**核心观点**
中东局势升级叠加人工智能投资回报率的不确定性，共同扰动全球市场。在科技股抛售的背景下，美股各板块及大类资产间的资金轮动愈发频繁。当前市场交易略显混沌，主要受AI叙事降温、地缘政治紧张及选举临近的影响，市场对增长前景的预期放缓且不确定性上升。值得注意的是，美债TIPS实际利率与费城半导体指数走势高度同步，这反映出近期美国的经济增长预期与AI叙事紧密绑定。即将于周四凌晨公布的10月FOMC会议备受关注，市场普遍预期不会加息。我们认为，尽管市场目前被AI引发的衰退叙事所主导，忽视了高油价带来的通胀扩散风险，但在临近中期选举之际，高油价预计将推高10月CPI，从而巩固12月加息的预期。不过，2027年的政策利率路径仍存在较大变数。策略上，建议在11月3日美国中期选举前采取“以静制动”的策略。
**大类资产**
中东冲突的升级以及投资者对AI回报的担忧，成为了扰动全球市场的核心因素。尽管Meta和SpaceX等科技巨头的财报表现优于预期，但高昂的融资成本依然引发了科技股的抛售潮，导致美股内部及各类资产间的资金轮动持续进行。与此同时，随着AI交易热度减退、地缘政治紧张局势加剧以及选举季的临近，市场对增长的预期趋于放缓，不确定性显著增加。这种“混沌”的市场状态具体表现为：油价持续攀升，美股先扬后抑，美债收益率下行，而黄金价格则持续承压。
具体而言，周初芯片股反弹及企业盈利乐观预期支撑了市场，但随后财报分化明显：Meta营收及指引虽佳，但市场担忧其大幅增加资本开支，导致股价由涨转跌；Netflix和Lam Research的业绩不及预期，则拖累了相关板块。周四中东局势恶化助推油价上涨，科技股抛售加剧，资金流向此前滞后的板块，道指上涨。然而，周五特朗普提及可能对伊朗采取行动后，油价暴涨，美股普跌。债市方面，避险需求及空头回补推动长端美债收益率大幅下行；黄金则在法债危机持续发酵、实际利率回落的背景下不涨反跌，跌破4000美元关口。全周来看，原油和债券收涨，全球主要股指和贵金属普遍收跌，其中布伦特原油大涨6.24%，领涨全球主要资产；长期国债普遍上涨，30年期德债、美债期货均上涨超1.8%。
值得注意的是，尽管油价大涨，但美债利率并未显著反应，2年期隐含通胀预期小幅波动后回落，期限溢价下行，说明市场并未充分定价油价带来的通胀风险，而是更多在交易AI盈利担忧和增长衰退预期。此外，9月中旬以来，TIPS实际利率与费城半导体指数走势高度一致，这体现了市场对美国未来两年增长预期与AI叙事的深度绑定，“一荣俱荣，一损俱损”。
**海外经济**
本周重要经济数据相对稀少。美国新屋开工及待定住宅销售环比均不及预期，10月标普制造业PMI好于预期，但服务业PMI则回落至不及预期水平，彭博美国经济意外指数保持震荡。与此同时，得益于调查指标的改善，欧元区经济意外指数小幅回暖。尽管数据表现参差，海外分析师对美国经济增长前景依然保持乐观态度。根据彭博10月16日至21日对81名分析师的调查，分析师们上调了2026年第三季度美国GDP环比年率预测值至3.0%，较上月有所上修。通胀方面，对2026年第四季度CPI同比的预测上调至3.7%，并对2027年第一季度至第三季度的CPI同比预期进行了显著上调，其中对2027年第二季度和第三季度的预测值达到了今年3月以来的新高。
**一周前瞻**
1. **美联储决议：** 北京时间周四凌晨2:00，美联储将公布10月FOMC决议，市场普遍预期不会加息。9月以来，市场对10月加息的预期几经波折。虽然高油价和AI资本开支预期曾推升通胀与增长预期，但9月非农数据低于预期以及9月核心CPI环比再次超预期，曾一度推高加息概率。然而，AI叙事的显著降温导致增长预期下修，叠加美联储官员的鸽派信号，最终将10月加息概率压低至9.4%。我们认为，当前市场被AI引发的衰退叙事主导，忽视了高油价的通胀扩散风险。考虑到12月FOMC前仅有11月公布的10月CPI数据，且临近中期选举，高油价预计将使10月CPI保持高位，这将进一步巩固12月加息的预期。但2027年的政策利率路径仍存在较大不确定性。
2. **GDP数据：** 周四20:30，美国BEA将公布2026年第三季度GDP数据。从高频预测和分析师预期来看，市场预期该季度美国GDP将实现高增长。亚特兰大联储GDPNow模型预测值为3.5%，纽约联储Nowcast模型预测为2.67%，彭博分析师一致预期为3.0%。我们此前认为，AI产业投资与美国居民稳健的财务状况是今年美国经济超预期的两大动力。展望未来，中东局势与AI产业趋势将是决定明年美国经济增长的关键不确定因素。
**风险提示**
美伊局势存在不确定性，可能导致油价再度走高，并引发全球央行收紧货币政策；特朗普政策可能超预期，增加美国经济增长前景的不确定性；美联储政策可能超预期，导致加息落地更早。