7月以来，随着硅基板块的大幅调整，结束了此前极致的行情（即“除硅基外无其他”的格局）。资金溢出效应带动了碳基消费板块的反弹。然而，随着上周五盘后茅台财报的发布，市场信心遭受重创。今日白酒板块领跌，而其他消费板块相对抗跌，市场呈现出“跌少涨多”的态势，仿佛只有消费老龙头在下跌。医药板块曾与消费一样惨淡，但药明康德已创下历史新高。许多人期待消费龙头能像药明康德一样王者归来，但碳基消费真的还有这样的可能吗？
01 短期是经济周期
碳基消费当前的不行，短期是经济周期的问题。经济有起有伏，美帝有经济周期，我们同样有。随着经济存量已经十分庞大，增量还有，但存量更占主导，未来经济周期的频率会更加高。当前就处在这样一个经济逆周期的时刻。
上周五盘后我们发布了7月的社融数据，2026年7月中国新增人民币贷款规模为-3400亿，同比少增2900亿元。这是有该数据以来，第一次出现较大规模的负增长。看细项的话，不管是企业部门，还是居民部门，贷款均为负增长，都不愿意加杠杆，都在去杠杆，那自然的经济活跃度就大大下降了。
可以看到，上半年不管是与消费相关的数据，如社零，还是与投资相关的数据，表现均不好。之所以经济总规模增长还可以，全靠出口。而出口里面好的又主要是硅基相关，行业量增快，价格也在增。碳基相关的出口，虽然也有增长，但汇率原材料价格等因素，并不一定就赚到了利润。比如与茅台一起发业绩的碳基消费，有安琪酵母，有名创优品，都是增收不增利，今日股价也是大跌。
7月份的经济数据预计盘后发布了，以往应该是10点发布的，今日盘后发的。社零只增长了0.6%，投资下滑了6.7%。社零这么弱可以理解，除了上面说的周期性因素，7月雨多影响出行也算。有人可能要说，难道以前没有恶劣天气。有，当然有，但那个时候增速快，成长性压过了这种小扰动。而现在是增量已经没多少了，这个时候，一点天气扰动或者其他因素扰动，都会产生显著影响。无论是从宏观经济数据看，还是从微观企业的业绩看，可以看到，当前碳基消费整体的基本面就是难。
02 长期是人口问题
其实如果只是经济周期问题，还好说。经济有周期，这是非常正常的现象，大家可以回溯美帝的经济发展，那大大小小的经济周期多了去了。经济低谷总是会过去的。一定程度上，我们当前如果去配碳基消费，其实也是基于这种想法，经济低谷总是会过去，增长可以重新回来。
问题是无论是相比我们自己的过去经济周期，还是相比美帝的经济周期，当前都有一个变量导致情况变得十分不同。这个变量就是人口，人口曾经是一个遥远的长期问题，但不知不觉中，它已经由长期问题变成了中期问题，甚至会变成短期问题。
8月12日，民政部公布了2026年上半年婚姻数据。全国结婚登记327.5万对——自2014年有可比数据以来的最低值。比去年同期少了26.4万对，降幅7.46%，也比此前历史最低的2024年同期要低。去年好不容易反弹了一点，今年又给跌回去了。与此同时，离婚登记138.3万对，同比还增加了5.2万对。东亚社会，结婚在变少，生孩子也必然在变少。2025年全年出生人口792万，死亡人口1131万，人口自然减少339万。25年结婚人数有反弹，也许26年出生人口还可以，但26年的结婚人数低于24年，也意味着这里就算有个反弹也是昙花一现。
而消费和结婚、生育是强相关的。因为一个人一生中最大的消费场景，几乎都是围绕这两件事展开的。结婚要买房、装修、买家电、办酒席。生孩子要买母婴用品、换大房子、报辅导班、买学区房。婚礼、装修、教育、医疗——这些是消费的“大头”。当结婚人数跌破冰点，当出生人口连年下滑，这些消费场景自然就消失了。不是大家不愿意花钱，是花钱的场景没了。一个不结婚、不生子的年轻人，他的消费天花板可以是极低的——一个人吃饱全家不饿，不需要买房，不需要换车，不需要囤教育基金。这个问题将会长期压制消费的估值。
大家投资消费的时候，逻辑必须建立在业绩可以有多少增长上，别幻想估值可以拉到多少多少倍，这个有那真的是A股意外恩赐，没有才是正常的。从这个角度就能够明白，绝大多数碳基消费是回不到它们21年的高点了。那个时候的估值很高，回不去，那个时候的利润也高，考虑人口的现实，许多企业也回不去它过去五年那个最大利润。
03 忘掉消费的beta
所以，是的，消费现在的估值很便宜，消费现在的股价位置也确实很低。但很残酷，碳基消费确实非常难救。短期看，居民在去杠杆，消费信心在冰点，社零增速在1%附近挣扎。长期看，结婚和出生人口的结构性下滑，正在从根本上消灭消费场景。这不是放水能解决的问题。
如果一定要在碳基消费里找机会，只有三条路：第一条是从股息率的角度去配，毕竟我们是一个14亿人的市场，还是能撑起一些消费企业长期的稳定利润，能保证分红。当然，这里大家一定要选业绩不能出现断崖式再平衡的公司。像白酒这种，就不行。茅台还算可以，二季度虽然下滑，但靠着无敌的飞天，已经算稳健，可以从股息率角度去苟着。但其他白酒可没有这个保障，以前许多人说洋河的股息率怎么怎么样，你看业绩暴跌后，还能保证啥。
出口消费也是一个方向。中国有一批优秀的出海消费公司，产品力强，海外渠道在扩张。当前的问题是人民币升值——上半年人民币从6.98升到6.74，三年半新高，出口消费的利润正在被汇率侵蚀。不过，这种汇率影响只是一个时期，后面平衡后就好了。等汇率压力缓解后，这个方向是可以关注的。
另外就是看有没有冒出的新消费，像前几年的盲盒。这种因为从无到有，在一个13、14亿人的市场快速渗透，也可以阶段性有一波不错的增长。而那些存量消费，都无可避免会受到人口的影响。
碳基消费的困境，不是一场感冒，而是一场慢性病。感冒可以等自愈，慢性病只能学会共存。所以，忘掉碳基消费曾经的风光，适应这个新常态。
如果，你对产业投资感到困惑；如果，你对如何找到产业龙头和潜力公司感到迷茫；如果，你对板块波动感到无所适从，那么，请扫码加入我们，获取更详细的产业链分析和投资策略，跟随鼓狮财经研究院一起，在投资的浪潮中把握机会，分享产业革命的红利吧！
免责声明：本文版权属于北京鼓狮财经投资顾问有限公司投研团队(段月寒 : A0160625050003)整理，本报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作，信息均来源于公开资料并予以合法合理适当的采集摘要与编辑。股市有风险，入市需谨慎。本文中的任何投资建议均不作为您投资买卖的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。任何单位或个人未经本公司许可，擅自发布、复制、传播或网络发表、转载等均视为侵权，本公司将依法追究侵权责任。