7月28日，亚太股市遭遇半导体板块的猛烈抛售，行情惨烈至极。韩国综合指数盘中暴跌近9.6%，触发交易所熔断机制，暂停交易20分钟。韩国两大存储龙头——SK海力士和三星电子遭遇重创，其中SK海力士盘中暴跌超11%，三星电子大跌超9%。
更为惨烈的是相关杠杆ETF的崩盘。港股上市的2倍做多SK海力士ETF早盘一度暴跌超26%。短短一两个月，SK海力士自高点最大回撤逼近40%，市值蒸发超过4700亿美元。
本轮调整的导火索源自隔夜美股半导体的集体走弱。市场传出消息，英伟达不仅与SK集团达成5000亿美元的AI合作，还计划为OpenAI提供2500亿美元的融资兜底担保。这一交易让英伟达从单纯受益者转变为激进负债链上的隐性无限责任担保人，引发了华尔街交易员的强烈不安。不少人认为这标志着AI循环融资狂潮的顶点，导致英伟达信用违约掉期单日飙升14个基点，股价一度重挫5%，市值蒸发约2500亿美元，失守全球市值第一宝座。这一消息彻底扭转了交易逻辑，资金意识到AI硬件厂商不再是单纯的卖方，还需承担下游重资产扩张的潜在风险，板块风险偏好迅速降温。
同时，上市未满两周的SK海力士美股ADR跌破149美元发行价，宣告破发。这只此前备受全球资金追捧的AI核心资产快速走弱，向跨境机构释放了明确的撤退信号，恐慌情绪直接传导至韩国本土现货市场。
本轮行情的核心认知差在于，市场热议的千亿长协订单被解读为“利好变利空”。散户将其视为业绩兜底的长期保障，但机构解读截然相反。他们认为这份订单本质是利润天花板：长期协议锁定了出货量，守住了营收下限，却彻底锁死了盈利弹性。后续若HBM现货涨价，公司因合约约束无法赚取溢价；若行业下行，合约价格又难以灵活调整。盈利上行空间被封死，机构因此集体下调SK海力士长期均价预期，原有看多逻辑被瓦解。
值得注意的是，首尔时间7月29日上午9点，SK海力士将发布2026年二季度财报。市场一致预期，公司单季营收可达84.06万亿韩元，营业利润突破64万亿韩元，单季利润有望超越2025年全年，利润率突破75%创历史新高。但乐观预期已被市场消化，多家韩国本土券商给出保守预测，利润较共识偏低8%。资金严格遵循“买预期、卖事实”的逻辑，在财报落地前集中减仓，规避利好兑现回调风险。当前市场核心关注点并非当期亮眼业绩，而是HBM4量产进度、全年扩产规划及2027年行业供需指引。任何偏保守的表态，都将引发新一轮抛压。
目前市场对SK海力士的估值分歧极大。从静态估值看，经过连续暴跌，公司远期市盈率回落至个位数，对比全球AI科技股及自身历史底部，估值优势显著，多头认为股价处于明显低估区间。但空头机构认为，存储是典型周期行业，当前超高利润源于短期供需紧缺的阶段性红利，不具备持续性。2027年行业供给宽松后，毛利率将系统性回落，基于当期峰值利润计算的低估值可能失效。短期来看，本次二季度财报及电话会或是SK海力士行情修复的关键分水岭。若管理层明确HBM4放量节奏并收紧扩产计划，缓解市场对2027年供给过剩的担忧，股价有望迎来修复；反之，若业绩指引偏保守、扩产计划加码，市场抛压或将持续延续。