KB证券最新发布的一份研报令人震惊，指出三星电子与SK海力士的存储半导体库存已不足10天。对于这两大全球存储巨头而言，这已不再是简单的供需紧平衡，而是随时可能面临断供风险。研报的核心观点更为激进，指出存储行业正迈入一个“事实上的零供应时代”。这一判断并非空穴来风，而是基于供需两端发生的深刻变化。
在需求端，KB证券预测全球超大规模云服务商明年的AI基础设施投资将高达1.3万亿美元，同比增长60%。预计到2026年，四大美国云巨头的资本支出合计将达到7250亿美元，2027年更是突破1万亿美元。在此背景下，存储半导体在AI基础设施投资中的占比将从2025年的14%飙升至2027年的57%。这意味着，AI基建每投入100元，明年就有近60元将用于存储芯片。
供给端方面，新的存储产线全面投产预计要到2027年之后，难以解近渴。更严峻的是HBM4的产能挤占效应，HBM4所需的晶圆量约为传统DRAM的三倍，在晶圆产能有限的情况下，HBM4的全面量产势必挤压传统DRAM的产能。基于此，KB证券预计明年DRAM和NAND的位元需求将超出供给10个百分点以上。
供不应求的必然结果是价格大涨。KB证券预测SK海力士2026年DRAM均价将同比暴涨194%，NAND均价涨244%；三星电子的涨幅更为夸张，DRAM涨297%，NAND涨256%。利润端的表现同样惊人，KB证券预计SK海力士2026年全年营业利润将达277万亿韩元，营业利润率高达78.1%，创下全球半导体行业之最。其中，今年二季度单季营业利润预计达70万亿韩元，同比暴增超过8倍。三星电子也不遑多让，预计二季度营业利润将达90万亿韩元，同比暴增19倍，且从三季度开始单季营业利润有望突破100万亿韩元。全年来看，KB证券给予三星335万亿韩元、SK海力士251万亿韩元的营业利润预期，两者合计586万亿韩元，相当于同比暴增546%。这意味着这两家公司的利润将占到韩国KOSPI指数成分股总营业利润的68%，几乎扛起了韩国股市七成的利润。
然而，业绩如此亮眼，股价却在下跌。截至9月7日，三星电子和SK海力士的股价均较近期高点下跌了约38%，三星较高点跌去近28%，SK海力士更是跌去了近40%。市场对此担忧重重，包括AI投资能否持续、中国内存厂商的产能扩张是否会冲击市场、以及韩国股市整体杠杆率过高引发的回调压力等。
对此，KB证券研究主管Kim Dong-won指出这些担忧纯属过度解读。他认为，中国DRAM厂商CXMT的激进扩产对三星和海力士的中长期业绩影响非常有限，因为中国境内的AI需求增长预计将快于供给增长，过剩内存溢出到海外市场的可能性不大。按2027年预期盈利计算，目前两家公司的市盈率只有3倍出头。对于一个利润连年创历史新高、且正从“周期股”向“订单驱动型”商业模式转型的行业来说，这一估值水平显得极不合理，仿佛市场犯了一个错误。
KB证券这份研报勾勒出一幅即将到来的资本狂欢图景：库存不足10天、价格翻倍式上涨、利润暴增，而估值却跌至历史低位。这表明市场仍用旧眼光看待一个正在发生结构性变化的行业，而这种变化的幅度可能远超大多数人的想象。当然，研报终归是预测，但有一点是确定的，当三星和海力士的仓库里只剩下不到10天的存货时，这个行业的命运已然被改写。