央行6月资产负债表（BS）显示其恢复扩表。伴随央行态度转松，我们预计第三季度（Q3）超储总量修复的概率较高，但需警惕Q3可能是年内政府债供给相对高点，银行承接能力仍待评估。央行流动性投放回归季节性均值，下半年宽货币空间值得留意。此外，鉴于央行持债余额持续下行，为配合政府债发行加力，下半年加大买债操作的可能性更高。
**央行6月资产负债表：恢复扩表**
从资产端来看，6月央行“对其他存款性公司债权”环比增加9011亿元，标志着货币政策操作由紧转松。“外汇占款”增加976亿元，表明结售汇需求带来的被动流动性投放仍在持续，且已连续多月稳定在千亿元以下；“货币黄金”环比增加132亿元，显示央行继续小幅增持黄金。
负债端方面，“其他存款性公司存款”环比大幅增长14598亿元；“政府存款”环比减少5275亿元，主要得益于6月作为财政支出大月，对财政性存款形成了有效消耗。
**超储率修复，但政府债发行压力仍存**
从准备金总量看，“其他存款性公司存款”6月环比增长1.5万亿元，我们测算6月超储率回升至1.32%附近。尽管数值有所上修，但仍是历史同期相对低位。今年上半年银行间流动性先松后紧，6月底资金再度转松，主要归因于银行结售汇促进外汇占款增长、央行对资金下限的管控以及大行在信贷冲量压力下的流动性摩擦。
随着央行态度转松，我们预计第三季度超储总量修复概率较高。但需警惕Q3可能是年内政府债供给相对高点，后续需重点关注政府债发行节奏及商业银行承接能力的修复进度。
**流动性投放回归季节性，下半年降准空间可期**
央行资产端的“对其他存款公司债权”由各项货币政策工具余额构成，其环比变化反映了“扩表类”流动性工具的投放情况。相比之下，降准虽然也是重要的流动性投放方式，但仅体现为负债端法定存款准备金的转化，不直接表现为扩表。将两者相加，可反映央行每月的流动性总供给，该走势与银行间流动性缺口相关性较高，具有明显的季节性特征。
鉴于政府债集中供给的风险可能抬升，不排除下半年存在降准的可能性。
**央行持债逼近临界点，下半年买债量或增**
央行买入债券虽未公布具体结构，但大概率以中短债为主。自2024年央行开启买债以来，部分债券到期导致资产端“对政府债权”分项出现“回撤”。今年3月以来，该分项每月持续环比减少，6月已降至2.1万亿元附近。历史数据显示，上次余额处于该点位附近是在2025年10月，当时央行因暂停国债买入9个月导致发行成本显著上升，随后逐步恢复了买入量。
考虑到第三季度可能是阶段性的政府债供给高峰，在“货币配合财政”的宏观环境下，后续加大国债买入量的可能性较大。
**风险因素与来源**
风险提示：政府债发行超预期，资金利率及国债利率走势超预期。
注：本文节选自中信证券研究部于2026年7月23日发布的《债市启明系列20260723—央行资产负债表的信息差》报告。若因对报告的摘编而产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。分析师：明明、周成华、赵诣