投资的核心在于寻找主因，而非被次要因素干扰，这个主因便是人工智能时代。但斌近期再次站在了市场争议的焦点。此前，有投资者质疑东方港湾2号基金7月回撤35.4%，8月首周反弹乏力，并质疑其错失了AI板块的涨幅。对此，但斌在8月11日晚回应称，基金目前依旧满仓，重仓AI产业链标的一路坚持，未做大规模减仓，回撤是跟随赛道调整所致。若投资者对阶段性收益与波动不满，可随时赎回。
针对争议，但斌在8月13日的直播中直言需要澄清误解与谣言。其美股持仓的最新披露也印证了这一态度。13F报告显示，截至2026年二季度末，东方港湾海外基金持仓规模达16.5亿美元，折合人民币约111.3亿元，较一季度增长45.6%。持仓结构发生大换血，前十大重仓股依次为谷歌、英特尔、英伟达、闪迪、美光、超威半导体、迈威尔科技、台积电、ARM和博通。其中，英特尔以2.58亿美元（16%仓位）跃升为第二大重仓股；闪迪、美光等7只AI上游硬科技股为二季度新进品种，合计新增仓位占比约50%。同时，但斌清仓了苹果、特斯拉、谷歌A等标的，并卖出了杠杆ETF工具。
这番持仓变动引发了新的讨论。但斌在直播中直面了关于“7月大跌为何全仓出击”、“DeepSeek等开源模型是否改变AI逻辑”、“AI是否会重演互联网泡沫”以及“中美博弈下的投资策略”等核心问题。以下是整理出的核心问答：
**问题一：7月回调时，为什么敢说“把子弹打光”？**
但斌认为，首先要看的是长期牛市。前几个技术周期都是十年以上的周期。在十年大牛市中，中间的调整是波浪式前进的必然过程，低点往往是很好的买点。研究全球资本市场发现，若持有周期拉长至十年或十五年，很多位置买进都能赚大钱。
很多人希望能找到绝对低点再投，但这很难。美股有VIX恐慌指数，历史上恐慌指数超过50往往都是极佳买点。更重要的是投资需要远见和信念。如果没有信念，别说大波动，一般波动都可能让人错失一个时代。他举例，去年贸易战最低点、今年4月美伊战争低点、7月29日市场低位时，都需要敢于买入。
但他强调，下跌时敢买是技巧也是心理挑战。原本准备买一个亿，市场下跌不敢买不行，至少先买一部分。如果一千万不敢买，一百万也得买。
**问题二：DeepSeek、Kimi等开源大模型出来后，AI叙事是否改变？**
但斌认为这和当年的DeepSeek时刻很像，市场曾担忧逻辑改变，但随后市场反弹。Kimi的出现同样引发担忧，但黄仁勋是支持的。
这背后符合杰文斯悖论：技术进步带来成本下降，成本越下降，反而越会激发更广泛的应用。就像蒸汽机并未减少煤炭用量，反而增加了用量。AI也是如此，Token使用量急剧增长，成本却在快速下降。DeepSeek、Kimi等模型的发展，本质上是在促进AI时代，而非终结。
至于美国大公司，资本支出已达7000多亿美元，且季报显示需求真实存在并能产生正现金流。台积电魏总表示，若判断不够谨慎，没有充分调研上下游需求，对台积电来说是灾难。这些一线企业家的回答指向同一点：需求真实存在。美国经济增长80%可能靠AI，中国呈现K型结构，上面一撇的公司盈利增长快。
**问题三：海外巨头持续加大资本开支，AI会不会重演互联网泡沫？**
但斌认为不会重演。当年的互联网泡沫走了十年，力量用尽。现在资本开支虽高，但美股巨头主要用自有现金流投资，尚未看到大规模发股票融资支撑开支的情况。
更重要的是，AI投入已形成正循环。亚马逊、微软、谷歌的AI投入与云业务已有正反馈。AI应用已从简单的写东西，扩展到制药、金融、软件等行业。Palantir等SaaS公司季报后表现良好，说明AI正在各行各业突破。李飞飞也提到，AI在物理空间的应用才刚刚开始。
此外，支撑AI的许多企业已有巨额盈利，这与当年互联网泡沫时期大多未盈利的情况完全不同。海力士等公司若按明年市盈率算只有几倍，估值再跌反而是送钱的机会。
**问题四：开源模型冲击和中美博弈下，算力巨头护城河还在吗？**
但斌认为技术公司投资难，是因为担心新技术颠覆大公司。但他更相信强者恒强的大数定律。虽然GPU公司颠覆英伟达的可能性存在，但短期内可能性不大。做投资要抓主因，买龙头企业赢的概率更大。DeepSeek、Kimi的出现更多是挑战和推动，而非根本性颠覆。
从中美博弈看，AI竞争涉及国家命脉。中国会扶持自主AI产业链，国家战略支持让相关企业有了底气。如果未来中国公司造出接近英伟达水平的GPU，对美国也是威胁。
**问题五：持仓变化背后的考量是什么？**
但斌表示，调仓主要围绕AI产业链，将受AI冲击的公司处理掉，把杠杆工具换成存储、英特尔等。整体未大变，只是在AI方向全力以赴，行业微调。东方港湾是Long-only策略，只做多不做空，调仓围绕产业链供给关系核心变化。
此外，使用了结构性策略如高位卖出看涨期权，以稳定整体表现。买海力士的钱来自高位卖出策略，买入苹果也是类似操作。
**追问：A股英伟达产业链龙头后续还有新高吗？**
但斌认为，行业龙头大概率还能创新高。当前不是AI到顶的一年，而是孕育的一年。互联网时代1994年调整后继续上涨，AI也是如此。2022-2025年大涨后今年调整很正常。AI时代不只是给碳基生命创造技术，更可能开启硅基生命的新阶段，服务硅基生命。马斯克预测一个人配三个机器人，GPU、云、AI需求可能是几何级增长。甚至有人预测AI能实现永生，这需要大量基础设施。如果AI是星辰大海，那它才刚刚开始。
**追问：A股存储公司和海外存储公司，是否有同样的持有价值？**
从逻辑上讲是可行的。但坦率说，A股相关公司估值更贵，投资挑战大，可能需要适当做波段。
**问题六：如果产业兑现不及预期，触发策略调整的明确条件会是什么？**
关键在于观察公司的季报和资本开支。如果英伟达等硬件公司资本开支降低，可能会大幅调整；谷歌若不投了而选择分红，亚马逊若资本开支告一段落可能焕发新生。目前看，巨额资本开支已产生正回报。但若公司称已建立优势，情况又不同。
但斌判断，AI时代与互联网时代不同，巨头之间竞争，能投几千亿美金的公司寥寥无几，它们建立的护城河巨大。硬件公司可能大跌，但美国七巨头可能获得巨大优势。国内互联网巨头因资本开支增加下跌，但这可能是短期现象。把握时间点非常重要。
**问题七：芯片限制、行业监管等外部变量，如何影响决策？**
中美从改革开放到AI时代前是融合发展，AI时代则是明显的切割。在这种背景下，中国能够自主独立、形成完整产业链的方向都有机会。近两年这些技术相关公司发展很好。虽然中美关系有挑战，但内循环走得好、外循环走得好的公司发展更好。制裁等外部变化会增加投资难度，但也提供了观察角度。
**问题八：未来5到10年，AI哪些赛道有潜力？**
但斌认为，硬件和软件（应用）两个方向都有大机会。此次美国之行最深的体会是无人驾驶的普及。AI对机器人、物理空间延伸、进入人体（如纳米机器人医疗）都有巨大机会。华尔街量化投入也很大。AI将给各行各业带来颠覆性变化。对于普通人和机构，错失时代的风险远大于担忧波动的风险。
**题外话：为何亲自回应网友质疑和争议？**
但斌表示，记录工作生活也是在观察世界。有些误解只要回到常识或稍做研究就不会有，但很多人仍会有。生活越往上走，造谣负面东西可能越多。比如2008年大跌时，曾有谣言称东方港湾靠管理费生活，收5%管理费，这完全不符合常识。东方港湾与银行券商合作的产品管理费极低，直营产品从不收管理费。谣言不澄清，很多人就会信以为真。他选择有话直说，记录工作和生活，把看到的好的东西放上去。