三大指数低开高走，集体收涨。沪指上涨1.47%，创业板指上涨1.32%，科创50大涨4.78%，北证50涨2.37%。两市成交额达到2.66万亿元，较前一交易日放量4460亿元。市场并未受昨日传闻影响，此前大跌的”易中天”概念股开盘后跌幅收窄，天孚通信甚至翻红。目前相关三家公司均回应称FCC尚未发布正式文件，机构普遍判断该消息落地概率极低。在消化了七月的恐慌情绪后，资金将目光重新投向了跌势已久的应用端AI板块，这条主线终于迎来了转机。
### 01、AI应用端集体爆发
板块方面，贵金属、MLCC、小金属表现强势。国际金价反弹至4134美元，韩国央行13年来首次重启购金，中国黄金ETF连续14天净流入，四川黄金涨停。AI服务器和电动车驱动高容MLCC供需紧张，博杰股份2连板。云南锗业、中钨高新涨停。
AI硬件端也正在进行修复行情，半导体全线爆发。金海通2连板，中巨芯、正帆科技20%涨停，大为股份、康强电子、江化微等多股涨停。催化因素十分密集：第27届电子封装技术国际会议（ICEPT）今日开幕；长鑫存储Q2营收同比暴增716%，全球DRAM市占率跃居第四，全年扩产计划对应设备采购50至60亿美元；中微公司预告上半年净利增长282%至311%。TrendForce预判DRAM供不应求至少延续至2027年；SEMI预测今年全球半导体设备销售额1659亿美元创新高。此外，三星和SK海力士评估中微设备用于中国工厂的消息进一步点燃了国产替代预期。
PCB板块爆发，AMD指引引爆了午后行情。苏姿丰在财报电话会上给出超预期指引——2026下半年服务器营收同比增超80%、2027年数据中心销售额翻倍，AMD将于2027年推出MI500+Verano机架级产品。胜宏科技午后逼近20CM涨停，收涨超17%，H股一度涨超19%；宝鼎科技、东材科技涨停，工业富联涨停。花旗预测覆铜板厂商8月将涨价10至15%。
AI算力链高景气延续，本轮调整更多是交易和情绪层面的。而应用端跌了大半年，也终于迎来行情。AI应用端新开普20cm封板，德生科技、粤传媒、天下秀、泛微网络亦强势涨停，卓易信息、汉鑫科技、迪安诊断、中控技术、软通动力等多股跟涨。
催化方面，Palantir Q2业绩大超预期，股价单日暴涨29%。7月中下旬起，美股软件ETF IGV涨了8.4%，同期半导体ETF SOXX跌了1.7%。但是再看年内，SOXX累计上涨80.2%，IGV却只有-3.5%，可以说是跌了大半年。财报季前，全市场预期差最大的洼地，就在软件。因为上半年硬件占优、软件垫底的极端偏离，把软件仓位砸到了历史底部，也为反弹蓄足了势能。
在”SaaSpocalypse”（SaaS末日论）叙事之下，软件公司成了AI交易里天然的做空标的，多头清仓、空头加码同步推进。截至8月初，摩根大通仓位追踪团队数据显示软件板块长期仓位处于历史第1百分位，半导体位于第97百分位，一头被挤到地板，一头堆在天花板。
其次，Agent规模化落地的门槛骤降，也是利好软件公司的。7月31日，OpenAI将GPT-5.6 Luna定价下调80%，推理成本雪崩，应用层长期存在的利润痛点一步缓解。
财报季提供了最后一个、也是最重要的估值锚点。Palantir财报是软件板块当前最近的一份观测样本。Q2营收19.35亿美元、同比+93%，美国商业收入+149%，待履约合同62.4亿美元、同比翻倍，营业利润率47%，全年营收指引从76.5亿美元一次性上调至81.5亿美元。昨天，绩后的Palantir更是单日暴涨29.45%，创2024年2月以来最大单日涨幅，市值日内跳增近500亿美元。
市场此前对这类软件公司最大的担忧是OpenAI、Anthropic等模型公司直接下场卖软件，企业客户跳过中间层。这份财报反向证明了一件事：通用大模型负责理解与推理，软件公司负责把模型接入机构独有的数据系统并转化为可审计、可执行的生产动作，控制从模型到业务价值的”最后一公里”。美国商业收入连续五个季度加速，AI需求已从试点演示进入大规模预算与生产部署阶段。
把视线拉回同一份财报季的全局：这一轮反弹不限于软件一隅，云厂也在同一窗口集体站上新市值台阶。硬件链条整体走着修复行情，可软件板块则发生了新的逻辑切换，分歧幅度已超出板块轮动的常规量级。
### 02、财报季AI行情分化
AI产业链里，云厂与硬件链面对八月迄今的财报季，走出了截然不同的行情。
财报季里，大型云厂集体站上新市值台阶：微软、亚马逊同步跨入3万亿美元俱乐部，谷歌云收入同比+82%、创三年最快；连尚处纯投入阶段的Meta，也开始将算力资产推向变现。反观硬件链，SK海力士交出营业利润同比+557%的历史最佳成绩单，股价却近乎腰斩，全球14只存储股中10只跌幅超过四成。
云厂商这边，先看收入兑现能力。Azure收入同比+43%，AWS +37%、创18个季度以来最快增速，Google Cloud +82%。三家年化云收入合计3890亿美元，单季净新增年化经常性收入500亿美元，为过去三个季度均值的两倍。算力在云厂这里变成了可预期、可持续的经常性收入，这是独立行情得以成立的底座。
其次，更重要的变化在于，云厂收入的增长，已经不再靠前沿实验室的订单撑起。微软商业剩余履约义务达到了6780亿美元，同比84.2%，增量几乎全部来自银行、制造、医疗等非前沿实验室客户。谷歌单季也净增500亿，近九成财富100强企业已经在使用他们的服务。订单来源换血、合同期限拉长，收入的可预期性获得合同层面的直接背书，因此市场对于”云厂自投自买”的循环融资的质疑也在消退。
盈利模式的重估是分化的深层原因。过去两年市场默认云厂商的钱都让英伟达和海力士转走了，重资产投入=低回报。而根据大摩给出的三种AI商业模式的自下而上ROIC测算：纯GPU租赁约31%，自有基础设施上的模型API约46%，转卖第三方算力仅25%。并且，数据中心使用寿命超过30年、可跨5至6代服务器，先入场者的边际成本随时间摊薄，续期经济性持续改善。市场长期默认的”重资产对应低回报”印象，在这一季财报后被刷新，这也解释了资金为何愿意给予云厂更高的估值倍数。
另一个触发云厂价值重估的因素，恰恰在于模型层的价格竞争。云厂以算力消耗为计价单位，调用量上升推高算力消耗规模，收入也随之扩大。这一轮价格竞争中，OpenAI将旗舰模型从1美元下调至0.2美元/百万Token，中国开源模型在OpenRouter上的Token占比一年内从4.5%升至46%，价格持续走低的同时，AI整体调用量快速膨胀。根据大摩测算，价格每下降50%，对应用量扩张约5倍。只要用量扩张幅度超过价格降幅，云厂推理收入即为净增。开源模型虽免收授权费，推理环节仍依赖GPU计算资源，这部分算力消耗仍需通过云厂完成。独立模型公司要同时承受单价下跌与市场份额流失的双重挤压，价格竞争削减的是模型层的利润，转移至基础设施层的现金流。
只不过云厂内部的受益程度并不均等，微软与亚马逊反而处于更有利的位置。两者均未深度投入自研大模型，一个绑定OpenAI，一个保持模型中立，模型降价的成本由模型公司承担，算力、客户与分发渠道的红利完整留存在云厂一侧。而谷歌与Meta各自承担自研模型的研发开支，降价对收入端的冲击需自行消化。云厂行情的温差，从模型策略上便可得到解释。
### 03、尾声
分化的叙事里，未必没有错杀的机会。这轮分化究竟属于阶段性的情绪再平衡，还是定价逻辑的切换，成为当前市场最需要回答的问题。前者指向板块轮动中的错杀与修复，而后者，则意味着产业链内部的座次重排。
当前市场交易逻辑已从AI整体beta，切换至要厘清产业链内部盈利兑现差异。而驱动它的盈利兑现差异更多属于基本面变量，并非情绪波动。