**【核心观点】**
美国6月CPI全面低于预期，零售油价下行推动核心服务项环比零增长，二次通胀效应微弱。我们认为美国通胀粘性不强，总体CPI同比已确认越过本轮峰值。预计三季度通胀将温和回落并于9月触底，随后在年末升至次高点，并于明年3月快速下行。我们仍预计美联储今年全年按兵不动，衍生品定价的加息预期存在进一步下修空间。资产配置方面，美债目前更适合交易型机会（短债优于长债），美元指数虽有支撑但难以持续冲高，美股的科技主线仍具吸引力。
**【数据解读】**
美国6月CPI全面不及市场预期，为风声鹤唳的市场带来惊喜。总体CPI环比下降0.4%（预期降0.1%），录得2020年4月以来最大降幅，同比升至3.5%（前值4.2%）；核心CPI环比持平（预期升0.2%），同比升至2.6%（前值2.9%）。核心服务项（尤其是住宅项）环比仅升0.1%，为2021年1月以来最低涨幅；除住宅外的核心服务环比微降0.09%，主要受教育与通讯服务大幅逆转前月涨幅影响。私人部门实际时薪同比重回正增长（升0.1%），意味着居民实际消费增速在下半年可能略有放缓。
**【通胀趋势展望】**
我们认为美国通胀粘性不强，总体同比峰值已过。针对市场关于“非周期性核心通胀”持续上行的担忧，我们测算其近期约1.3个百分点的涨幅中，约有1.1个百分点源于机票、珠宝、信息处理设备及金融服务的贡献，这些细项的上升主要受油价、金价上涨及统计方法瑕疵等特殊因素驱动，而非真正的通胀粘性体现。尽管中东局势仍有不确定性，但美伊双方经过多次试探与接触后，在冲突烈度上存在默契，油价中枢大幅冲高的风险较低。基于此，我们预测CPI将在三季度温和回落并于9月触底，随后在年末升至次高点，并于明年3月快速下行。
**【资产配置建议】**
基于通胀下行趋势，我们维持美联储全年按兵不动的预测，认为当前市场定价的加息预期（如明年3月加息）仍有进一步下修空间。资产配置建议：美债市场目前更适合交易性机会，短债优于长债；美元指数虽有支撑但难以持续冲高；美股中科技板块主线仍具配置价值。
**【风险提示】**
伊朗局势演变或其它事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；美联储官员动作超预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。