摘要
当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但依据历史规律，执政党在两院换届选举中往往处于劣势。预计共和党大概率将失去参众两院的控制权，导致美国进入“完全分治政府”状态，但仍存在较小概率成为“局部分治政府”或极小概率维持“完全统一政府”。首先，从历史平均值看，若共和党在参议院损失3.4席、众议院损失21席，则大概率失去两院控制权。其次，基于特朗普当前的支持率，主流民调聚合平台RCP显示其支持率呈下滑态势，已处于相对低位。最后，主流预测平台Polymarket的押注结果显示，民主党掌控参众两院成为“完全分治政府”的概率为66%，民主党控众议院、共和党控参议院成为“局部分治政府”的概率为26%，而共和党维持“完全统一政府”的概率仅为8%。中期选举后若出现分治政府，将通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响政策与经济。历史经验表明，分治政府下更易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、扩张收敛及债务发行减速。特朗普政府时期的分治状态可能导致联邦政府停摆风险上升，因财政博弈导致预算案难产。此外，不同治理模式将导致财政支持力度分化：若民主党掌控至少一院，可能限制边境与国防支出，增加新能源、医保及移民补贴。国际关系上，民主党倾向“小院高墙”，预计全面关税压力减轻，但科技制裁、地缘局势及人权摩擦概率或提升。逻辑上，分治政府抑制财政扩张、压制经济动能利好美债，但美元流动性改善、财政担忧降低及政策稳定性提高亦对美股和美元形成双向影响。历史复盘显示，分治政府利好美债、美股科技及美元，而黄金表现则相对较弱。
1. 美国中期选举前瞻与市场影响
2026年11月3日，两年一次的美国中期选举即将举行。目前参议院、众议院的控制权仍处于激烈角逐阶段，当选议员将于2027年1月初宣誓就职，进入第120届国会履职。虽然官方选举结果可能在选举日之后的几天甚至数周后才能公布，但媒体往往会根据各州选举情况追踪，提前预判结果。一方面，允许邮寄选票使得计票产生时滞性；另一方面，如果选票差距较小，可能涉及自动启动重新计票程序。因此，选举夜将有一批胜负分明的席位被迅速预测，但国会控制权可能需要等到选举日后的几天甚至数周才能完全明朗。
1.1 当前美国国会格局与中期选举形势
当前美国参众两院均由共和党掌握控制权，但复盘过去十轮中期选举（1986-2022年），执政党在两院换届中均不占优。目前参议院100个席位中，共和党掌控53席，民主党掌控45席，还有2席独立派议员通常与民主党投票立场一致，所以共和党对民主党大致是53:47。2026年中期选举改选35席，其中有22席是共和党。众议院共和党对民主党是218:214，还有1席独立派议员、2席空缺。
基于上述情况，我们预计共和党失去参众两院的控制权或为大概率事件，从而美国走向“完全分治政府”（总统与国会完全分属两个政党），但仍有较低可能性成为“局部分治政府”或极小概率仍保持“完全统一政府”。第一，从历史平均数来看，共和党如果在参议院损失3.4席，在众议院损失21席，则大概率会失去参众两院；第二，从当前特朗普的支持率来看，美国主流民调聚合平台RCP显示本任期以来，特朗普的支持率整体呈下滑态势，当前已至本任期的相对低位（2026年10月23日支持率为38.8%），距离上一任期最低点（2017年12月14日支持率为37.3%）仅一步之遥，预计这对其中期选举构成较大冲击；第三，从主流预测平台Polymarket的押注结果来看，大概率民主党掌控参众两院，成为“完全分治政府”（预测概率为66%），较低概率民主党掌控众议院、共和党掌控参议院，成为“局部分治政府”（预测概率为26%），极小概率共和党仍掌控参众两院，保持“完全统一政府”（预测概率为8%），而共和党掌控众议院、民主党掌控参议院基本不可能。
1.2 中期选举对美国经济政策和国际关系的影响
中期选举后如果出现完全分治政府或局部分治政府，将主要通过财政扩张受阻、政府关门博弈、细分板块分化等方式影响美国的政策与经济。第一，美国财政的核心立法权在国会，征税、财政拨款、债务上限等都要经过国会审批，而历史经验表明，在分治政府下，更容易出现“财政钝化”，即财政刺激下降、财政扩张收敛、债务发行减速等，2000-2026财年主要的赤字率高点基本上都出现在统一政府期间，除了2020年当时主要是疫情导致的赤字扩张需求，而在分治政府期间，总体财政赤字倾向于收敛，2011-2015财年表现得最为典型。第二，特朗普政府期间的分治政府可能导致联邦政府停摆风险进一步上升，由于分治政府在财政上的博弈，可能导致财年预算案迟迟通不过。美国2027财年是从2026年10月1日至2027年9月30日，而当前全年拨款法案并未落地，通过CR（持续决议）来维持运行，但是CR是短期临时拨款法案，如果后续无法接续，尤其是2027年上半年如果出现分治政府，则政府停摆的风险会大幅上升，而政府停摆会损伤美国经济，比如2025年四季度美国发生历史上最长政府停摆，从2025年10月1日至11月12日，共43天，一定程度导致美国GDP环比折年率从2025年三季度的3.90%降至四季度0.20%。第三，不同的政府治理类型，也会导致不同领域的财政支持力度会有差异。如果后续进入分治政府状态，民主党至少掌控参众两院中的一院，则可能要求限制边境、国防支出，从而增加对新能源、医保改革、移民等的补贴支出。从国际关系来看，美国民主党更倾向于“小院高墙”，我们预计全面关税压力减轻，但是科技制裁、地缘局势、人权问题等的摩擦概率或将提升。如果美国中期选举后，民主党掌控众议院或掌控参众两院，则特朗普“对内减税、对外加税”的政策或受相对掣肘，对内进一步减税将会被制约，而对外大范围、大幅度加征关税也会被制约，当前对等关税已经被最高法院否决，301、232关税等依托于成文法授权给美国贸易代表办公室（USTR）和总统，归属于行政机构，但是国会仍有权力通过新立法的方式进行审议和否决。而美国民主党更倾向于通过“小院高墙”、科技制裁、地缘局势、人权问题等方式“重点锚定”，所以需要警惕分治政府后科技和地缘风险的上升。
1.3 中期选举对美股、美债、美元等资产的影响
逻辑而言，分治政府利好美债，美股和美元走势不确定性提高。美国中期选举后，如果出现分治政府，则财政扩张可能相对收敛，经济预期和财政可持续性担忧均下降，从而对于美债利率存在一定利好驱动。美债利率相对下行，带来流动性宽松，利好美国股市，此外，分治掣肘也会带来政策的相对稳定性，从而也会对股市利好，但是经济预期的相对下行会对股市形成压制，此外，需警惕政府停摆、地缘激化可能带来的经济和市场冲击，从而美股市场不确定性上升。美元的路径不确定性也会上升，因为其会受到增长预期、利差和财政风险溢价等多重因素影响，经济增长放缓、美国与其他国家利差收窄将会抑制美元，但是财政可持续性担忧下降，风险溢价下降，反而会导致美元相对走强，所以美元的双向波动不确定性加大。
从历史复盘来看，我们选取2000-2025年数据计算发现，美债利率在分治政府期间有明显下降，而在统一政府期间有明显上升，与我们的逻辑推理一致；美股则表现出分化，纳斯达克指数在分治政府期间平均上升幅度更大，而道琼斯和标普500则上升幅度更小，说明流动性利好科技，则纳指表现更突出，而由于财政收敛、经济动能减弱，依赖于基本面的道琼斯工业指数、标普500指数反而表现较弱；美元在分治政府期间总体会进一步走强，说明财政担忧下降、风险溢价下降，导致美元信任度反而在走强；黄金价格在分治政府期间表现不如统一政府期间，统一政府期间美国政策双向波动风险大，带来避险需求更旺盛，而分治政府或将带来政策整体更稳定，从而黄金需求相对下降，涨幅有所收窄。如果中期选举后，小概率事件完全统一政府发生，则可能进一步对美债形成冲击，对美股道琼斯指数和标普500指数相对利好，而对流动性敏感的纳斯达克指数形成相对压制，美元指数或将相对下降，黄金价格或仍将有较大空间。
2. 全球资产价格表现：原油上涨，黄金下跌，全球股票市场多数下跌
上周（2026.10.16-2026.10.23），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报116.72美元/桶，相比前周上行6.24%；COMEX黄金连续期货收盘价报3990.00美元/盎司，下行4.48%；美元指数报101.75，下行0.03%；美国十年期国债收益率报5.00%，相较前周下行9BP。
上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：美国:道琼斯工业平均指数0.41%，圣保罗IBOVESPA指数-0.17%，澳大利亚普通股指数-0.39%。表现落后的三个指数分别是：恒生科技指数-5.76%，恒生指数-4.52%，东京日经225指数-4.03%。其他主要市场指数的涨跌幅分别为：美国:标准普尔500指数-0.47%，上证综合指数-0.69%，美国:纳斯达克综合指数-0.71%，深证成份指数-1.09%，沪深300指数-1.57%，法兰克福DAX指数-1.72%，伦敦富时100指数-1.76%，韩国综合指数-2.08%，巴黎CAC40指数-2.19%，台湾加权指数-2.27%。
3. 经济：美国经济韧性，通胀上行，预计年内继续加息
美国经济韧性，通胀预期略有走强，预计年内继续加息，但10月大概率维持利率不变，12月或仍有1次加息。2026年10月美国Markit制造业PMI为56.0%，明显高于荣枯线，并且相较于前值55.9%略有上升；10月Sentix投资信心指数15.1%，相较于前值14.4%有所提高；但10月密歇根消费信心指数43.8%，相较于9月44.8%略有下降。整体来看，美国经济韧性依然较强。但是密歇根1年期通胀预期从9月份的4.6%上升至10月的4.7%，通胀预期进一步走高。预计年内美联储加息持续，但是近期多位美联储官员表态不急于行动，如美联储主席沃什、美联储副主席菲利普・杰斐逊等，从而导致10月份加息预期明显下降，当前美国联邦基金利率期货市场显示10月份按兵不动的预期概率为90%，但12月份进一步加息的预期概率在76%以上。
风险提示：美伊冲突走向仍存在很大不确定性；美国中期选举结果可能引发市场短期波动。