海外加息周期叠加AI动能交易重启，港股流动性依旧承压。尽管衍生品市场已充分定价美联储加息周期（包括日本和欧洲央行加息预期），但在当前海外发达国家主权信用担忧加剧的背景下，无风险利率仍有上行空间。数据显示，港股综合贴现率已从2026年2月底的3.1%升至10月初的3.9%，持续压制估值。此外，美国超大规模云服务商（Hyperscaler）资本支出维持高增长，且不排除在三季报期间上调指引。这导致海外AI动能交易自9月中旬以来重启，类似于2025年10月初期业绩预期上调后吸走港股资金的情况。因此，展望2026年10月，无风险利率上行和海外AI交易重启两大因素或仍对港股流动性构成压力。后续若人民币企稳带动南向资金加速流入，流动性压力有望改善。
但港股基本面预期已触底，主要指数盈利增速开始上修。与2025年10月外资流出时盈利预期持续下修不同，9月以来港股主要指数业绩预期已企稳并出现上修迹象。具体而言，恒生综指2026/27年盈利增速预期分别上修0.9/0.6个百分点至11.0%/9.8%；恒生指数和国企指数2026年盈利增速预期也分别上修0.6/0.9个百分点至7.9%/7.3%。行业层面，地产建筑、上游资源品以及权重科技和金融行业的业绩预期均有上修。相比之下，大消费板块2026年盈利和营收增速预期出现下修，显示内需基本面尚未改善，仍需等待三季报验证拐点。综合来看，随着宽基指数和权重行业基本面预期企稳反弹，港股已具备重拾上行行情的基础。
连续两个月的回调后，港股估值性价比逐步显现。自2026年8月初阶段性高点回调以来，港股估值明显收窄。当前恒指动态PE已收窄至10.0倍，处于历史29%分位；恒科指数动态PE回落至14.6倍，历史分位仅7%，接近2025年4月“对等关税”爆发时的低点。恒科相对纳指100的估值比值也再度收窄至25%的历史分位。整体而言，在港股持续回调且业绩预期上修的背景下，配置性价比已显现。若国内地产新政带动财富效应回归及内需复苏，中信证券看好港股在四季度迎来“业绩+估值”双击行情。短期来看，在大消费基本面拐点未明、海外无风险利率高企及AI交易重启的背景下，建议投资者保持耐心，短期红利策略预计相对跑赢。若成长和消费板块在10月继续调整且三季报确认拐点，临近11月底MSCI季度调仓时点或迎来更好配置机会。
投资策略：基于中信证券对港股市场盈利面与资金面的跟踪研判，建议重点关注以下四个方向：
1. 红利方向：尤其是公用事业、电信服务、银行等板块，降本增效有助于改善盈利，稳健经营与持续分红支撑股东回报。
2. AI硬件与AI应用：随着AI应用持续拓展，算力及云服务需求增长，商业化有望加速兑现。
3. 生物科技：需求回暖，海外生物医药投融资企稳回升，有望带动下游需求回暖。
4. 海运：地缘扰动拉长油轮运距、压缩有效运力，叠加产油国出口恢复，为油运景气提供支撑。
风险因素：
1. 全球央行超预期继续收紧货币政策；
2. 全球地缘冲突再度升级；
3. 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；
4. 我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期。