8月5日，港股通标的名单调整，MiniMax获调入并自8月6日起生效。随着潜在投资者范围扩大，公司股票的交易活跃度、流动性和价格发现效率有望得到改善，市场关注度也随之提升。8月5日收盘，公司股价上涨超过10%；8月6日盘中一度涨超20%。两个交易日累计涨约30%。与此同时，资本市场回暖之际，MiniMax正式开放新一代通用多模态生成模型H3。该模型在Artificial Analysis视频编辑评测榜和Arena图生视频排行榜中位居全球第一，迅速登上Hugging Face热度榜首位，开放24小时内即获得超过百家国内外合作伙伴适配。
资本市场通道打开与技术生态边界扩张并行，共同引发了市场对MiniMax长期价值的重新审视。
一、持续迭代打开增长空间
MiniMax长期价值的第一个支点，是持续的模型迭代能力。2026年6月发布的M3，代表MiniMax从通用语言模型进一步进入Coding、Agent和企业生产力市场。根据公司披露，M3将前沿编程及智能体能力、最高100万Token上下文和原生多模态整合在同一模型中，可以处理自主任务拆解、工具调用、多步骤推理、长代码库以及图像和视频输入。在BrowseComp评测中，M3取得83.5分；在CUDA内核优化任务中，模型在约24小时内自主完成147基准测试提交和1959次工具调用，将硬件峰值利用率从7.6%提升至71.3%。这意味着模型正在由回答问题转向长时间执行任务。聊天模型主要提供信息，Agent则能够参与软件开发、数据处理、研究分析和企业工作流。后者任务复杂度更高、持续时间更长，也更容易形成稳定的Token需求和企业付费。
H3则进一步将生产力引擎放大。H3可以统一理解文本、图像、视频和音频输入，生成最高2K、最长15秒并带有原生立体声音频的视频，覆盖文生视频、图生视频、首尾帧生成、视频编辑和多模态参考生成等任务。视频模型的竞争已经不再只是“能否生成一段视觉效果出色的样片”。广告、电商、游戏、短剧和影视制作更重视角色一致性、复杂指令遵循、素材复用、可控编辑和音画同步。H3在视频编辑及图生视频评测中的表现，说明MiniMax正在从单点生成能力走向更接近生产流程的内容工具。
M3和H3由此形成互补：M3进入软件开发、办公协同和企业自动化等生产力场景，H3进入广告、娱乐、电商和专业创作等内容场景。MiniMax面对的市场不再局限于聊天机器人，而是扩展到“智能如何参与工作”和“智能如何生产内容”两条更广阔的商业主线。下一阶段的M3 Pro，则有望进一步强化这套模型矩阵。据媒体援引的高盛分析师交流会纪要，预计公司将于2026年9月至10月推出M3 Pro。对于M3 Pro，重要的并非单纯扩大参数，而是能否同时实现更强的复杂任务能力、更高的推理效率和更有竞争力的单位成本，据悉该模型将拥有更显著的成本效益。大模型商业化最终不是参数竞赛，而是能力、速度、价格之间的综合竞争。M3、H3与M3 Pro的接续，体现的正是MiniMax持续扩大能力边界、同时降低智能使用成本的技术路线。
二、MiniMax选择用开放扩大生态
开源与闭源各有优势。闭源有利于统一控制模型、算力、安全与产品体验，也更便于通过官方产品和API实现前沿能力的商业化；开放权重则有利于扩大开发者分发、加快芯片及框架适配，并满足企业私有化部署和定制开发需求。中国头部模型公司普遍推出开放权重版本，背后既有技术理念，也有现实的竞争考量：开放可以让全球开发者、芯片厂商、推理平台和应用企业共同参与模型的部署与优化，以更低的分发成本进入全球市场。MiniMax选择的正是这条路线。
H3开放后的快速响应，首先证明了MiniMax的技术号召力。模型开放24小时内即获得超过百家国内外合作伙伴适配：在算力层，覆盖华为昇腾、摩尔线程、AMD、Intel等芯片厂商；在开发层，接入Hugging Face、魔搭、ComfyUI等社区和工作流；在服务层，则获得云推理平台及AI应用企业支持。“百家适配”的价值不只是合作伙伴数量，而是H3迅速进入了从底层算力到终端应用的产业链。芯片适配扩大可用算力范围，降低对单一硬件环境的依赖；框架和社区接入减少开发者的工程准备工作；云平台与应用企业则负责把模型嵌入具体产品。三者共同缩短了技术发布与规模应用之间的距离。
这一机制对视频模型尤为重要。相比文本模型，视频生成涉及更大的算力消耗、更复杂的推理优化，以及素材输入、镜头控制、声音生成、后期编辑等多个环节。模型厂商很难独自完成所有芯片优化和场景开发，开放生态则可以调动外部工程力量，把H3更快带入广告、电商、游戏和影视工作流。生态参与还会形成持续反馈。开发者在不同硬件、框架和真实任务中使用模型，能够发现标准评测之外的问题，并产生新的微调方式、推理优化和工作流设计。MiniMax由此不仅获得分发，也能吸收来自产业链的工程创新，提升后续模型的可用性和迭代效率。
开放并不意味着放弃商业接口。H3以社区许可开放核心模型权重，开发者可以在许可范围内进行部署和二次开发；与此同时，官方API以及针对特定商业使用情形的授权机制仍然保留。这种分层模式既有助于扩大开发者覆盖，也为云端推理、企业服务和商业授权保留了价值承接空间。由此，MiniMax可以服务不同类型的需求：具备工程能力的开发者可以自行部署和二次开发；重视稳定算力与上线效率的客户可以使用官方API；具有规模化部署需求的企业，则可能进一步使用相应的技术服务或商业授权。开放权重承担生态分发功能，平台服务则承接其中一部分高频、复杂和规模化需求。由此，MiniMax的竞争力不再只取决于某一代模型领先多久，还取决于模型能否成为更多芯片、框架和应用共同支持的底层选择。研发迭代、推理优化、开发者覆盖和商业平台相互连接，构成了比单一榜单成绩更具延展性的价值基础。
三、从技术影响力到商业增长，市场开始重估MiniMax
MiniMax并非在M3和H3发布后才开始寻找商业出口。在新一轮模型升级之前，公司已经形成了扎实的商业化基础。2025年，MiniMax实现收入7900万美元，同比增长158.9%，其中超过70%来自海外市场。AI原生产品收入达到5310万美元，开放平台及企业服务收入达到2600万美元、同比增长197.8%。截至年末，公司累计服务超过2.36亿用户，以及来自100多个国家和地区的21.4万家企业客户和开发者。
与此同时，MiniMax的增长质量也在改善。2025年公司毛利率由12.2%提升至25.4%，销售及分销费用同比下降40.3%。这说明模型和基础设施效率的提升正在改善单位经济性；与此同时，AI原生产品更多依靠有机增长和用户推荐获得用户，推广费用相应下降。在此基础上，M3、H3以及后续M3 Pro的价值，就不仅体现为能力边界的扩大，还体现在它们有望通过现有产品与平台，加快转化为更高的用户活跃度、更大的API调用规模和更丰富的收入来源。
国际机构也普遍给予了高度认可。高盛近期对MiniMax在2026至2028年的收入预期上调22%至64。杰富瑞与花旗对H3的关注，则主要落在视频生成能力、成本效率和企业商业化空间，并均给予了MiniMax买入评级。这些机构判断背后的逻辑并不复杂：模型能力决定MiniMax能够进入哪些任务，推理成本决定这些任务能否大规模使用，而产品付费、Token调用和企业服务收入则决定技术领先能否反映到经营结果中。未来验证MiniMax增长的核心指标，也将是模型调用量、付费客户数量、年度经常性收入和毛利率，而不只是榜单排名。纳入港股通扩大了MiniMax的投资者覆盖范围，但真正能长期支撑持续重估的仍然是经营数据。如果M3、H3及后续模型能够通过现有产品和API带来更大的使用量，并将使用量转化为收入增长和效率改善，MiniMax的技术进步就会逐步反映到财务表现之中。
四、结语
大模型公司的长期竞争力，最终来自技术、生态和商业体系之间的协同。模型决定能力上限，开放生态决定分发效率，产品和平台决定价值如何兑现。港股通只是市场重新认识MiniMax的窗口。真正值得重估的，是公司将技术能力转化为全球产品、开发者生态和平台收入的长期空间。