最近A股市场关注度最高的个股，毫无疑问是中际旭创。从K线图形态来看，它目前正处于一个生死攸关的十字路口：一根大阳线确认W底，意味着企稳；而一根大阴线或连续阴跌，则意味着破位。另一个值得玩味的数据是，8月5日中际旭创单日成交高达675亿元，创下历史天量。这一数字意味着什么？当天创业板全天成交7205亿元，中际旭创一家便占据了9.4%。更关键的是，全市场2708只公募基金持有它，持仓总市值达2619亿元，它是全市场公募基金的第一大重仓股。这种“药明康德式”的情景——在阶段性底部（调整超30%）放出天量成交——极具讨论价值。
01 药明康德事件的条件反射
最近与几位投资人朋友交流，大家都认为中际旭创的余波未平。诚然，我们可以列举诸多理由证明美国离不开中际旭创的光模块，但这与当初我们不断论证“美国离不开药明康德”有何本质区别？药明康德被美国限制的传闻早已传开，直到2024年初美国《生物安全法案》草案曝光，药明康德赫然在列。在股价已经下跌颇多的情况下，该消息传出后，药明康德A股数个交易日内跌幅超30%，港股一度跌超40%，数月内从高位腰斩，市值蒸发近千亿元。事后结果正如我们当初论证的那样，该事件在美国大概率不了了之，药明康德的营收和利润继续创新高。但药明康德的股价，却经历了惨烈的下跌。
8月5日市场大跌开盘，投资者最怕的就是重演药明康德的故事——即一条禁令传闻引发数月的阴跌。而随后的高开收涨，则源于市场认为美国发展AI离不开中国光模块，加上A股本身容易低开高走的传统。然而近几日的走势表明，无论市场如何用药明康德的案例来壮胆，担忧依然压在心头。正如朋友们的观点：逻辑上美国离不开，但股价上事情还没完。此外，A股高位的机构重仓股从历史经验看往往难逃厄运。
02675亿的天量：涨还是跌
8月5日675亿的成交额，是中际旭创上市以来的单日最大成交量。值得注意的是，这并非在高位放量，而是在股价从高点回撤33%后的底部放量。底部暴跌伴随天量成交，这种情况并不常见。这究竟意味着什么？是看涨概率高还是看跌概率高？
我们可以参考一个类似的A股案例：2022年5月5日的宁德时代。那天宁德时代大幅低开10.83%，盘中最大跌幅接近14%，最低触及353元，最终收跌8.15%，全天成交222亿元，创下上市以来历史天量。此前，宁德时代从2021年12月的688元高点一路下跌，到5月5日已经跌了45%。当时一季报显示营收大增但利润下滑，市场恐慌盘涌出，222亿天量成交。这和中际旭创的剧本几乎一模一样：龙头股从高位暴跌，底部放出史上最大成交量，且都低开高走。
后续怎么走？宁德时代确实在5月5日后反弹了近3个月，以前复权价格算，从最低182附近反弹到了最高294附近。但从8月下旬开始，宁德时代继续一路下跌。2024年1月30日创下新低131.18元，相比2021年的最高价，市值蒸发了超过1万亿，跌幅超60%。回头看，5月5日的222亿天量反弹，只是下跌中继的一个喘息。
宁德时代后来跌了两年的原因有四：一是基本面叙事变了，碳酸锂价格大跌，市场将其从成长股切换成周期股，估值体系崩塌；二是竞争格局变了，比亚迪缩小了差距，车企自研电池；三是产能过剩，规划产能是需求的4倍；四是2024年营收首次负增长。从宁德的案例看，底部天量成交虽有短期见底信号，但后续走势仍取决于叙事逻辑的变化。
03 中际旭创的变数
中际旭创会不会重蹈覆辙？
短期来看，大家不必纠结美国到底能不能离开中国光模块，在A股量化资金庞大的背景下，看图说话很重要。图若不好看，市场又有疑虑，观望为宜，至少得等这个生死攸关的图形走出明确方向。
中长期来看，答案取决于基本面叙事的变化。这既取决于AI的景气度，也取决于光模块行业的竞争格局。
先看竞争格局。许多人认为光模块行业竞争将恶化，因为许多公司宣布进入。但实际情况是，低端光模块确实如此，但高端并非如此。高端光模块涉及精密光学加芯片，壁垒只会越来越高。中际旭创800G全球市占率40%-55%，1.6T市占率超50%，在英伟达1.6T采购中份额高达80%。新易盛800G市占25%-30%，全球第二。两家合计拿下全球高端数通光模块65%以上份额。2026年全球1.6T光模块需求约2500万只，有效产能只有1500万只，缺口40%。800G需求约4500万只，出货约4000万只，缺口10%。高端EML光芯片被海外垄断，头部厂商提前锁定配额。1.6T、CPO对精密光学耦合、EML光芯片、整机良率控制有极高门槛，头部厂商良率90%以上，二线厂商不到40%。所以，高端光模块不存在“全民扩产”的土壤，不会重演光伏电池的内卷剧本。
真正要担心的是AI资本开支见顶这个远期风险，即AI景气度问题。二季度看，美国四大云厂商财报指引合计7300-7450亿，相比一季度有所提升。但问题在于，AI军备竞赛正在侵蚀科技巨头的现金流。谷歌、亚马逊自由现金流转负，Meta同比暴跌。穆迪警告云厂商隐性债务高达1.65万亿美元。市场担心的不是AI有没有用，而是投入1.1万亿何时能赚回来。Bernstein测算，1万亿资本开支需2.5万亿收入支撑。所以AI景气度判断是：短期没问题，但时间推移会有变数，需密切关注商业化速度。
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