上周五的A股市场，收盘价几乎触及当日最低点。沪指下跌1.44%，失守3600点；创业板指大跌4.13%，科创50指数跌幅超过5%。全市场超过4600只个股下跌，跌停个股超过80家，成交额放大至1.67万亿。这是一种典型的踩踏式下跌——强平盘、割肉盘、赎回盘形成共振，两融余额单日骤降680亿。整个10月，创业板指累计下跌23.02%，科创50下跌24.13%，自7月以来跌幅已超过40%。
今日早盘，三大指数集体高开，盘初一度快速翻绿，但在ETF被大量买盘的支撑下最终回升。沪指上涨1.08%，重回3600点上方；创业板指涨1.87%，科创50涨3.11%，全市场近4700只个股上涨。这与上周五的惨烈景象简直是两个世界。究其原因，在于周末管理层出手干预，且规格与以往不同。上午9点左右，央行和证监会召开会议，研究推动支持资本市场工具的使用；同一时间，央行、金融监管总局、证监会三家监管部门召集各大银行，在央行召开会议，研究优化股票回购增持再贷款政策。这波救市行动中，终于出现了央行的身影。
一、2015年以来央行出手五次
从2015年救市以来，凡是出现央行一把手公开表态，或者央行直接给钱（通过汇金、再贷款、专项工具等）的时点，一共有五次：2015年7月6日（央行表态为证金公司提供流动性支持）、2018年10月19日（一行两会掌门人同日喊话）、2024年9月24日（潘功胜发布会宣布两项工具）、2025年4月8日（央行首次明确必要时向汇金提供充足再贷款）、2026年3月9日（潘功胜表示支持汇金发挥类平准基金作用）。
通过对沪深300、上证指数及双创指数的历史复盘，可以总结出以下规律：
第一，央行出手当天，大盘大概率是上涨的。上证指数5次里有4次上涨，均值涨幅2.02%；沪深300也是4/5上涨。但双创当天的弹性明显更小——创业板只有3/5上涨、均值涨1.22%，科创50三次里两次上涨、均值涨1.23%，远比上证温和。央行救的是流动性和指数，最先反弹的往往不是跌得最惨的科技股。
第二，短期波动大得惊人。T+5上证均值涨6.52%，但内部差异极大——2024年9月24日五个交易日涨21.9%，2026年3月9日反而小跌0.3%。同样是央行出手，方向可以完全相反。而一个月后胜率明显改善：创业板五次全涨、均值12.68%，上证也有3/5上涨。
第三，三到六个月反而没那么稳，上证3/5上涨，因为2015年那次是先反弹再杀。但拉到9到12个月，胜率又回来了：上证3/4上涨、均值15.60%，创业板3/4上涨、均值53.18%，科创50两个样本全涨、均值82.90%。时间越长，央行出手的样本胜率和弹性都越高。
第四，唯一的例外是2015年7月6日：当天上证涨2.4%，一年后跌19.1%。救市能改善流动性，改不了泡沫的估值——那一次是在5178点下跌的半山腰。
第五，也要留一分清醒：最近这一次（2026年3月9日）是全部样本里最弱的。当天上证跌0.7%、创业板跌0.6%、科创50跌1.7%，是五次里唯一一次当天就收跌的；十个交易日后上证跌6.9%，一个月后科创50还在跌2.7%。说明央行的信号出来之后，市场确实还要磨。
二、为什么央行一出手，市场往往更容易见底
从上面的分析可以看到，央行出手后，市场见底的可能性是非常高的。我自己的理解是：A股很多轮熊市，跌到最后都不是估值问题，而是流动性问题。下跌本身不可怕，可怕的是下跌引发的负反馈——股价跌，杠杆盘被强平；强平继续砸盘，净值和理财回撤，赎回压力上来；赎回又逼着机构卖。上周五两融余额单日掉680亿，就是这条链条在运转的活标本。循环一旦转起来，它就不看基本面、不看估值，只看谁手里还有现金。能打断这个循环的，只有流动性最后的供给方。
证监会能给的，是规则和预期；财政部能给的，是钱，但要走流程、有额度、讲用途。央行不一样——它是唯一一个可以对流动性说”要多少有多少”的机构，它的资产负债表不受市场约束，这就是白芝浩讲了一百多年的最后贷款人原则。而这一轮央行给钱的方式非常直接：汇金在前面买ETF，央行在后面承诺必要时提供充足再贷款，等于把汇金的责任无限化了；股票回购增持再贷款，让上市公司和大股东借钱买自己股票；互换便利，让非银拿股票换流动性；10月19日刚宣布的非银大额赎回支持工具，直接切断”赎回—砸盘”的跨市场传染。所以今天这个会议的意义，不在于它最终批了多少钱。而在于它告诉市场一句话：卖压有对手盘，流动性有最后担保人。对于一轮已经跌成流动性危机的行情，这一句话就够了。
三、当前市场处于哪一步
官方正式救市确实已经打响：汇金明确了类平准基金定位并持续扩大ETF增持；10月19日设立非银赎回流动性支持工具；10月27日央行单日净投放超1万亿；18只主动ETF于10月23日集体开售，到10月30日已有15只募集180亿；到今天三大监管部门齐聚央行研究给钱的具体办法，盘后央行宣布将于明天开展互换便利操作，目前申报金额超过1000亿（前面两次分别是500亿和550亿）。这条线很清楚——从喊话，到给工具，到给钱。
但海外干扰还在。上周五美股全线收跌，道指跌1.09%、标普跌1.82%、纳指跌2.86%，英特尔和亚马逊的财报拖累AI交易；布伦特油价还在117美元高位；美伊谈判进展依然不确定；国内10月制造业PMI回落到49.3%，跌破荣枯线。这些对A股、尤其是重灾区的科技股，短期还是压力。
从历史经验看，这种座谈会开完，市场往往还要磨一周左右的时间——上面第五点已经说过了，2026年3月那次央行表态之后，十个交易日里上证还在跌6.9%，双创也没能立刻起来。政策底领先市场底一到三个月，是A股的常规剧本，指望一根阳线就完成反转，不现实。但即使有这些折磨，当官方正式打响救市、而且央行已经坐到牌桌上，投资人不应该怀疑一波反弹正在路上。
具体到操作：今天的高开不必追，银行、煤炭反而在跌，说明资金正在做高低切换，这个过程中的反复很正常；反弹的主攻方向还是在重灾区，历史数据摆在那里——同样的救市信号，创业板和科创50的一年期弹性和胜率都远好于上证；红利资产要注意补跌风险；仓位别一次打满，本周美联储议息和美伊谈判都会给出新信号。说到底，央行出手，买的从来不是指数，是市场的下限。下限被锁死了，上限才敢去想。
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