欧洲主权信用风险的重心正从“边缘国”向“核心国”内部转移。截至2026年10月，法德10年期国债利差升至150.3个基点，处于2001年以来99.8%的分位，为2011年欧债危机以来最高；法意利差罕见转正至39.8个基点，法国10年期收益率反超意大利，这为欧元区成立以来罕见的结构性破位。这种重定价本质上是核心国内部的相对分化，而非单纯的危机。
驱动这一变化的主要因素在于中东战争引发的能源供给侧冲击，推升通胀并迫使欧央行政策转向。同时，法国自身“核心国地位与边缘国体征并存”的结构性脆弱性凸显，其高失业率、高赤字率及高债务水平在欧元区名列前茅，且利息支出占GDP比例由2020年的低点1.3%回升至2025年的2.2%，财政状况的被动恶化叠加政治碎片化，放大了其被市场重估的压力。
值得注意的是，欧元区银行体系资本与流动性缓冲依然充足，核心一级资本充足率（CET1）达16.0%，流动性覆盖率（LCR）达154.9%。叠加欧央行资产购买计划（APP）和直接货币交易（OMT）等工具待用，主权信用与银行体系之间的负反馈尚未形成。当前市场表现更接近“风险溢价正常化”而非“偿付危机”。
对比美国，两国财政账面脆弱度相近，美国债务率与赤字率甚至略高于法国，但凭借更强劲的经济增长中枢、更低的私人部门杠杆水平以及美元的储备货币地位，其债务可持续性与投资者信心相对法国更高。因此，判断本轮利差走阔具有“法国特异性”，并非全球主权信用的系统性重估。
在投资者对发达国家财政担忧升温的背景下，黄金或仍有交易性机会。受AI资本开支放缓、地缘冲突不断及主权信用扰动影响，我们建议对港美股维持耐心，11月或迎来更好的配置时机。
美股方面，临近中期选举，两党在AI监管和数据中心建设上的博弈加剧，叠加美国与以色列可能重启对伊朗打击的预期，预计短期资金将从AI主题轮动至能源、防御属性的日常消费，以及若民主党横扫预期的医疗保健板块。
港股方面，受多重因素影响近期跌幅显著。目前恒指和恒科科技指数的动态市盈率分别收窄至9.6倍和13.4倍，恒科估值已低于去年“对等关税”爆发后的底部。若国内地产新政能有效改善居民财富预期并带动内需复苏，且三季报验证业绩拐点，我们判断11月中旬是配置港股的较好时点。短期建议关注红利板块，包括公用事业、电信服务和银行；同时关注卖空占比虽高但受益于海外AI硬件交易逆转的消费电子，以及无风险利率下行和民主党横扫预期下受益的CXO和创新药。
风险提示包括欧元区通胀进一步超预期上行、欧央行加息幅度与节奏超预期、全球长端利率超预期上行、全球地缘冲突再度升级，以及历史数据不能代表未来表现等。