央行宣布每个工作日开展隔夜逆回购操作，并将操作利率明确为1.25%。这标志着隔夜逆回购正式取代7天逆回购，成为新的主要政策利率，货币政策框架由此完成了向“隔夜为锚”的切换。尽管新利率较7天利率低15个基点，但市场利率此前长期运行在1.25%附近，此次换锚更多是对资金利率中枢的官方确认，不宜简单等同于降息。不过，同日央行党委会议重申将实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，宽松取向并未改变。从10月19日央行表态到本次落地，再到7天逆回购改为利率招标，央行延续了“先让市场适应、再把事实固定”的渐进改革思路。往后看，短端利率确定性增强、曲线趋陡的方向明确，但真正的降息仍需等待1.25%本身的下调。
事项：10月30日，央行发布公开市场业务公告。自2026年11月2日起，央行将在每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率和数量招标，当前操作利率为1.25%。7天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展；原在7天逆回购利率基础上加减点的其他工具（如临时正逆回购、境外央行类机构回购工具等）均调整为在隔夜逆回购利率基础上加减点，加减点幅度保持不变。
本次公告的核心在于政策利率正式换锚：隔夜逆回购成为主要政策利率，7天逆回购退出政策利率序列。6月底首次操作时，隔夜逆回购仅公布操作数量未公布利率，此后操作从季末扩展至月末和税期，10月21日起连续9个工作日操作，频率已接近常态化，但利率水平始终停留在传闻层面。本次公告将频率和利率两个条件同时补齐。从公告内容来看，一是确立了隔夜逆回购“固定利率、数量招标”的政策利率地位；二是将7天逆回购改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，与2025年3月MLF的改革方式如出一辙，7天品种从此退回为税期、月末的跨期资金工具；三是将走廊工具的定价基准切换至隔夜利率，走廊整体宽度维持50个基点。
新锚1.25%比7天利率低15个基点，但我们认为这更多是对市场利率现状的确认，不宜简单理解为降息。隔夜与7天本就存在期限利差，15个基点大体就是这一期限溢价，换锚本身没有压低任何期限的利率。今年以来，DR001大体在1.28%至1.38%区间运行，10月中旬以来持续低于1.30%，已非常贴近1.25%；DR007也在1.35%附近，持续低于1.40%。市场早已按1.25%附近的隔夜中枢定价，央行是顺势将事实上已成为调控目标的DR001写进了公告。当然，每日固定利率操作会压缩税期、月末DR001向上脉冲的空间，资金面波动溢价下降，这是一种“隐性的宽松”，但来自波动的收敛，而非利率中枢的下移。同日央行党委会议重申“继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕”，换锚本身不是降息，但宽松取向并未改变，年内政策工具箱仍有空间。
从时点和路径看，本次换锚体现的是渐进改革的思路。潘功胜行长10月19日提出“研究择机”切换操作品种期限，不到两周即落地；生效日11月2日恰好是当前这轮连续隔夜操作的最后一天，阶段性操作无缝衔接为常态化操作；三季度GDP同比增长4.5%、经济总体平稳，此时换锚也不会被解读为被动放松。回看脉络，2024年7月7天逆回购改为固定利率数量招标、MLF淡化政策利率属性，2025年3月MLF改为多重价位中标，2026年6月走廊收窄并增设隔夜品种，再到本次落地，每一步都是先让市场适应、再把事实固定下来，政策利率期限从1年到7天再到隔夜，与海外主要央行的做法接轨。
往后看，短端利率确定性增强、曲线趋陡方向明确，但真正的降息仍需等待1.25%本身的下调。资金面上，DR001有望围绕1.25%窄幅运行，不宜期待持续显著低于政策利率；7天品种改为利率招标后，预计DR007将更多反映市场对跨期资金的定价。债市上，短端直接受益于资金波动收敛和政策利率下台阶；长端需要区分“换锚”和“降息”，此前的降息预期已在换锚中部分兑现，若经济数据延续平稳，年内再下调隔夜利率的必要性可能不高，10年期国债收益率继续大幅下行需要新的催化。权益上，资金成本下台阶和波动收敛有利于银行负债端和净息差，高股息资产的相对吸引力提升，流动性平稳也料将对整体估值形成支撑。贷款端，LPR此前参照7天逆回购利率，后者退出后LPR的锚需要重新明确，央行已表态推动贷款定价基准多元化，预计11月LPR大概率维持不变，不宜把15个基点利差线性外推到贷款利率，传导安排有待三季度货政报告明确。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外关税政策变动超预期，海外货币政策超预期等。