今年财政节奏明显放缓。这一现象主要体现为支出进度缓慢和发债进度滞后。
首先，财政支出增速远低于收入增速。今年前7个月，财政支出同比增长1.3%，而同期财政收入增长5.8%，导致财政赤字仅为1.9万亿元，显著低于去年同期的2.5万亿元，赤字落地进度明显慢于往年。其次，专项债发行进度显著低于往年。截至本周，2026年新增专项债累计发行2.88万亿元，发行进度为65.4%，落后于2025年同期的74.5%，整体发债节奏偏缓。
造成财政节奏放缓的原因主要有三：一是支出结构失衡，刚性支出挤占经济事务类支出空间；二是项目储备不足，资金配套困难；三是债务管控趋严。
在支出结构上，经济事务类支出增速大幅下滑，节能环保、农林水、交通运输及城乡社区事务支出均出现负增长。与此同时，卫生健康、社保就业及付息支出保持高增速，对财政资金形成了挤压。在项目方面，随着投资要求提高，符合政策导向的重大项目因前期手续不全或收益不清晰而难以落地，加之配套资金不足、融资渠道收窄，导致地方政府陷入“项目等钱”的困境。在债务管控方面，随着“一揽子化债”政策进入后半程，财政纪律加强，地方城投债净融资持续为负，8月单月净偿还额达1148亿元，融资收缩进一步拖慢了财政落地效率。
为实质性加速财政支出，需从补充地方财力和改善融资渠道两方面着手。中央层面，应加大转移支付力度，通过专项再贷款等特殊金融工具提供低成本资金，缓解地方财力缺口。地方层面，需拓宽专项债用作项目资本金的范围，并综合运用银行信贷、新型政策性金融工具以及PPP、EOD模式引导社会资本参与，构建“中央补、地方筹、社会参”的多元资金供给体系。
此外，地方债发行结构调整也对市场产生积极影响。近期地方债综合发行利差持续收窄至6.5BP，加权平均发行久期从高点的22.1年快速回落至10.2年。这一调整降低了长端供给压力，减少了对长端利率的扰动，在财政发力缓慢、信用扩张不足及流动性宽松的背景下，长债资产的配置性价比进一步提升，长端利率有望延续下行趋势。
风险提示：宏观环境变化超预期，财政收入不及预期，数据测算误差。