9月11日上午，科创板迎来了一位重量级新贵。燧原科技以142.18元/股的发行价挂牌，开盘即飙升至410元，涨幅高达188.37%。按此开盘价计算，中一签（500股）的投资者浮盈约13.39万元，堪称“大肉签”。但比账面收益更引人注目的是，随着燧原科技登陆资本市场，“上海AI芯片四小龙”——沐曦股份、壁仞科技、天数智芯和燧原科技，终于齐聚二级市场。
尽管这四家公司被贴上了相似的标签，但其技术路线却各不相同。摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技选择的是GPGPU路线，兼容英伟达的CUDA生态，这使得开发者迁移成本相对较低。相比之下，燧原科技另辟蹊径，选择了DSA架构，不兼容CUDA，并自主研发了“驭算TopsRider”软件平台。对此，燧原科技董事长赵立东曾解释道：“如果亦步亦趋，短期内或许能受益，但长期来看手脚还是被束缚住了。”通俗而言，紧跟英伟达的脚步固然省事，但终究只能跟在人家身后。
颇具讽刺意味的是，过去两年AI行业的焦点正从模型训练转向推理应用，而推理场景对CUDA生态的依赖正在减弱，转而更看重性价比和Token成本。燧原科技选择在此节点冲刺上市，时机卡得颇为精准。
翻开燧原科技的招股书，一个名字反复出现——腾讯。腾讯不仅是燧原科技的最大外部股东，持股约20%，同时也是其最大的客户。2025年，腾讯贡献了燧原科技八成以上的收入，双方的合作关系已持续七年。从第二代产品开始，腾讯持续复购，目前量产的第三代芯片累计出货量已达16万片，即将量产的第四代出货规模还将进一步增长。
这种深度绑定在商业上是一把双刃剑。其好处在于订单确定性极强，带动了燧原营收的高速增长：2023年至2025年，营业收入从3.01亿元增长至9.9亿元，三年复合增长率高达81.32%；2026年上半年更是录得11.2亿元营收，同比增长279%。然而，风险同样明显：客户集中度过高，一旦腾讯的采购策略出现调整，燧原的业绩弹性将直接受到冲击。这也是市场对燧原科技估值分歧最大的地方。
燧原科技的营收曲线确实漂亮，但盈利能力却尚未明朗。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。好消息是亏损幅度在连续收窄，毛利率也从22.97%提升至31.90%。不过，与同行相比，燧原科技的毛利率仍然偏低。2026年上半年，其毛利率为30.37%，而行业可比公司的平均水平达到了57.87%。这一差距主要源于燧原坚持DSA路线，需要自行搭建软件生态，毕竟硬件做好了只是第一步，让客户用得顺手才是真正的门槛。
赵立东在路演中给出了一个时间表，预计在正常经营的前提下，2026年或2027年可以实现合并报表盈利。
随着燧原科技上市，“四小龙”齐聚资本市场，标志着国产AI芯片赛道正式从一级市场的“讲故事”阶段，进入了二级市场的“交账本”阶段，投资者的耐心和判断力都将面临考验。从行业大盘来看，机会是实实在在的。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅为128%，供需缺口持续拉大。不过，资本市场的热情也在回归理性。但这未必是坏事，当潮水退去，真正能留在牌桌上的，一定是那些技术路线清晰、供应链稳定、软件生态完善且客户愿意持续买单的公司。燧原科技上市只是拿到了下一轮比赛的入场券，真正的硬仗，才刚刚开始。