7月27日港股收盘后，老铺黄金发布了一份颇为亮眼的中期盈利预告，预计经调整净利润将同比增长83%至85%。按常理，如此强劲的增长理应提振股价。然而，市场给出的答案却截然相反。7月28日开盘，老铺黄金低开近13%，盘中跌幅一度扩大至超20%，截至发稿报316港元。对比2025年7月盘中创下的1083.8港元历史峰值，当前股价已跌至320港元附近，较高点下跌近七成。市值也从巅峰时期的近1900亿港元缩水至不足600亿港元，蒸发逾1200亿港元。
回看过去一年，曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”的老铺黄金，股价一路狂泻。这份本该利好的盈喜公告，非但没能挽救颓势，反而加速了股价的下挫。
根据公告，老铺黄金预计2026年上半年销售业绩（含税收入）约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长约60%至66%；经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增长约83%至85%。公司方面将增长归因于品牌影响力扩大、产品持续迭代以及高客消费与复购率的提升。
财报数字本身并不难看，但资本市场从来不只是看绝对数字，更看预期和趋势。而这份公告表现出的数字，则让市场更为不安。先看同比，2025年上半年，老铺黄金实现收入123.54亿元，同比暴涨251%；净利润22.68亿元，同比飙升285.8%。从超200%的增速骤降至不足100%，增速的断崖式回落显而易见。可见，黄金牛市带来的超高增长红利正在随金价回调快速消退。
再看环比，根据公司此前披露的一季度初步财务数据，2026年第一季度销售业绩约190亿元至200亿元，净利润约36亿元至38亿元。按预告中值估算，第二季度的净利润仅在5亿元至7亿元上下，环比暴跌超过80%。这也表明，老铺黄金的业绩虽然仍在增长，但增长的质量和斜率已悄然改变。
那么，究竟是什么导致了这种断崖式的减速？首当其冲的是金价的剧烈转向。2025年至2026年初，现货黄金从2600美元/盎司附近一路飙升至近5600美元/盎司的历史峰值，但此后行情急转直下，截至7月下旬，金价已较年初高点跌去近三成。对于老铺黄金这样终端溢价远超同行的品牌而言，金价上行期消费者愿意为品牌故事和保值预期买单，一旦金价下行，饰品的投资属性退潮，高溢价便成为了抑制购买欲的核心障碍。
估值体系的回归则是另一重压力。2025年7月，老铺黄金的滚动市盈率一度超过50倍，远超A股、港股同行。而如今，这一数字已回落至约12倍，与周大福、老凤祥等传统金店基本持平。市场对老铺黄金的奢侈品叙事能够给予超过50倍PE，但对于金价下行期的普通黄金珠宝商，只能给予其同行的平均估值。
老铺黄金的业绩并不算差，问题在于市场曾经赋予它过高期望。当黄金的潮水退去，谁在裸泳，一目了然。