根据公募基金半年报披露的数据，截至2026年上半年末，主动权益类基金对科技板块的持仓集中度已攀升至约六成。以科技大板块口径（电子、通信、计算机等）计算，配置权重约为62.3%，单季度大幅提升24.81个百分点，创下2010年以来的新高。
进入下半年，创业板指和科创50指数经历了较大幅度的调整：7月份科创50指数回调25.9%，创业板指回调23%。直觉上，市场普遍认为“抱团”情况应已松动，但部分券商对此持不同观点，认为科技股的抱团并未发生显著变化。那么，我们究竟该如何跟踪整个市场的科技抱团松动情况呢？本文将介绍两个核心指标：一是观察隐含波动率的变化；二是观察大小盘估值差异的变化。
### 隐含波动率的实质
一般来说，隐含波动率（简称IV）反映了市场行为的一致性。当各路资金集体买入或卖出时，我们会观察到IV大幅飙升。如图所示，近年来有两次显著的IV飙升：一是2024年的“924”行情，市场大涨带动IV上升；二是2025年的关税战，市场大跌同样引发IV飙升。这两个时间段的共同点是，各路资金表现出强烈的一致性，这属于外部刺激导致的“外因”。
然而，行为一致性的背后还有“内因”，其中最典型的是持仓结构的相似性。如果各路资金的持仓结构保持高度相似，那么市场的整体隐含波动率水平也会偏高。这背后的原理类似于“地上的100块钱”：正常人都会被吸引，但其他动物的注意力未必会关注。一个集体越具备多样性，对外部刺激越不敏感；相反，一个集体越具备一致性，对外部刺激越敏感。
在整个二季度，各路资金抱团科技，持仓结构相似性越来越高，市场多样性降低，最终体现在隐含波动率上。如图所示，沪深300指数IV中枢不断抬升，持续高于20%的稳定区间上沿。若观察科创50和创业板指对应的IV，这一现象更为明显：上半年科创50ETF IV和创业板ETF IV中枢持续抬升，近期更是快速回落，双双跌破60日均线。
需要注意的是，券商统计的7月31日数据，恰逢科创50ETF IV和创业板ETF IV出现第一根大阴线。这意味着，整个7月份，双创的平均隐含波动率并没有快速降低，而是在8月上旬才出现显著回落。因此，如果隐含波动率的逻辑成立，抱团松动的时间点并非在7月，而是在8月上旬。
### 抱团松动的调仓目的地
之所以有人误以为抱团松动始于7月，是因为观察到红利指数在7月份持续上涨。但这完全混淆了红利与成长的关系。红利与成长是互补关系，真正与成长板块“头对头”竞争的是小微盘股。我们曾讨论过，小微盘股具备三个核心优势：一是标的数量众多，天然可以通过数量分散机构持仓；二是弹性良好，这种弹性无视内需状况，甚至与内需负相关；三是受益于货币宽松。显而易见，小微盘与成长股在弹性和受益于宽松这两个点上高度一致，唯一的分歧在于数量。
因此，小微盘才是科技板块资金调仓的首选目的地，价值板块因缺乏弹性根本无法承接。如图所示，小市值指数在7月21日探底回升，开启企稳第一步，直至7月31日才向上突破20日均线，彻底企稳并开启连续反弹，目前已回升至6月初水平。
### 大小盘估值差额
由此引出第二个指标——大小盘估值差额。如图所示，该指标的“第二只脚”出现在7月30日，之后一路走高，目前攀升至22.05%。
通过比较成长股与小微盘，我们可以理解“弹性”的本质——即隐含波动率。通常情况下，弹性储存在小微盘中，容易产生波动；而沪深300指数保持低隐含波动率，为小微盘提供稳定性。但在某些特殊情况下，大盘成长也会产生波动率，例如今年上半年，这反而导致了小微盘持续走弱。
综上所述，进入8月以来，资金正在从科技板块和小微盘重新分配，追逐“弹性”。这导致大小盘估值差额持续反弹。这一进程与价值板块无关，除非楼市形成一致预期，否则资金不会认为价值板块“有弹性”。
### 总结与展望
综上所述，我们梳理出了跟踪科技抱团松动的两个关键指标：
1. **科创50ETF IV和创业板ETF IV**：无论是观察哪个指数，结论一致——抱团已经松动。这一现象符合人性，人们往往能共患难，却无法共富贵，稍有反弹便有人悄然离场。
2. **大小盘估值差额**：如图所示，尽管该数值反弹至22%，但距离30%的中枢仍有空间，表明小微盘股仍有上涨潜力。此外，若央行三季度宽松政策落地，小微盘表现将更佳。
最后，请大家务必重视科创50ETF IV和创业板ETF IV这两个指标。一旦科创50ETF IV回落至33附近，意味着很多人已经“背叛”了科技板块。等到8月底数据落地时，黄花菜早已凉了。