Anthropic离上市又近一步。
北京时间9月14日凌晨，Business Insider报道称，Anthropic已选择纳斯达克作为其潜在IPO的上市交易所。此前，公司已经秘密向美国证券交易委员会提交上市申请。按照目前计划，公司最快将在10月中旬启动IPO营销。
如果一切顺利，这可能成为今年全球资本市场规模最 大的一笔IPO之一。
华尔街日报报道称，Anthropic此次IPO最高可能融资1000亿美元，目标估值约2万亿美元。而今年5月完成650亿美元融资时，其投后估值还是9650亿美元。
但几乎就在Anthropic继续向公开市场冲刺的同时，另一边的OpenAI踩下了刹车。
前天我们刚刚讨论过，OpenAI CEO 山姆·阿尔特曼日前明确表示，公司不会在2026年IPO。考虑到近期AI安全风险，他认为“现在上市并不明智，OpenAI不会在2026年IPO。”
这和三个月前的局面已经完全不同。
今年6月1日，Anthropic率先秘密递交IPO申请。一周后，OpenAI也正式提交申请。彼时，路透社直接将两家公司描述正在进行争夺公开IPO的竞赛。
三个月之后，一个继续向前，一个选择暂停。
01
不只是钱的问题
如果把道路的分叉简单归结为资金压力，显然说不通。
OpenAI面临的资本需求，并不比Anthropic更轻。
根据科技媒体The Information获得的OpenAI股东材料，截至2025年底，OpenAI已经承诺了约6650亿美元的算力支出，执行周期一直延续到2030年。仅今年第 一季度，OpenAI就消耗了37亿美元现金。公司预计今年现金消耗可能达到250亿美元，明年进一步达到570亿美元。
公司预计在开始产生现金之前，累计现金消耗可能超过2000亿美元。
今年6月递交IPO文件时，OpenAI一度被认为最快可能在9月登陆公开市场，估值甚至可能达到1万亿美元。
但在阿尔特曼此次以AI安全为由明确排除2026年IPO之前，OpenAI内部其实已经出现了对上市时点的分歧。
The Information此前报道称，OpenAI CFO 萨拉·弗里尔 曾私下质疑公司是否已经为2026年IPO做好准备。
她担心的一个核心问题就是，OpenAI正在放缓的收入增长，能否支撑阿尔特曼不断扩张、规模高达约6000亿美元的服务器支出承诺。
Anthropic同样进入了前所未有的重资本阶段。
路透社报道显示，Anthropic已经承诺在微软Azure上投入约300亿美元。此外，公司还与亚马逊、谷歌、博通等建立了大规模算力合作。
8月底，Anthropic与英伟达支持的云服务商Lambda签下一份约350亿美元的算力合同，用于租用得州数据中心的计算资源。此前，它还与英国云计算公司Nscale签订了一份为期6年、总额约450亿美元的数据中心协议。
仅这三笔公开披露的算力承诺，合同金额合计已经达到约1100亿美元。OpenAI与Anthropic为何争抢算力？
从融资能力上，两家公司也没有拉开太多差距。
今年5月，Anthropic完成650亿美元融资，投后估值达到9650亿美元。而OpenAI今年3月完成约1220亿美元融资，融资后估值约8500亿美元。
两家公司背后也都聚集了大型科技公司和全球机构资本。OpenAI获得亚马逊、英伟达、软银等支持，Anthropic则拥有亚马逊、谷歌以及多家大型投资机构的长期投入。
至少从融资能力看，两家公司短期内都没有到“不上市就拿不到钱”的程度。
因此，一家暂停，一家上市，从目前来看很难解释成资金压力的问题。
02
Anthropic的上市窗口
Anthropic现在最 大的优势，是拥有一个更好向华尔街解释的增长故事。
金融时报报道显示，Anthropic的年化收入已经从2025年底约90亿美元增长到今年7月超过650亿美元。第二季度收入达到115亿美元，同比增长约14倍。部分投资者甚至预计，到今年年底，其年化收入可能达到1200亿美元。
此外，Anthropic已经告知部分股东，公司调整后的营业利润预计将连续第二个季度为正。
按照公司向投资者披露的口径，在扣除亚马逊等渠道合作伙伴收入分成以及模型训练成本之前，其毛利率超过80%。
这一口径当然不能直接等同于传统软件公司的财报毛利率，但至少释放出的是信号是：Anthropic不仅能够高速增长，还同时存在高支出下形成利润的可能。
高速增长、企业收入扩大、毛利率改善、调整后利润开始转正——一套非常经典的IPO的经典叙事。
相比之下，OpenAI仍在高速增长，但增速已经明显落后于Anthropic。
今年第 一季度，OpenAI收入约57亿美元，但没有完成内部营收目标，此前ChatGPT的用户增长也低于公司预期。与此同时，公司消耗现金37亿美元，收入成本达到35亿美元，毛利率约39%。
去年全年毛利率更一度只有33%，明显低于此前46%的内部目标，原因之一是聊天机器人和模型需求增长超出预估，公司不得不临时采购价格更高的算力资源，进一步推高了服务成本。
尽管OpenAI最近将未来五年的收入预期上调了27%，但其现金消耗预期也在同步恶化。公司今年2月曾向投资者透露，到2030年前的累计现金消耗预计将达到此前预测的两倍以上。
2026年前五个月，OpenAI月收入增长超过50%，但同期Anthropic收入增长约5倍，并一度在年化收入上反超OpenAI。
因此，OpenAI这次退出2026年IPO。未必是以“安全为先”的决定，更像是叠加财务准备度和增长压力之后的一次整体性决策。
03
市场的检验
但在上市之后，Anthropic需要开始接受市场的检验。
此前支撑这个万亿估值的核心，是收入的高速增长。
但上市之后，Anthropic需要向投资人证明Claude能够持续产生越来越多收入，同时，又必须持续投入巨额资金，并且确保Claude不会掉出第 一梯队。
路透社此前就指出，Anthropic正式公开上市文件之后，投资者将第 一次看到它被频繁引用的年化收入究竟如何转化成真正的GAAP收入，以及它真实的算力成本到底有多高。（虎嗅注：美国通用会计准则，按照统一会计规则确认、审计后写进财报里的收入，口径更严格，也更方便投资者横向比较。）
此前，路透社在Anthropic秘密提交IPO文件时，就曾援引分析师观点称，率先上市的一家公司将拥有一个重要优势。它可以率先设定前沿模型公司应该如何向投资者披露财务数据，以及这类公司应该按照什么方式估值。
假设Anthropic最后以2万亿美元估值上市，并在上市后继续上涨。
可以确定的是，市场对于AI行业的判断是：高额算力支出、高速收入增长和暂时并不稳定的自由现金流，可以支撑非常高的估值。
那么，OpenAI以及其他模型公司的非公开市场估值，可以借此获得新的参照。
反过来，如果Anthropic上市后迅速破发，或者公开财务数据暴露出远高于预期的算力成本，它同样会给整个AI一级市场重新定价。
今年6月Anthropic率先提交上市申请时，PitchBook分析师Harrison Rolfes就曾指出，Anthropic虽然抢到了叙事优势，却也主动承担了第 一批披露风险。
OpenAI可以先观察机构投资者如何评价一家前沿AI公司的真实财务数据，再决定自己的上市节奏。
最后谁占便宜，还没有答案。