在外部输入性风险压力下，A股的防御性板块展现出韧性，白酒与消费类股票逆势上扬。宽基ETF持续获得资金青睐。数据显示，截至10月29日，今年下半年以来，A股宽基ETF净流入金额已达6340.84亿元，其中10月单月净流入3490.02亿元。资金主要流向沪深300ETF（流入1835亿元）、科创50ETF（流入1397亿元）及创业板ETF（流入1000亿元）。华夏科创50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF以及易方达创业板ETF是资金吸纳的主力。
全球科技股在本轮财报季中遭遇了最密集的一次重挫。美股巨头股价创下纪录，谷歌A周四收盘暴跌12.64%，创下自2004年上市以来的最大单日跌幅，单日市值蒸发近5000亿美元，成为美股历史上第二大单日市值损失，仅次于英伟达2025年1月的纪录。英特尔和亚马逊盘后股价也大幅跳水。英特尔因业绩指引不及预期，盘后一度暴跌23%；亚马逊则因AI投入增加导致自由现金流承压，盘后股价下挫7.3%。这一情绪迅速传导至韩国和日本市场，韩国KOSPI指数收跌3.53%，SK海力士和三星电子跌幅均超3%，韩国交易所甚至一度启动SIDECAR机制暂停程序化卖盘。日本日经225指数下跌2.12%，软银集团和爱德万测试跌近6%。
市场调整的方向非常集中：此前涨幅巨大且资金拥挤的AI板块成为抛售重灾区。市场担忧的重心已转向AI的资本回报率。财报显示，美股科技巨头的AI资本支出持续攀升，但部分核心业务增长放缓，导致自由现金流压力剧增。谷歌第三季度营收及每股收益均不及预期，自由现金流降至负90.7亿美元。英特尔虽然当季业绩尚可，但第四季度指引明显疲软，低于市场预期的170.5亿美元。亚马逊情况更具代表性，其AWS业务虽增长强劲，但资本开支翻倍，过去12个月自由现金流由正转负。这三家巨头面临的问题虽各不相同，但市场关注的焦点一致：新增投入究竟能带来多少利润？目前尚无明确答案。
隔夜美股巨震之际，防御性板块再度走强。周四，费城半导体指数和纳斯达克100指数均下跌约1.4%，标普500指数跌0.3%。尽管科技股承压，但标普500成分股中约有八成上涨，医疗保健板块大涨2.5%。礼来股价大涨逾9%，盘中最高触及1408.38美元，创下历史新高。这家万亿美元市值的制药巨头因业绩超预期且上调全年营收指引而备受关注。此外，美股消费及其他非科技板块也同步上涨，Chipotle、Crocs、eBay和默沙东等股票表现亮眼。
这种接力行情已持续一段时间。近期，可口可乐、伯克希尔·哈撒韦先后刷新历史新高，宝洁财报后单日上涨5.58%，埃克森美孚、雪佛龙及壳牌等能源巨头也接连创新高。在科技股调整之际，消费、能源、医疗等板块陆续走强，市场焦点不再仅局限于AI。瑞银交易台指出，昨日美股盘面显示，部分资金正从拥挤的AI与成长股转向价值、小盘、消费及周期板块。
然而，资金轮动并不意味着所有资金都留在了新板块。高盛数据显示，当天机构整体交易偏向卖出，净卖出约15亿美元，这表明市场处于换仓与减仓并存的复杂状态。仅凭几日的涨跌尚不足以判断科技行情的终结。从盘面看，过去集中于AI和科技巨头的部分资金正向其他行业分散。AI产业革命仍在继续，但市场观察角度已变。过去投入规模是信心的来源，如今投资者更想知道这些钱多久能收回。技术可以改变世界，但投资者最终买下的是具体的企业。无论是卖汽水、药品还是云服务，企业最终都要回答同一个问题：能带来多少利润，创造多少现金流。