在最近的创新药板块中，AI制药这一细分赛道正悄然走出独立行情。港股金斯瑞生物科技在宣布与礼来TuneLab平台达成湿实验合作后，资金认可度持续提升。A股的近岸蛋白同样走势强劲，不过需要留意的是，公司在股价异动公告中提示，AI相关湿实验业务目前收入占比还很小，股价先行反映的是预期。相比之下，产业端的信号更有说服力。工信部等十部门刚印发的医药工业“十五五”规划，直接将人工智能赋能药物研发上升为国家级战略。海外方面，Anthropic与诺和诺德达成深度合作，字节跳动拆分的AI制药公司Anew Labs完成2.9亿美元首轮融资，投后估值达15亿美元。更实在的是BD交易，今年以来全球药企和AI平台的合作一笔接一笔，首付款和里程碑付款都是真金白银。很多人对AI制药的印象，还停留在“用大模型生成分子，噱头大于实用”。但走到2026年，行业已经悄悄迈过了概念验证阶段，这一次的底色，和两年前纯炒概念的行情不太一样了。
一、从讲故事到真兑现，行业迈过拐点
这一轮AI制药的升温，不是单一事件驱动，而是政策、商业化、临床验证三重共振的结果。“十五五”医药工业发展规划明确提出，人工智能赋能药物研发、临床研究与医药制造被列为重点任务。这意味着AI制药不再是企业的自发探索，已经纳入产业发展的顶层设计，后续配套的扶持政策、科研投入都会陆续跟上。
与此同时，大药企开始真金白银为AI技术买单，不再是做做样子的框架合作。2025年以来，全球已有数十笔AI制药相关BD交易落地，其中石药与阿斯利康（总额最高53.3亿美元）、晶泰与DoveTree（总额最高59.9亿美元）、英矽与礼来（27.5亿美元）三笔平台级合作，合计金额已超过百亿美元。赛诺菲、默沙东、阿斯利康这些头部药企，都在密集和AI平台达成合作，模式普遍是“首付款+里程碑+销售分成”，这是对AI技术价值最直接的商业认可。
临床端的突破更有说服力。英矽智能的核心管线Rentosertib，针对特发性肺纤维化，III期临床已于2026年9月完成全球首例患者给药，计划入组约320名患者，顶线数据预计2029年读出。IIa期数据显示，60mg剂量组患者12周用力肺活量较基线改善98.4毫升，而安慰剂组下降20.3毫升，组间差值达118.7毫升。对比已上市的尼达尼布、吡非尼酮仅能延缓肺功能下降的临床现状，这款由AI设计的候选药物展现出潜在的差异化疗效优势。这不是纸面模拟数据，是人体试验验证出来的结果，标志着AI制药从“设计分子”走到了“验证药效”的阶段。
二、真正的壁垒不只是算力，还在于干湿闭环
聊到AI制药，不少人的第一反应还是拼大模型、拼算力。这其实是对这个行业最大的误解。AI在药物研发里，本质是提升效率的工具，不是替代研发规律。传统药物研发“十年十亿美金”的底层逻辑没有变，AI的作用是把靶点发现、分子筛选的时间从几年压缩到几个月，把失败尽量前置，降低后期试错成本。但所有AI预测的结果，最终都要靠湿实验去验证，再用验证数据反哺模型，形成“设计—实验—迭代”的闭环。换句话说，干实验跑得再快，也得湿实验一步一步踩实。脱离了湿实验的AI制药，就是空中楼阁。
这也决定了行业的三种商业模式：一是平台服务模式，给药企提供AI药物发现工具、技术服务，按项目或者订阅收费，现金流最稳定；二是管线授权模式，用AI平台自己发现候选药物，推进到临床前或临床阶段，对外授权，赚首付款、里程碑款和后续销售分成，这是目前行业的主流，也是业绩弹性最大的模式；三是自研产品商业化，自己把药做上市赚销售额，空间最大但周期也最长，目前全球都还没有真正的AI原创新药获批上市。
更进一步，这也意味着AI制药的核心壁垒，不只是模型参数，还在于干湿闭环的能力。第一层是数据壁垒。公开的生物数据大家都能用，但高质量的、经过实验验证的自有数据才是模型效果的关键。头部公司靠自动化实验室积累海量自有数据，数据越多模型越准，模型越准实验成功率越高，形成正向飞轮。第二层是闭环能力。光有AI模型没有实验能力，只能做上游服务；光有实验没有AI，效率上不去。只有把AI设计和自动化湿实验打通，形成数据闭环，才能真正把研发效率提上去。
整条产业链的价值传导，也遵循明确的顺序。AI先提升干实验的效率，生成海量候选分子，首先带动上游的实验耗材、试剂、基因合成、模式动物需求，然后传导到临床前CRO，最后才是下游管线价值的兑现。所以行业景气度的释放，是从上游往中下游逐步传递的。
三、投资视角：沿产业链找确定性
落到投资层面，AI制药不是普涨行情，不同环节的确定性、弹性、兑现节奏差异很大。最优先看的是上游“卖铲人”环节。逻辑很朴素：AI让试错次数指数级增加，每一次试错都在消耗耗材和试剂。AI生成的候选分子数量是指数级增长的，对应的湿实验需求会同步爆发，不管最终药物能不能成，这部分实验都得做，钱都得花。基因合成、重组蛋白试剂、细胞培养耗材、模式动物、临床前安评，这些赛道的龙头公司，会率先感受到订单增量。这部分就像挖矿潮里卖铲子的，不赌谁家的矿能挖出来，只要挖矿的人多了就赚钱。
然后是中游AI平台公司，弹性大但分化也大。核心跟踪两个硬指标：一是BD合作的数量、金额和首付款比例，首付款越高，说明大药企对技术的认可度越高；二是自研管线的临床进展，越往后期走，价值兑现度越高。但要注意区分，很多公司只是给传统业务套个AI概念，没有真实的BD订单和临床管线支撑，行情走不远。
还有一些细分赛道存在预期差，比如AI+药物递送、AI+固态制剂。市场关注度不如靶点发现平台，但技术壁垒不低，应用场景广，属于容易被低估的方向。
风险同样不能忽视。最大的不确定性是临床证伪：Rentosertib的III期顶线数据要到2029年才读出，中间任何一次挫折都可能砸穿板块估值；其次是估值透支，近期港股AI制药标的普遍回调，说明情绪仍在高位，追高的容错空间不大。此外，管线进展不及预期、技术路线迭代、BD合作节奏放缓，也都会影响兑现速度。
四、结语
AI制药是一个时间被拉长的行业：靶点要数年验证，临床要数年推进，而商业化要用十年来丈量。当下订单落地、临床推进是真的，但全行业的爆发式兑现还需要时间。鼓狮财经研究院将持续跟踪AI制药产业动态，跟进BD合作落地节奏、管线临床进展、上游耗材订单变化，拆解产业链细分环节以及重点公司基本面。如果您也在跟踪这波AI制药浪潮，欢迎关注我们，一起把握产业范式切换里的结构性机遇。
风险提示：投资有风险，决策需谨慎，以上分析仅为行业研究和市场策略参考，不构成具体投资建议。
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