**海通张忆东：震荡布局期即将结束，科技行情“王者归来”**
**核心观点：布局窗口期关闭，市场转强信号显现**
9月21日，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东发布最新报告，提示震荡布局期即将结束，科技行情有望“王者归来”。他明确指出，秋季行情正从震荡盘整转为跃跃欲试，9月中下旬的左侧布局窗口期即将关闭。
**市场回顾：从“夏日寒风”到“播种秋天”**
张忆东此前在5月率先提示股市将呈“N型走势”。随着夏日寒风如期兑现，7月股市经历大幅调整，8月开始反弹震荡。他在8月初果断转向，明确看多，提示机会。8月27日的《播种秋天》深度报告预测AI牛市尚能持续数季度至2027年，而9月6日的报告则指出未来几周正是布局AI牛市和中国好资产的好时机。事实上，今年市场的走向基本印证了张忆东的推演逻辑，若投资者能采纳其策略，在6、7月初高位卖出，不仅能避开7月的大跌，还能在8月后的反弹中游刃有余，实现丰厚超额收益。
**核心驱动：G2会面与地缘政治缓和**
近期中美G2会面将在美国举行，有望成为四季度全球股市风险偏好改善的关键驱动力。美方公布，贝森特和格里尔于9月20日在纽约开展磋商。此次会面短期将提升中美风险资产的风险偏好，中期而言有望带来两大积极影响：一是影响地缘政治格局，有助于降低油价冲击风险和贸易成本；二是科技和经贸领域或迎来合作契机。具体而言，会面或将围绕中东问题加强沟通，为推动地区局势降温提供契机，进而有助于油价回落，可能成为改善全球风险偏好的重要契机。此外，在经贸领域，双方可能聚焦关税摩擦休战续期与结构性降税，续期有助于稳定供应链和投资规划；在科技领域，若能推动关键材料供应及出口许可安排改善，美国AI企业和中国供应商将同时受益。
**产业趋势：AI从训练向推理扩散，应用走向任务执行**
关于AI安全讨论，并未改变头部企业的算力投入与模型迭代方向。黄仁勋预计，英伟达2027年芯片销量将达到2026年的约两倍，Anthropic和谷歌也在加快迭代。前沿模型中的递归自我改进正在加快成熟，AI参与研发将提升效率，推动模型能力提升与迭代提速形成正向循环。更重要的是，AI产业的增长动力正从前沿模型训练进一步向推理扩散。应用正在走向任务执行，Meta Muse等已进入邮件处理、购物支付等消费场景，亚马逊Quick嵌入企业工作流，Anthropic推进生物实验自动化，AI应用边界持续拓宽。智能体通过低成本承接分类、路由等任务，与负责复杂推理的前沿模型分工协同，降低运行成本。这并非应用替代硬件的单向轮动，而是应用扩散为算力投资带来更广泛的需求来源。
**资金面：美债长端利率有望回落，科技牛市延续**
资金面上，美债长端利率年内高位区域已确认，10月份有望震荡下行。美联储加息初期，产业上行将支撑股市。1999年的经验表明，加息并未收紧宏观与金融条件，也未影响科技经济周期。当前美国经济、信息技术投资和企业盈利依然支撑着AI科技牛市。
**投资策略：科技缩圈，非科技扩散**
张忆东表示，全球科技行情有望“王者归来”，科技成长领域将“缩圈”至强者，非科技领域则依靠景气度“扩散”。他继续看好AI科技行情的秋日之舞，认为未来数月，科技资产的产业成长与估值修复可能形成共振。具体机会包括：中国硬件端重视国产算力、半导体设备及先进封装；应用端关注AI云、网络安全及能深化企业工作流的软件龙头。非科技领域，随着美债长端利率下行和地缘政治风险缓和，有色金属、电力设备及储能、创新药、金融科技等值得重点关注。此外，贵金属作为主权信用货币的替代资产，正经历战略性重估，新兴市场央行的增持为金价中枢上移提供了中长期支撑。