**五粮液半年报：业绩高增与现金流承压并存，产品结构分化明显**
8月28日晚间，五粮液正式披露2026年半年度报告。在白酒行业仍处深度调整期的宏观背景下，公司交出了一份营收双位数增长、净利润近九成增长的亮眼成绩单。然而，这份成绩单的成色仍需多维审视：经营现金流由正转负、其他酒产品收入近乎腰斩、促销费用翻倍增长，均为高增长增添了几分复杂色彩。
**一、 净利润飙升近九成，但单季环比大幅回落**
财报数据显示，2026年上半年，五粮液实现营业收入284.17亿元，同比增长20.87%；归属于上市公司股东的净利润为87.53亿元，同比增长89.3%；扣除非经常性损益后的净利润为84.83亿元，同比增长83.96%。基本每股收益为2.2551元，同比增长89.31%。
对于净利润的爆发式增长，公司管理层将其归因于两个因素：一是上年同期利润基数较低；二是元旦、春节等旺季期间采取了有效的动销举措，核心产品动销表现良好。不过，从季度环比来看，Q2单季净利润仅为6.9亿元，与Q1的80.63亿元相比，环比下降幅度高达91%，显示出增长动能的波动。
**二、 产品端呈现显著分化，主品牌高增中低端承压**
从产品维度看，业绩增长呈现出明显的“结构性分化”特征。
主品牌五粮液表现强劲，上半年实现营业收入236.32亿元，同比增长72.84%，毛利率高达87.91%，收入占酒类产品比重升至88%。相比之下，其他酒产品（涵盖五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等中低价位产品）表现疲软，实现营业收入32.35亿元，同比大幅下降60.17%，毛利率为60.47%。公司解释称，主要系中低价位酒存量竞争加剧，导致其他酒产品销量下降，生产量相应减少。数据显示，其他酒产品销量3.12万吨，同比下滑63.75%。
渠道端同样呈现分化态势。经销模式收入184.76亿元，同比增长36.33%；直销模式收入83.91亿元，同比仅微增1.81%。
**三、 现金流由正转负，费用端压力凸显**
与利润表的高增长相比，现金流表现形成鲜明反差。上半年经营活动产生的现金流量净额为-21.54亿元，而上年同期为+311.37亿元，同比大幅下降106.92%；期末现金及现金等价物净增加额为-84.51亿元。
公司解释称，主要系上年同期基数较高，本期根据市场变化调整收款政策导致现金减少，以及银行承兑汇票到期额度同比减少等综合影响。结合资产负债表看，期末合同负债为104.41亿元，较年初的134.60亿元减少约22%，这意味着经销商预付款（打款）意愿有所下降；而应收账款、应收款项融资合计约76.11亿元，同比有所抬升。
在费用端，上半年销售费用达到63.22亿元，同比大增80.65%，其中促销费高达44.92亿元，同比暴增169.85%；形象宣传费9.22亿元，基本持平。此外，财务费用为-10.34亿元（主要为利息收入），管理费用15.03亿元同比下降12.21%，研发投入2.02亿元，与上年基本持平。
**四、 人事变动与资本运作并举**
报告期内，五粮液发生了重大人事变动。原董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查，并于6月26日被股东会免去董事职务。现任董事长邓敏走马上任，同时聘任李剑伟为副总经理兼董事会秘书。
在资本运作方面，公司积极维护市值与股东回报，采取了“股份回购、大股东增持、高分红”三箭齐发的策略。股份回购方面，公司拟以自有资金80亿至100亿元回购股份用于注销，截至7月31日已回购约10.02亿元；大股东增持方面，五粮液集团公司计划增持30亿至50亿元，截至8月7日已增持约1.99亿元；分红方面，公司披露了2025年度已向全体股东派发现金红利总额约100亿元，延续了大手笔分红传统。