美股在创下历史新高后，表面看似繁荣，实则暗流涌动。标普500指数收创历史次高，纳指更是连续四周上涨，创下五个月最长连涨纪录。然而，这波上涨显得极为危险，因为其参与度极低——彭博数据显示，标普500成分股中仅有约30%的交易价格高于50日均线，这是自1990年有记录以来的最低水平。这意味着，指数的上涨并非全市场参与，而是少数科技巨头在苦苦支撑。在十年期美债利率维持在5%附近的高位背景下，小盘股罗素2000已连跌五周，资金显然更青睐科技巨头的盈利能力。
这种脆弱的市场结构最怕风吹草动。周四，市场因传闻OpenAI营收减少而抛售科技股，仅24小时后澄清是统计口径问题，市场又迅速反攻。然而，OpenAI与Anthropic的ARR（年度经常性收入）计算方式本就不同，如同比较税前与到手收入，本身就缺乏可比性。在美元走强、美债利率高企的宏观逆风中，市场变得异常敏感，一句话就能引发剧烈波动。
因此，部分资金选择先撤一步。业绩跑赢标普500的Jeff Muhlenkamp已大幅增持能源股，并近乎清空所有AI持仓。他直言：“我很乐意在派对还在进行时就离开。”在他看来，融资环境尚未枯竭时游戏尚可继续，但一旦资金面收紧，泡沫就会破裂。他三季度的布局转向了石油、软件和动物健康公司。
First Eagle Investments的Bill Hench也直言厌倦了AI交易，选择避而远之。他的策略与巴菲特类似，押注美国住宅建筑业和制造业复苏。他重点配置了Boise Cascade，这是一家主营木材分销的公司，当时远期市销率仅为0.4，远低于标普小盘股600指数的1.1。他认为，尽管房地产市场低迷，但只要出现复苏苗头，这类低估值股票将迎来优异表现。
这并非孤例。新债王冈拉克已将AI仓位几乎清零，认为将AI芯片包装成新资产类别募资已是市场见顶的信号。传奇对冲基金经理德鲁肯米勒也削减了80%的AI仓位，但他并非看空AI本身，而是认为纯芯片交易已过时，市场正转向基础设施和应用阶段。
回看A股，与海外算力链紧密相关的光通信板块在国庆后遭遇回撤，但随后迎来惊天反转。资金流向发生了明显变化。节前成交额为1.45万亿，节后首日激增至1.69万亿，次日更是达到1.92万亿。资金不再局限于“科技主战场”，开始向公用事业、基础化工、非银金融等周期和防御方向扩散。
10月9日午后，市场呈现“超跌反弹+风格扩散”的特征。电子行业虽然成交额仍居第一，但占比从25.7%微降至24.5%，说明资金正在从抱团电子转向多点开花。传媒、计算机、有色金属成为午后反攻的主力。ETF方面，宽基指数全面放量，中小盘风格受追捧；半导体硬科技主线依然强劲；同时，传媒、游戏、金融科技等高弹性方向也获得资金猛攻。
综合来看，无论是美股还是A股，市场并非缺乏资金，而是不愿意再将所有筹码押注在单一故事上。美股资金流向能源、地产和制造业，A股资金则从科技向周期和防御扩散。这种变化本质上是市场在寻求再平衡。大佬们“逃离AI”，并非看空行业趋势，而是认为在当前估值、筹码和利率环境下，拥挤的交易已不再具备性价比。