美伊冲突已持续逾五个月，针对近期市场热议的伊朗与阿曼潜在通航协议，我们认为该协议难以彻底消除海峡通航风险。中东局势可能仍将在特朗普的“TACO式退让”与“恼羞成怒式升级”之间反复拉锯。
首先，该协议并非伊朗追求的最终目的，而是向美国施压的工具。伊朗外长阿拉格齐明确表示，海峡开放取决于美国是否完全接受其条件。在美国既不做出实质性让步、又无法通过对伊经济施压取得突破的情况下，即便协议达成，风险也难以根除。一方面，伊朗内部保守派势力上升，更倾向于利用当前窗口期迫使美国满足其解除制裁、解冻资产等诉求。另一方面，海峡控制权作为筹码具有时效性，随着美国大选临近及海湾国家能源管道建设，其战略价值可能下降。美国方面，若全盘接受伊朗条件，将冲击其在国内营造的“胜利叙事”，对其个人及家族利益和政治遗产造成负面影响。
其次，各方围绕海峡控制权存在结构性矛盾，难以形成长期稳定的管理制度。虽然阿曼希望通过双边协调约束伊朗单边行动，且国际法允许收取特定服务费用，但美国及其他海湾国家坚决反对承认伊朗的管控特权。因此，双方可能建立临时协调机制，但很难达成制度化的管辖方案。后续真正值得关注的信号，是美国是否会正式启动制裁豁免、资产解冻及调整海上封锁。
展望中短期，即使各方达成海峡管理安排并解除封锁，船舶通行量也未必能迅速恢复至战前水平。通航节奏上，美伊分歧可能导致协议脆弱性较高；保险商需要持续的安全保障而非短期停火；历史经验表明，供应链重构往往难以逆转。经济影响上，在有限通航情景下，全球通胀压力依然存在，但极端风险可控。短期油价可能因局势缓和而回落，但长期中枢或将因海峡不稳定而抬高。
展望长期，围绕霍尔木兹海峡的博弈显示美国维护全球秩序的能力与意愿正在加速衰退，这将推动中东地缘格局和全球供应链加速重构。在地缘层面，伊朗威慑上升与美国安全承诺弱化，将促使地区国家加强防务自主，如《麦加共同防务协议》的签署，但这可能加剧地区军备竞赛。在供应链层面，关键航道将更多被用作地缘博弈工具，推动运输体系从效率优先转向安全优先，加速全球供应链的“区域化”与“在地化”。
风险因素：美国中东政策超预期调整；中东地缘政治形势超预期恶化；全球地缘风险超预期上升。