海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东近日发布最新报告，指出“夏日寒风”已近尾声，预计最快将于8月上旬迎来市场转机。这一观点与他此前预判的夏季行情“N型”走势第三笔启动时间高度吻合。从市场节奏来看，报告发布后，A股恰好放量反攻，主线回归AI科技。
作为市场最具影响力的分析师之一，张忆东深耕行业二十余年，曾十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。早在5月初，他便发布《夏日寒风》策略报告，预判夏季行情将呈现“N型”走势——即5月份冲高后遭遇震荡调整，8、9月后继续趋势性走强。在6月AI科技大涨期间，他曾多次预警调整风险；7月中下旬，他在强调风险的同时，开始提示“N型”第三笔有望在8月启动，建议投资者进行左侧布局。
站在当下，张忆东认为行情已经基本确认底部区域，并转入缩量磨底和蓄势阶段。目前市场正处于“夏日寒风”余波风险的释放期，短期将按“跌深反弹”来对待。后续能否形成指数型趋势反转，关键在于基本面：如果下半年AI产业链迎来可持续发展的新逻辑，则反转逻辑成立。
张忆东进一步指出，AI行情将出现大分化，业绩增长难以兑现6月底乐观预期的科技股将被市场抛弃。投资策略上，应聚焦AI基建环节的去伪存真，同时寻找AI应用端的机会，并进一步向具有业绩和估值性价比、相对低位的硬核资产扩散。
以下是张忆东最新观点的详细梳理：
拥挤交易与杠杆风险释放，最快8月上旬迎转机
夏日寒风将尽，随着美伊冲突、美债利率高企及韩国第二轮监管去杠杆等风险逐步释放，最快8月上旬就有望迎来市场转机。7月份，全球AI行情的拥挤交易和杠杆交易风险已经剧烈释放。后续余波风险的释放，将表现为行情分化与筑底蓄势。上半年一枝独秀的AI产业链在跌深反弹后，大概率将回归理性并大分化。判断AI相关股票能否从反弹转为反转趋势，不仅要看短期空头回补的动能和拥挤交易的缓解，更要看基本面能否超预期。回顾历史，如2021年Archegos事件后的股票反弹，均未形成持续性修复，因此需保持警惕。
行情确认底部，左侧布局窗口开启
展望8月初，全球主要股市的“夏日寒风”余波冲击将逐步兑现，市场将从震荡探底转向跌深反弹。上半年一花独放的AI行情将分化，基建环节去伪存真，应用端机会值得关注。同时，反弹行情将向业绩和估值性价比高的硬核资产扩散。张忆东认为，当前已处于“危中有机”的战略布局窗口，中国股市的硬核资产已逐步进入左侧布局窗口，并将于8月开启秋季行情，特别是港股可能已经领先海外市场企稳。建议采用SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局三大主线：一是高科技与硬科技，锚定AI科技的主线分化和扩散，精选个股，关注AI基础设施短缺环节及消费电子、机器人等应用端；二是安全资产，覆盖有色金属（黄金、铜、钨、钼、稀土）、能源等关键资源；三是出海赛道，包括电力设备、化工、生物医药等。最后，建议配置“含AI量”较高的券商龙头等非银龙头。
韩国市场去杠杆进程接近尾声
韩国市场的去杠杆进程已接近尾声。尽管短期仍可能出现波动，但对海外市场的冲击将缓和。数据显示，韩国本土16只杠杆ETF的资产管理规模已从6月25日的114.1亿美元峰值回落至7月30日的41.1亿美元，接近监管部门测算的4万亿至5万亿韩元稳定水平。然而，总份额反而升至8.03亿份，创上市以来新高，表明存量杠杆尚未完全出清。不过，积极因素正在积累：新增杠杆受到抑制，散户主动减仓而长期资金承接，存储龙头基本面获认可。7月31日反弹时，外资净买入51亿美元，机构净买入10亿美元，显示资金面有所改善。监管措施对新增杠杆的抑制已显现，提高现金预存款门槛等措施实施后，散户杠杆交易明显降温。此外，海外上市投向韩国的杠杆ETF规模已缩水约66%，非杠杆ETF持续获得资金流入。
美日干预汇市成扰动因素，稳定汇率有望成中期转机
近期美日干预汇市导致的风险正在被定价，卖出美元、买入日元的操作可能边际收紧美元流动性，并加剧美债市场波动，这成为周五10Y美债收益率一度升至4.743%的因素之一。对全球风险资产而言，日元快速升值将提高日元融资型套息交易的汇兑成本，可能推动部分杠杆仓位和拥挤交易平仓，对高波动科技股、半导体及新兴市场资产形成短期压力。但从中期看，若干预能推动日元企稳，有助于降低市场对日元失序贬值及套息交易集中平仓的担忧，并通过降低能源进口成本和输入型通胀，减轻日本央行被迫加快加息的压力，进而缓和日债收益率及全球流动性上行风险。因此，日元干预短期可能放大去杠杆扰动，但若最终稳定汇率，可能成为缓解全球资金面压力的中期转机。
A股两融大幅净流出，港股卖空成交占比下降
数据显示，7月27日至7月30日，A股两融资金净流出814亿元。港股整体卖空成交占比降至15%，恒生科技卖空占比降至17%。上周南向资金转为净流出187亿港元，成交占比降至19.45%。资金流向方面，智谱上周延续净流入20亿港元，阿里、腾讯转为4亿和24亿港元净流入，华虹半导体、中芯国际转为10亿和48亿港元净流出，长飞延续资金流出18亿港元。上周（7月23日至7月29日），港股外资延续净流入364亿港元，香港本地中介延续净流出33亿港元，中资中介延续净流出88亿港元，内资港股通ETF转为净流出53亿元。