**核心观点**
结合历史选情、综合民调和预测市场等数据，东吴证券认为，中期选举后特朗普极有可能失去对参众两院的横扫优势。在此情形下，若共和党丢失的席位越多，美国财政的边际紧缩程度料越明显；若左翼民主党上台人数越多，对AI发展与基础设施建设的政策限制料越严格。而在共和党保住横扫优势这一小概率情形下，美伊冲突“持久化”的尾部风险料显著抬升。
**中期选举结果预测：特朗普失去横扫优势或成定局**
**1. 历史回顾：执政党在中期选举中失利是常态**
从历史数据来看，失利已是历届总统在中期选举中的常态。回顾二战结束后的20次中期选举（1946-2022），执政党未丢掉众议院、参议院多数党优势的次数分别仅有5次、8次。对于在大选中实现横扫（同时拿下白宫、众议院、参议院）的11位美国总统而言，在次年的中期选举中同时保住众议院、参议院多数党优势的概率仅有36.36%。此外，从具体席位变动数据来看，总统所在的执政党在众议院、参议院平均要失去25.7席、3.3席。考虑到当前共和党在两院仅保持微弱领先，特朗普在中期选举中失利将是大概率事件。
**2. 综合民调：美伊冲突下的高油价令特朗普支持率走低**
除历史表现外，最新的民调数据同样对特朗普不利。截至10月5日，特朗普的综合民调支持率已降至38.2%，为本届任期内最低水平。从移民、贸易、经济和通胀四项议题来看，通胀是当前选民对特朗普净支持率最低的一项。不断走高的生活成本带来的通胀担忧，是令其支持率节节走低的重要原因。美联社调查显示，65%的受访选民认为当前高物价主要源自特朗普的政策。选民形成了较强的“总统应为日益抬升的生活成本负责”的心理印象。造成这一局面的很大原因在于美伊冲突推高了原油价格，进而传导至食品、日用品等生活成本。尽管美伊双方曾达成谅解备忘录，但冲突局势反复，原油价格中枢高位运行，导致约69%的受访者认为这场战争“不值得打”，仅有28%认可特朗普对伊朗问题的处理方式。
**3. 结果预测：选区民调与预测市场显示特朗普大概率失去横扫优势**
结合各个州/选区民调及预测市场数据进行分析，在众议院选举结果上，共和党输掉多数席位几乎已是“板上钉钉”。Real Clear Politics综合各选区数据预测，民主党与共和党在中选后的席位对比为226-185，民主党已获得超半数所需的218个席位。由于参议院仅改选100席中的35席，且6大摇摆州中两党参议员候选人的民调差距较小，参议院多数席位控制权的归属仍存在一定的不确定性。但整体来看，东吴证券预计特朗普都将失去此前获得的“横扫优势”。
**中期选举后续推演：不同情形对特朗普政策的影响**
**1. 共和党失去横扫优势：丢失席位数量决定特朗普政策让步幅度**
即使共和党在中期选举中同时失去两院的多数席位，特朗普仍拥有总统否决权，其核心议程仍需与共和党进行谈判。共和党丢失席位越多，民主党在委员会和议程设置上的控制力越强，共和党政府需要作出的政策让步也就越大。
* **财政政策：** 共和党丢失席位越多，财政边际紧缩程度料越明显。这背后的重要推手将是联邦政府将在2027年再次面临债务上限约束。两党可能效仿2011年预算控制法案，以减少赤字换取新一轮债务上限抬升。但需注意，在选举政治约束下，两党均缺乏承担增税或削减福利等政治成本的动力，财政整顿将长期让位于短期选民利益，美国债务可持续性问题仍将长期存在。
* **AI监管：** 共和党丢失席位越多，民主党料在国会推动更严格的AI基础设施监管，具体体现在要求科技企业更多承担数据中心扩张所带来的电网升级、电力供应及环境等外部成本，从而推升数据中心建设的单位资本开支与边际投资成本，并对AI CAPEX扩张形成一定约束。此外，左翼民主党上台人数越多，AI监管向限制前沿模型训练、数据中心扩张乃至整个AI行业发展速率延伸的风险就越高。
**2. 共和党横扫国会：美伊冲突“持久化”的尾部风险抬升**
尽管当前民主党占据全面优势，但选区重划仍提高了共和党在众议院选举中的结构性缓冲，令共和党保住横扫优势这一尾部情形存在可能。该情形下美伊冲突“持久化”的风险将显著提升。一方面，国会通过《战争权力决议》限制总统军事行动的能力将持续被削弱；另一方面，特朗普通过财政法案为其军事行动提供保障的可能也大大增加。共和党横扫虽并不必然意味着美伊冲突持续升级，但对政治约束的削弱和对财政支持的提升，将使得其更容易转向成本可承受、烈度可调节但持续时间更长的持久化状态。
**风险提示**
* 中期选举结果超出市场预期；
* 财政预算法案落地内容超预期；
* AI监管法案落地节奏超预期。