AI军备竞赛的隐形成本远超财报数字所呈现的表象。据《日经亚洲评论》最新披露，美国五大科技巨头——Alphabet、微软、亚马逊、Meta以及甲骨文，在最近一个季度内背负的“隐形”债务总额已突破1.65万亿美元。这主要源于AI基础设施领域不透明的巨额融资安排。值得注意的是，这组隐形债务在过去四年间激增了8倍。若将这部分与财报中正式披露的1.35万亿美元债务相加，这五家巨头的真实债务总规模已逼近3万亿美元大关。
所谓的“隐形债务”，实质上是指数据中心长期租赁协议，以及尚未交付的昂贵服务器、图像加速器及其他运算硬件的采购承诺。这些财务安排虽然在美国法律框架下完全合法，但大多仅以附注形式出现在SEC文件中，这种披露方式使得散户投资者难以准确评估公司的真实财务健康状况。
在这五家公司中，Meta的隐形债务规模尤为惊人。据估算，Meta的表外债务约为4200亿美元，几乎是其财报披露金额的3倍，这表明其AI投入中有更大比例未直接体现在资产负债表的主表上。一个最新的信号表明，Meta可能已意识到扩张节奏需要调整。《纽约时报》援引知情人士消息透露，Meta正洽谈将自有数据中心的AI算力出租给Anthropic，合同价值最高可达100亿美元。这种一边持续累积巨额表外承诺，一边急于为过剩算力寻找租客的矛盾姿态，令市场对其AI商业叙事能否兑现产生了更多疑虑。一旦商业化进度不及预期，这些表外承诺或将面临重新定价的压力。
这一问题并非Meta独有，所有依赖长期租赁协议和硬件预购来支撑AI扩张的巨头，都面临着同样的结构性风险。华尔街资深空头吉姆·查诺斯曾用具体数据将这种隐忧量化：五巨头的增量投入资本回报率（ICRR）已从18个月前的约40%下滑至20%左右。查诺斯警告称，若资本支出继续以当前速度增长，这一指标可能进一步跌至10%。届时，这些公司的管理层将不得不面对一个根本性的抉择：“我们是继续烧钱投入，还是购买国债更划算？”查诺斯预计，这场不可避免的抉择最早将在2026年底至2027年之间摆上台面。