由于最高法院裁定《国际紧急经济权力法》征收的关税非法，大规模退税导致今年美国净关税收入大幅缩水。CBO预计，受此影响，2026财年美国净关税收入将比2月份的预测低约2500亿美元。
2026年1月至8月，美国关税净收入仅为773亿美元，同比大幅下降46.5%，主要原因是关税退款。2月20日，最高法院裁决特朗普政府无权依据IEEPA征收关税，导致随之而来的大规模退税。数据显示，根据IEEPA于2025年2月3日至2026年2月24日期间征收的关税总额约为1660亿美元，而在此期间退还的关税累计达1252亿美元。这也使得2026年5月至7月的净收入一度出现负值。
美国国会预算办公室（CBO）8月报告指出，2026财年净关税收入将比2月预测低约2500亿美元，主要归因于IEEPA关税的退还。此外，由于IEEPA关税被取消，CBO预计2027年至2036财年期间的总赤字将比2月基线预测增加0.9万亿美元，其中初级赤字增加0.7万亿美元，债务服务成本增加0.2万亿美元。
为弥补收入缺口，美国政府推出了新的关税授权。2月20日最高法院裁决后，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条对全球进口商品加征临时10%附加关税（有效期150天）。随着第122条关税于2026年7月24日到期，政府于7月23日转而依据第301条，对60个国家和地区征收约10%至12.5%的关税。
相较于IEEPA关税，基于301条款的新关税豁免条款更多，但预计仅能部分对冲IEEPA关税取消带来的收入损失。美国税收政策中心（TPC）测算，基于301条的关税在2026-2036年期间预计可带来约5810亿美元收入，约为IEEPA关税若持续实施情况下收入的一半。因此，替代性关税措施难以完全弥补缺口，叠加前期退税支出，美国未来财政赤字压力依然较大。
美国财政刚性支出与债务利息负担预计将进一步增加。CBO 9月数据显示，2026财年前11个月（2025年10月1日至2026年8月31日）联邦预算赤字总额为2.0万亿美元。支出规模达6.8万亿美元，同比增长2350亿美元（剔除时间波动影响后约增4%）。其中，社会保障、医疗保险和医疗补助三项强制性支出增加1980亿美元（约增7%），公共债务净利息支出增加1110亿美元（约增12%）。CBO此前预测，2026年财政赤字约为1.9万亿美元（占GDP的5.8%），2036年将扩大至3.1万亿美元（占GDP的6.7%），且利息支出占GDP比重将逐步上升。预计2026年公众持有联邦债务占GDP比重将达到100.6%，2030年升至107.7%，超过1946年的历史高点，并在2036年进一步升至120.2%。
风险因素包括美国财政政策变动超预期、经济变动超预期、特朗普政府政策超预期、货币政策超预期以及地缘政治风险超预期等。
本文节选自中信证券研究部2026年9月23日发布的《债市启明系列—美国财政压力几何？》报告。