7月市场表现不佳。外部环境方面，美联储加息担忧一度发酵，美伊冲突反复导致霍尔木兹海峡博弈加剧，油价短期反弹。美联储维持政策利率不变，10年期美债收益率上行至4.75%，美元指数高位震荡。内部来看，6月部分热点主题累计涨幅较大且拥挤度较高，对流动性较为敏感。在市场调整过程中，以半导体、电子硬件、通信设备等为代表的AI赛道普遍下跌，资金随后向有色金属、化工、新能源、电力、电网设备、工程机械、医药、红利等景气占优的行业进行再平衡。7月下旬以来指数震荡盘整，行情可能进入大幅回调后的修复阶段。7月30日政治局会议召开，对宏观流动性及股票市场的相关表态均维持积极，提出“适度宽松的货币政策”及“提升资本市场韧性和信心”。我们在7月20日发布的报告《年内二次买点或已到来》中认为，引发调整的因素多为短期、阶段性且已有较充分消化，A股当下具备较多有利条件，包括景气中报带来的基本面支撑、估值处于全球主要市场偏低水平、中长期资金入市维稳等，短期流动性层面的风险也正在出清，对A股后市不必悲观。中期视角，我们坚定看好A股市场延续924以来的震荡上行趋势。中金策略团队此前发布的《牛市成因之辩》中指出，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，当前这两大条件未发生动摇，将继续支持中国资产表现。
近期大类行业景气表现如下：
1. 能源及基础材料：各类商品价格表现分化。截至7月末，受美伊冲突反复及海峡通行量、库存等因素影响，原油（上涨22%）和化工品指数（+6%）价格反弹，油价高位震荡或将在未来一段时间成为常态。市场对美联储货币政策持观望态度，10年期美债利率上行至4.75%，黄金（上涨1%）、基本金属铜（+3%）、铝（+3%）、锌（+2%）价格小幅上涨，而钨条（下跌17%）、锑（-23%）、钴（-7%）等小金属价格下跌。国内地产链相关商品如焦煤（下跌8%）、焦炭（-10%）、螺纹钢（-2%）、铁矿石（-4%）、水泥价格指数（-3%）、南华玻璃指数（-9%）价格延续下跌趋势。
2. 工业品：出口韧性支撑需求。当前外需增长强于内需，上半年中国出口同比增长18%，其中“新三样”出口同比增长52%，对出口增长的贡献率超过三成。6月锂离子蓄电池、电动载人汽车、太阳能电池出口数量分别同比增长24%、109%、下降17%。机械方面，工程机械国内外销量维持较高增速，6月挖掘机国内销量同比增长20%、出口销量同比增长34%。电力设备方面，由于2025年5月31日前抢装形成高基数，上半年发电新增设备容量下降46%，6月风电、太阳能新增发电设备容量降幅均有收窄，7月光伏产业链各环节价格环比上月基本持平，需求呈现边际企稳状态。
3. 消费品：消费内生动力有待改善。由于去年以旧换新政策造成相关行业销售高基数、叠加内生动能有待提振，二季度消费数据表现不佳。进入三季度，以旧换新造成的高基数影响有望边际减弱，后续消费表现有待观察。我们跟踪的部分商品销售情况显示，6月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别下降10%、3%、21%，社零分项中餐饮收入、商品零售分别同比上升1.2%、0.9%。截至7月末茅台出厂价、批发价分别环比上月上涨0%、5%，白酒行业处于筑底出清阶段。生猪平均收购价12元/公斤，环比上涨9%，生猪市场供给居历史高位。从中长期维度看，中国拥有大市场，在经济转型期，消费、尤其服务消费对经济增长的贡献有进一步上升的潜力，7月30日政治局会议提出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”。7月13日国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，是首部消费领域国家级专项规划，提出促进高质量充分就业、多渠道促进居民增收、完善社会保障政策、合理增加公共消费等。
4. 科技：AI叙事向应用端倾斜。7月9日OpenAI发布GPT-5.6系列，将ChatGPT由问答工具升级为执行系统。7月30日，OpenAI宣布下调两款最新大模型GPT-5.6 Terra、GPT-5.6 Luna的调用定价，大模型降价趋势向全球扩散，有望推动AI应用向工业生产、办公、消费、金融等领域渗透。终端需求方面，6月国内手机、笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边销量分别同比下降14%、3%、23%。半导体维持景气，5月全球、中国半导体销售额同比增长104%、89%。
5. 金融：7月股票市场成交活跃度下降，政策释放维稳信号。截至6月，保险行业保费收入同比增长3%、资产总额同比增长12%。7月全部A股日均成交额2.7万亿元，环比下降0.4万亿元，截至月末两融余额2.6万亿元，环比下降0.4万亿元。7月30日政治局会议提出“提升资本市场韧性和信心”，政策稳定资本市场的表态仍然清晰。
6. 房地产：政策环境维持稳定，部分头部城市供给出清。7月30大中城市商品房销售面积657万平，同比上升3%，环比下降24%。房价方面，6月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌4%、6%。7月政治局会议提出“稳定房地产市场”，中金房地产团队认为本次房地产市场的内源性修复从根本上源自头部城市供给侧出清，短期内房地产政策环境出现大幅变动的概率有限，建议关注行业基本面的自然演绎和宏观层面扩内需相关政策进展。
配置上，关注修复期的选择。结合7月市场快速调整，我们建议近期开始关注两条主线：一是景气成长仍需要精挑细选。科技风格剧烈调整之后拥挤度已经有明显回落，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司则仍需要关注基本面与估值的匹配程度，科技成长后市或呈现分化走势；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。二是周期改善。越来越多领域基本面正从周期底部回升，我们建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；贵金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。
8月超配行业：基础化工、通信设备、电力电器设备、机械、证券。8月低配行业：建筑与工程、纺织服装、教育、轻工家居、零售。