鼓狮财经8月16日讯，过去几周，全球主要经济体衡量通胀调整后借贷成本的市场指标已飙升至十多年来的最高水平。随着人工智能企业与各国政府纷纷加大发债规模，股市及全球经济面临的风险正在不断累积。
实际收益率，即债券投资者要求的高于通胀率的投资回报，是衡量政府和企业真实融资成本的核心指标。该指标通常取决于对经济增长、利率走向以及资本供求关系的预期。目前，衡量通胀联动债券的美国30年期实际收益率已逼近18年来的高点——约3%，而英国和德国的10年期实际收益率也正处于十多年来的最高水平附近。
投资者和分析师指出，在各国政府保持高财政支出的背景下，AI“超大规模算力巨头”借款规模的爆发式增长，正成为推高收益率的最新因素。因为买家正要求更高的回报率，才愿意继续购买涌入市场的海量债券。尽管伊朗冲突不断，但通胀预期总体保持稳定，这也意味着实际收益率的上升在近几个月推高了全球债券的名义收益率。美国财政部上周四标售的30年期国债中标利率达5.22%，创下了自2001年以来该期限债券拍卖的最高借贷成本。
AI发债潮汹涌。LSEG的统计数据显示，Alphabet、亚马逊和Meta等美国科技巨头今年迄今的发债规模已近2200亿美元，是2025年全年数字——1080亿美元的两倍有余。“我们正经历一场近年来前所未有的资本争夺战，”贝莱德投资集团英国首席投资策略师Vivek Paul表示。“受人工智能基础设施建设持续提速等因素推动，这种资本稀缺的竞争格局正在加速演变，并直接体现在了债券收益率的攀升上。”
与此同时，各国政府也在持续大幅举债。今年美国的财政赤字预计将占其GDP的6%左右，约1.9万亿美元；法国预计为5%，英国则为4%。Mirabaud资产管理公司高级固定收益投资组合经理Al Cattermole指出：“在欧洲，相比于AI领域的专项支出，国防开支、能源安全及基础设施投资才是更为关键的驱动力。”
此外，市场还在消化未来的加息预期，而在其他条件不变的情况下，加息往往会进一步推高实际收益率。巴克莱欧洲利率策略师Max Kitson分析称，相对强劲的经济增长——尤其是美国——是一个重要因素。他还指出，各大央行已停止购债，而此前央行购债曾长期压低收益率。
警惕股市风险。实际收益率是衡量政府和企业通胀调整后真实借贷成本的基准。假设某债券的名义收益率为3%，预期通胀率为2%，其实际收益率即约为1%。分析师表示，过去名义收益率主要由通胀预期主导，但近期实际收益率已成为更核心的决定因素。
从理论上讲，实际收益率上升会削弱股票的相对吸引力。一方面，投资者可以在债券市场获得更高的通胀调整后回报；另一方面，企业的未来现金流——其现值是根据收益率折算得出的，也将显得不再那么有吸引力。不过到目前为止，得益于亮眼的企业业绩与具有韧性的经济表现，屡创新高的股票市场尚未被这些担忧所击倒。摩根大通近期上调了对美股标普500指数的盈利预期；LSEG I/B/E/S的数据也显示，欧洲蓝筹股企业的利润增速有望创下2022年底以来的新高。
然而，Satori Insights创始人Matt King的态度则较为审慎。他指出，各大科技巨头目前正在加速消耗现金储备，未来将更加依赖信贷市场，届时实际利率的上升将开始带来实质性冲击。他在研报中写道：“我们预计实际收益率将持续上行，直到高企的成本彻底压制住这一轮推动收益率走高的借贷热潮——并终结此前助力股市反弹的风险资产资金轮动。”
此外，更高的通胀调整后借贷成本在达到一定临界点后，还可能迫使企业和家庭削减消费与投资，进而拖累整体经济增长。Neuberger首席投资官Ashok Bhatia表示，目前美国的实际收益率，仍低于他预估的对经济增长产生实质冲击的3%至4%区间。“但当下的收益率水平已是一个警示信号：虽然目前1.5%至2%的经济增长算得上稳健，但未来可能面临被侵蚀的风险。” Bhatia补充道，鉴于对财政政策的担忧，他对长期债券保持谨慎；而巴克莱的Kitson则认为，由于政客们普遍缺乏缩减财政赤字的意愿，实际收益率未来可能继续攀升。Kitson总结道：“支撑收益率上升的结构性因素依然根深蒂固，目前没有任何迹象表明它们会在短期内消退。”