**事件与数据**
8月9日，国家统计局公布7月通胀数据。CPI同比0.5%，前值1%，市场预期0.8%，我们的预测为0.5%；PPI同比3.5%，前值4.1%，市场预期4%，我们的预测为3.6%。
**核心观点**
油价波动显著干扰了7月通胀，全年PPI、CPI预计分别呈现“双顶”、“三顶”格局。7月通胀回落幅度与我们月报预测高度一致，主因油价大跌对国内通胀存在半个月左右的滞后影响。数据上，半个月前油价与当期国内原油相关链条通胀走势高度一致，6月中旬至7月上旬油价大跌26.1%，直接导致7月通胀大幅下行。PPI方面，油气开采PPI环比下降9.2%，石化链PPI也同步下跌，测算大宗价格拖累PPI环比0.6个百分点。CPI方面，成品油CPI受半个月前国际油价影响，7月交通工具用燃料CPI同比回落14.5个百分点，导致CPI同比明显回落。
极端天气对通胀的推升幅度有限，食品和服务CPI环比表现偏弱。7月极端天气主要集中于华南、东北、西南等地，上述地区并非主要农业大省，因而天气对食品CPI推升幅度有限。其中，鲜菜价格环比上涨1.3%，鸡蛋价格环比下降2.1%，均明显低于季节性；猪肉价格环比上涨4.1%，更多是前期生猪存栏减少的影响。服务方面，极端天气影响出行，核心服务CPI环比0.6%，弱于往年同期0.7%，在外餐饮CPI同比回落0.2个百分点；租房需求偏弱下，房租CPI同比维持在-0.6%。
供给出清支撑了石化链中下游PPI，使其跌幅远小于油价本应传导的幅度。虽然国际油价回落，石化链中下游PPI也有所走弱，但下滑幅度明显小于油价回落本应传导的幅度，主因石化链中下游供给偏紧，开工率和库存处于历史低位。具体数据中，石化链上游PPI同比回落13.6个百分点至3.2%，中下游PPI同比仅下滑2.9个百分点至6.5%。其中，化学原料PPI回落，更下游的化学纤维、纺织业PPI同比反而上行1.0和0.2个百分点。
AI通胀延续上行，对PPI和核心商品CPI形成支撑。PPI方面，计算机通信设备PPI环比延续上行，反映AI需求拉动；同时，AI相关的消费品价格明显走高，譬如通信工具CPI同比回升0.7个百分点至8.3%，对核心商品CPI形成较大支撑。剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比仅较前月小幅回落0.4个百分点至0.8%。其他商品CPI同比保持稳定，如服装CPI持平于1.5%、交通工具CPI小幅回落0.2个百分点。
**重申观点**
我们持续提示近期油价“先上后下”走势或令三季度通胀呈现“V型”；全年PPI或有“双顶”、CPI或有“三顶”。7月以来，美伊局势反复下油价一度回升，叠加中下游供给出清及AI革命对下游通胀的支撑，预计8-9月PPI同比或再度冲高至3.7%以上，全年或出现“双顶”。CPI方面，受油价回升、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等扰动，CPI单月波动或较大，后续8-9月或再次冲高至1%，全年CPI同比或有“三顶”。
**常规跟踪**
7月PPI、CPI均有所回落。食品与餐饮方面，CPI同比回落至0.5%。食品CPI同比-1.5%，维持低位。非食品消费品方面，交通工具用燃料价格回落较大，家用器具CPI也有下行。家用器具、交通工具CPI分别回落2.0和0.2个百分点。交通工具用燃料CPI同比回落14.5个百分点。服务CPI方面，医疗服务CPI回升较大，其他偏弱。7月医疗服务CPI同比回升0.9个百分点至4.3%，教育服务CPI同比持平于0.6%，家庭服务CPI同比回落0.1个百分点至1%。
**风险提示**
1. 食品供给超预期偏紧。
2. 能源供给超预期偏紧。