**特斯拉 2026 年二季度财报点评：交付超预期但利润承压，AI 投入加大考验现金流**
特斯拉于北京时间 7 月 22 日凌晨美股盘后发布了 2026 年二季报。整体财报不及预期，尽管交付量大幅超预期，但利润端表现疲软。
**一、 核心观点：交付亮眼，利润承压**
市场在交付量大超预期后拔高了预期，但财报显示利润端并未跟上。核心卖车业务单价仍在环比下滑，真实卖车毛利率在规模效应释放和 FSD 高毛利订阅收入增厚的情况下，反而环比下滑近 3 个百分点至 16.3%。除了上季度一次性收益（约 2.5 亿美元保修和关税优惠，贡献约 2 个百分点）不再外，卖车单价的持续下滑以及原材料成本的上涨，共同构成了毛利率的拖累。
作为第二成长曲线的储能业务，同样表现不佳。储能毛利率环比暴跌 20 个百分点至仅 20%，主要受一次性关税收益不再和储能单价下滑影响。管理层预计储能毛利率将随竞争加剧而趋势性下降，长期可能稳定在 20% 出头的中低区间，大幅低于之前 30%+ 的稳态水平，反映储能竞争加剧。
尽管交付量大超预期，但整体利润端不及预期，经营利润环比下滑。在持续加大的资本开支下，自由现金流已转负（环比下滑 25 亿至 -11 亿）。特斯拉仍维持今年资本开支超 250 亿美元不变（主要用于扩大 Robotaxi 车队、扩充 Optimus 产能等），这意味着下半年 Capex 仍需投入约 167 亿美元。在主业利润承压的情况下，经营现金流如何覆盖日益增加的 Capex 投入将是大问题。
**二、 财报详细分析**
**1. 收入符合预期，但毛利率大幅承压**
二季度总收入 282 亿，同比上行 25.5%，基本符合预期。剔除 5 亿美金的汇兑影响后，调整后收入 277 亿元略低于预期。整体毛利率 16.8%，环比大幅下滑 4.3 个百分点，低于预期的 19.5%。
* **汽车业务：** 收入 205 亿，基本符合预期。核心汽车销售收入 200 亿，同比提升 27%，主要由于销量提升。但卖车单价环比下滑 1300 美元至 4.2 万美元，主要由于产品组合向低价倾斜、促销优惠抵消提价影响以及区域结构变化（美国占比下滑）。真实卖车毛利率 16.3%，低于预期的 18.4%，环比下滑 2.9 个百分点，主要受一次性收益消失、原材料成本上涨及利率上升导致贴息成本增加影响。
* **能源业务：** 表现较差。收入 31.4 亿，大幅低于预期的 37.7 亿。储能毛利率骤降至 20.4%，主要因一季度关税收益不再、电芯问题计提调整以及工商业储能 ASP 因竞争加剧而下降。管理层预计长期将稳定在 20% 出头，远低于此前的 30%+ 水平。
* **服务业务：** 表现不错，收入 45.8 亿，超预期，毛利率 14.1%，创历史新高。
**2. 卖车毛利率不及预期**
尽管卖车销量环比大幅回升 34% 至 48 万辆，但真实卖车毛利率（扣除碳积分和租赁）仅 16.3%，低于预期的 18.4%。
* **单车价格：** 环比下滑 1300 美元。提价被促销（如 0% APR 贷款、FSD 免费试用）和利率上升带来的贴息成本增加所抵消。车型结构上，高价的 Model S/X+Cybertruck 占比从 4.5% 降至 2.6%。
* **单车成本：** 环比上行 1180 美元至 3.2 万美元。主要受锂、钢、铝、铜等原材料价格上涨，以及 DRAM 成本上升影响。规模效应虽释放，但未抵消成本压力。
* **FSD 业务：** 保持高增速。全球付费用户近 148 万（净增 20 万），同比增长 42%。FSD 转向订阅制（99 美元/月）降低了门槛，且在欧洲获批，提升了产品吸引力。
**3. 销量分析：欧洲爆量，中国稳健**
二季度交付 48 万辆，大幅高于预期的 40 万辆，主要受欧洲和其他市场驱动。
* **欧洲：** 成为核心增长引擎。多国销量同比增幅超过 100%，得益于补贴政策、高油价以及 FSD 在多国获批。
* **中国：** 环比增长 11.5%，表现优于行业，得益于 Model Y 长续航版推出及促销活动。
* **美国：** 环比基本持平，但同比下滑 13%，受高基数影响。库存有所消化，库存周转天数从 16 天降至 14 天，带动经营现金流改善。
**4. 支出端：AI 业务狂投**
研发费用 23.7 亿，环比上行 4.2 亿，主要投入于 FSD 训练、AI5 芯片及新车型研发。销售管理费用 19.8 亿，环比上行，主要因 CEO 绩效奖励导致的 SBC 费用增加。
受毛利率低于预期及费用上升影响，经营利润仅 4 亿，远低于预期的 17.2 亿，经营利润率下滑至 1.4%。
**三、 关键业务展望：AI 进展未达预期**
市场关注重心已转向 AI 业务，但本次财报中关键节点未得到确认。
* **Optimus：** 产能进度未确认。上季度曾预告 V3 展示、8 月量产等，但本次未再确认。管理层仅预计 Optimus 4 年产能达 1000 万台。虽然供应商已接到 9 月前 1000 台/周、年底前 2500 台/周的产能指引，但量产仍处于早期。
* **Robotaxi：** 商业化拐点未验证。目前仅奥斯汀有 30-50 辆车队，无监督比例约 50-60%，远落后于 Waymo。上季度预告年底在十余州运营，但本次仅表示将从“逐城市”扩展为“整州覆盖”，且需达到 99% 可靠性。Cybercab 仍处于试生产阶段，大规模量产时间未定。
* **FSD：** 监管进展加速，但“完全无人监督”时间点未确认。上季度预告最早 4Q26 推送，本次未再确认。目前 FSD（监督版）在欧洲多国获批，中国审批中。市场仍急切等待向消费者推送“无人监督” FSD 的节点，这是提升汽车销量和 Robotaxi 估值的关键。
**四、 结论**
在汽车和储能业务利润率承压的情况下，特斯拉仍维持 250 亿美元以上的高强度资本开支。AI 宏图急需尽快跑通商业闭环，否则公司未来一两年内或将面临融资压力。财报后股价预计将继续承压，除非有超预期的 AI 进展或新故事支撑。