**腾景科技：从25倍暴涨到腰斩暴跌，CPO与OCS概念下的泡沫挤出？**
**作者：** 哥吉拉数据支持 | 鼓狮大数据
**导语：**
昨日，腾景科技盘中最低下探至147元。回顾其股价走势，4月23日该股曾一度冲高至306.38元。从2024年2月不足12元的低点算起，这只股票在两年间实现了25倍的惊人涨幅，却又在短短三个月内狂泄超四成。这背后的驱动力，是CPO、OCS（光线路交换）与谷歌供应链等概念的交相辉映。在经历“腰斩”式的回调后，市场不禁发问：泡沫是否已被彻底挤出？
### 01 发光的“铲子”：概念驱动的估值狂欢
展望2025至2026年，全球AI算力基建将进入“不惜代价”的扩张期。北美云厂商的资本开支愈发激进，数据中心的建设速度令上游供应链全线吃紧。光通信板块——从光模块、光芯片到光纤、元器件——被这股洪流裹挟着全线飙升，板块估值水位被系统性抬升。
腾景科技处于光通信产业链上游的精密光学元组件环节，主营精密光学元组件、光纤器件及光测试仪器三大产品线。其中，精密光学元组件是绝对主力，2025年营收4.59亿元，占总营收约78%。这些产品广泛应用于光收发模块、WSS波长选择开关、OCS光交换机等核心设备中。虽然精密光学元组件仅占光模块BOM成本的5-15%，看似是配角，但其指标和可靠性直接决定了光模块的性能上限。
公司客户阵容豪华，已覆盖Lumentum、Coherent、中际旭创、光迅科技、IPG Photonics、华为等全球头部厂商。
**从边缘到舞台中央，腾景科技主要受益于两大核心概念的爆发：**
1. **CPO概念的引爆：** 2025年，CPO（光电共封装技术）成为光通信板块最热门的路线。随着英伟达Spectrum-X以太网硅光方案的量产，以及工信部对全光交换技术的推动，腾景作为上游精密光学元器件供应商，在2023年初便被市场贴上CPO标签。2025年8-9月，随着英伟达CPO路线图明确及万兆光网政策催化，腾景以“CPO概念股”身份首次进入主流视野，第一波涨幅接近4倍。
2. **OCS主线的卡位：** 真正让腾景站上高位的，是OCS（光线路交换）。谷歌早在2019年便在数据中心部署OCS用于AI集群互联。OCS的核心原理是通过MEMS微镜阵列反射光信号，直接绕过“光→电→光”的传统转换，大幅降低延迟和功耗。这一过程涉及透镜、偏振器、隔离器等一系列精密光学元件的引导与控制，这正是腾景的切入点。
**腾景的护城河在于“卡位”关键环节：** OCS光交换机内部的光路控制，依赖钒酸钇晶体作为核心材料。大尺寸纯钒酸钇单晶的生长难度极高，热场分布不均极易导致开裂，行业能稳定量产大尺寸YVO₄的企业极少。腾景是国内少数突破这一量产难题的企业之一，已在合肥工厂实现批量生产，一期满负荷运转，二期正在推进。
**订单与产能的兑现：** 2026年1月22日，公司公告签订1280万美元（约8915万人民币）二维准直器阵列订单，直供OCS光交换机，这是首次明确OCS订单，当天即封涨停。加上2025年已确认的8761万OCS相关订单，合计约1.77亿。公司还表示正全力加速扩产：福州本部边生产边扩充，合肥晶体二期推进中，郑州工厂预计2026年三季度投产。
**概念标签的自我强化：** 除OCS外，腾景还叠加了商业航天（通过EN9100认证）、光刻机（合分束器应用）、AI眼镜（AR光波导研发中）等多重概念标签。每一次新标签的添加，都吸引了一轮增量资金入场，推动估值扩张，进而吸引更多关注，直至PE触及630倍的高位。
### 02 腰斩真相：业绩与预期的错配
4月23日，年报与一季报同时落地，成为了股价崩盘的导火索。财报显示营收增速51%，但利润增速仅为10.74%。营收与利润的巨大剪刀差，让市场重新审视这只630倍PE的股票。
**与同行对比，差距一目了然：**
* **福晶科技（光学晶体龙头）：** 营收11.58亿，毛利率51%，净利润增速27%。
* **茂莱光学（工业级精密光学）：** 营收6.91亿，毛利率46.68%，净利润增速30%。
* **腾景科技：** 营收5.86亿，毛利率35.23%，净利润增速仅1.80%。
腾景科技营收规模处于行业中游，毛利率低于同行10个百分点以上，利润增速更是遥遥落后。这表明，市场并非为腾景当前的行业地位或定价能力定价，而是在为其**业绩弹性**——即OCS业务放量带来的预期增长——支付显著溢价。这种估值溢价建立在尚未兑现的未来情景之上。
当一季报显示利润增速（10.74%）明显落后于营收增速（51%）时，市场意识到从订单到利润转化的时间周期可能比预期更长。4月底至6月初，腾景在200-250元区间横盘五周，本质上是OCS远期预期与一季报利润落差的博弈。
6月10日，SemiAnalysis研报指出CPO量产可能推迟至2028-2029年，导致腾景单日暴跌11.06%。尽管英伟达高管当天反驳称CPO将于2026年下半年放量，但市场并未回头。CPO量产节点的争议只是引爆点，高位持仓的极度拥挤才是跌幅扩散的结构性根源。
**板块联动与逻辑瓦解：** 7月以来，AI光通信全线调整。通鼎互联等概念股尽管多次澄清与光通信关联度低，但仍因“归类”热门赛道而资金涌入。近期“康宁玻璃桥”消息发酵，威胁FAU厂商，却导致光纤光缆企业跌幅更深。
**下跌的深层逻辑：**
1. **需求假设被证伪：** AI光纤的投资逻辑建立在“供给刚性、需求爆发、缺口持续扩大”上。如果内部互联转向玻璃波导，传统光纤用量假设可能被改写。
2. **供给端压力：** 大族激光、合盛硅业等新玩家扩产光纤预制棒，供给端同步出问题。
3. **持仓结构脆弱：** 腾景的估值建立在OCS放量的“假设场景”上，而非当前盈利。想象空间是上涨的理由，却不是下跌的底线。流动性收缩最先从估值最贵的地方抽离。
### 03 尾声：泡沫挤出后的路在何方？
再扎实的业务基础，也难以支撑630倍PE所隐含的预期透支。腾景科技能否消化当前估值，取决于三个核心变量：OCS订单的放量节奏、CPO技术路线能否兑现英伟达的量产承诺，以及利润拐点的实际出现时间。
AI产业的高景气度大概率仍将延续，但周期的运行从来不是线性展开——它包含起伏、波折，以及情绪的高潮与低谷。AI的大方向或许没有疑问，但路径上的颠簸，足以让追高者承受超出预期的压力。周期从来没有消失，只是在叙事最喧嚣的时候，被人暂时遗忘了。