刚刚，A股市场再次见证了历史性时刻。新股王横空出世，国产存储龙头企业长鑫科技正式登陆科创板，首日便将一连串纪录改写。开盘总市值即突破3.3万亿元，不仅成为A股首只开盘市值突破3万亿的科技股，更登顶科创板市值第一，超越了“宇宙行”工商银行，成为A股总市值最高的企业。
上市首小时成交额便突破1000亿元，全天成交刷新A股纪录。由于交易过于火爆，不少投资者反映一度出现下单和撤单卡顿的现象。按开盘价计算，中一签的浮盈金额更是超过了2万元。许久以来，鲜有新股能像这样持续吊足整个市场的情绪。
然而，比起中签者的狂喜，更令市场唏嘘的则是另一段往事。2021年，碧桂园创投曾参与长鑫存储的C轮融资，豪掷9亿元，获得1.56%的股权。这笔投资放在今天来看，堪称教科书级别的眼光。不过，后来因种种原因，这部分股权已经全部退出。如果按照长鑫科技收盘时3.28万亿元的市值计算，这部分股权的市值已超过511亿元，碧桂园相当于少赚了491亿元。这一数字的惊人程度可见一斑——碧桂园港股的总市值仅约为82亿元。也就是说，这笔错失的收益，已经超过了如今整个碧桂园市值的6倍。
资本市场最残酷的地方在于，很多时候不是不会买，而是拿不住；不是看不懂，而是等不到。站在2021年，没有人能预见到一家当时还处于投入期的国产存储企业，会成长为今天的3万亿科技巨头。同样，也没有人想到，当年风光无限的地产龙头，会在几年之后陷入如此境地。时代一旦切换，财富的位置也会随之重新排列。
长鑫科技此次上市，其意义远不止于一家企业的资本化。根据招股说明书，公司已成为国内规模最大、技术最先进、产业链布局最完整的DRAM研发设计制造一体化企业，产能位居中国第一、全球第四。按2025年第四季度DRAM销售额计算，其全球市场份额已达7.67%。更重要的是，国产存储终于开始真正进入全球竞争。过去几十年，全球DRAM市场几乎一直由三星、SK海力士和美光三家公司主导，如今这一格局正在被打破。
正因如此，市场对长鑫科技的预期持续高涨。野村证券发布研报首次覆盖长鑫科技，直接给出了116元的目标价，对应市值约7.76万亿元。这一估值甚至超过了美光的两倍。野村给出高溢价主要有三个理由：首先，全球存储供给在未来数年内不太可能宽松，三大原厂资本开支已大规模转向HBM，通用DRAM新增供给被结构性压制；其次，长鑫市场份额提升速度可能远超市场预期，隐含远期市场份额有望达到25%至30%甚至更高；第三，中国云厂商和手机厂商对国产DRAM的采购持续提升，叠加AI服务器需求爆发，服务器单机DRAM容量是智能手机的近80倍，长鑫有望享受更高的估值溢价。野村预计，公司销售额和归母净利润将分别增长63%和74%，2026年或许只是开始。这意味着，市场押注的不只是长鑫，而是整个国产存储产业链。
另一边，韩国市场今日也继续上演大波动。韩国企业刚刚公布了总规模9500亿美元的半导体合作计划，三星电子与博通签署了未来五年2000亿美元的合作协议；SK集团则将与英伟达等全球科技公司推进总规模7500亿美元的高端存储合作。与此同时，韩国国民年金也完成了调仓。此前连续半年累计净卖出近8.7万亿韩元韩国股票之后，7月份终于转向净买入，重点加仓了SK海力士。单月净买入SK海力士4258亿韩元，连续两个月排名第一。今日韩国综合指数收涨0.97%，SK海力士收盘涨3.24%，盘中一度跌近3%，三星电子涨1.8%。
这也说明一个现实：现在市场已经不再关心谁宣布了多少合作，订单有多大，而是聚焦——这些订单到底什么时候能够兑现利润。而真正的压力，也开始落到了全球科技巨头身上。最近，知名大空头迈克尔·伯里再次扩大了美股AI的做空仓位。最新持仓显示，他进一步加码做空美光科技、英伟达以及费城半导体ETF，同时新增做空卡特彼勒，并继续维持特斯拉和Palantir的空头仓位。
伯里认为，当前美股AI基础设施投资热潮中，大量资本开支并未对应真实的终端需求，而是通过不透明的融资结构自我循环，存在系统性高估风险。虽然AI收入确实在增长，但成本增长得更快。有媒体基于LSEG一致预期统计了一组数据：微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文五家全球最大的云计算公司，到2027年合计资本开支将首次超过自由现金流。五家公司经营现金流预计比2025年增加3400亿美元，但资本开支却增加5340亿美元。换句话说，每新增1美元经营现金流，就要投入1.57美元资本开支。如果按照这个趋势发展，两年后，这五家最赚钱的科技公司，经营现金流都可能覆盖不了资本开支，需要依赖外部融资继续扩张。
这就是AI时代最大的矛盾。所有人都知道AI代表未来，所以谁都不敢停下来。一家公司加码，竞争对手只能跟；一家建数据中心，另一家只能建得更大；一家采购更多GPU，其他人只能继续追加订单。没人敢第一个踩刹车，因为一旦停下来，可能意味着未来几年彻底掉队。但所有人一起踩油门，带来的却是越来越高的资本开支，越来越低的现金流安全边际。这也是为什么，大空头伯里敢继续逆着市场做空美股科技股。