构出售了约16亿美元。与此相反，散户投资者买入了约26亿美元的科技股。这正是整个故事的关键——散户在下跌中持续接盘外资抛售的股票。值得注意的是，周四本土机构出售ETF的规模达到约7.38亿美元，占其在KOSPI市场全部净卖出总额的约46%。
周四，KOSPI指数暴跌6.4%，抹去了周三的全部反弹。Direxion每日3倍做多韩国指数ETF较6月1日高点下跌约70%，回落至1月末水平。韩国的AI繁荣像一辆油门踩到底的赛车，而监管机构出台的新规——暂停个股杠杆ETF上市、禁止广告营销、将新投资者最低现金存款要求增加两倍至3000万韩元——来得太晚，无法阻止这辆失控的赛车。这些ETF产品于5月推出，旨在提供三星电子和SK海力士单日回报的两倍。三星电子周四下跌8.8%，SK海力士下跌约12%，这些极端跌幅出现在此前极端涨幅之后。三星今年以来股价已上涨逾一倍，SK海力士则上涨近两倍。
7月16日，韩国央行将政策利率上调25个基点至2.75%，这是三年多来首次加息，也是新任行长申铉松上任后的首次调整。该决定符合市场预期，但对深陷困境的股市而言不合时宜。央行加息的核心是应对通胀，半导体行业的盈利红利正在推动全民薪资上涨和消费升温。然而，韩元年内贬值约5%至2008年金融危机以来低位，叠加首尔房价上涨和家庭债务高企，央行陷入了复杂困局。讽刺的是，韩国经济基本面并不疲弱：6月份出口同比激增70.9%，创近半世纪最快增速，政府也将2026年增长预测上调至3%。但资本市场不看重过往的繁荣，只定价未来的代价。
昨日韩国股市本就因日内波动剧烈、半导体持仓拥挤、散户杠杆风险加剧而承压，加息直接抬升融资成本，压制科技股估值，加速外资和本土机构抛售。同时，超120万杠杆散户账户触发追保，加息进一步压低抵押品价值，引爆强制平仓，成为股市的又一利空。
业内指出，韩国的AI交易建立在三个假设之上：半导体利润将持续上升、韩元将保持疲软以支撑出口、散户在每次回调时将持续买入。前两个假设或许仍有几分道理，但第三个假设正在瓦解。一旦强制平仓开始，估值不再重要，持仓结构才是关键。券商会抛售一切可变现资产以补足保证金，而不再考虑SK海力士是否仍是AI基础设施的长期受益者。这预示着并非整个亚洲科技板块遭到抛弃，而是区域性资金轮动。瑞联银行董事总经理Vey-Sern Ling认为，随着韩国半导体板块抛售压力加大，投资者正重新回流至估值较低的中国科技板块，且中国科技股近来与韩国存储芯片股呈现出反向关联态势。富兰克林邓普顿投资组合经理Yi Ping Liao也认为，投资者似乎正在撤出韩国市场，但未必彻底撤离科技板块，中国大陆与台湾地区的科技股相对支撑较好。
韩国是本轮AI存储芯片繁荣最极致的缩影，杠杆将这份高度集中的行情转化为了助推火箭的燃料。如今，这枚火箭正重新坠入大气层。资本或许不会离开科技叙事本身，而是会去寻找估值更低、散户杠杆尚未成为主导的市场。
