本轮PPI周期的触底回升始于2025年7月，由石油化工、有色金属、煤炭、电子及电气机械等代表的中游装备出口链行业主导，内需端行业涨价贡献相对较弱。统计显示，AI与能源构成了本轮PPI涨价的核心动能，其中石油化工链、有色链、煤炭黑色链、电子和电气机械等中游装备出口链分别影响PPI环比累计上涨1.46、1.21、0.64、0.71个百分点。受制于国内需求恢复偏弱，地产、基建及居民可选消费等传统需求不足，多数内需型中下游行业面临顺价难题，尚未形成广泛的内需型涨价扩散。
本文重点剖析了原油、有色金属、煤炭、中下游出口链及中下游内需链五大领域的价格表现，并对后续走势进行展望。原油价格方面，地缘政治是最大的不确定因素。中性情景下，若美伊维持低烈度、间歇性空袭并对过往船只选择性放行，布油价格中枢或位于80至90美元/桶。有色金属方面，在供给约束、AI及电力需求扩张与美联储加息预期降温带来的金融环境改善三重因素驱动下，价格中枢或具备进一步上行可能，下半年LME铜价高点或突破15000美元/吨。煤炭价格方面，考虑到供给端刚性较强，短期主产区在安全监管约束下复产弹性有限，预计后续价格中枢仍有一定向上空间。中下游行业方面，受益于AI相关出口高景气度的持续及产能去化的前瞻指引，出口链行业价格预计将保持韧性，而中下游内需行业价格在增量政策出台前或仍面临较强顺价不畅压力。
基准情形下，预计2026年下半年PPI同比增速将温和下行，不排除在8至9月油价冲高时出现“年内PPI同比双顶格局”的可能性，全年PPI同比增速中枢预计录得2.5%左右。基于对原油、有色金属、煤炭、中游行业的不同价格情景假设，预计2026年下半年PPI同比大概率保持温和下行状态，但考虑到有色、煤炭及中下游出口链行业价格韧性，下行斜率或相对平稳、不会过于陡峭。展望2027年，鉴于2026年3至5月原油价格畸高（布伦特原油现货均价超110美元/桶），若地缘风险回落回归供需基本面定价逻辑，2027年3至5月PPI同比下行压力或较大，不排除落入负值区间的可能性。
宏观经济运行跟踪显示，7月出口增速再度高于预期，出口链景气度保持在较高水平。从结构上看，7月出口“多点开花”，电子与AI、汽车、船舶出口均表现强劲，终端消费品出口也有边际回暖。2026年7月，中国出口同比增速为23.9%，较6月小幅下降3.1个百分点，较预期高1.0个百分点，仍保持较强韧性。从量价拆分视角判断，7月出口偏强仍有较大比例来自价格因素的支撑。本周市场关注7月中国出口和物价数据、北京进一步放松房地产限购和公积金政策；下周关注7月中国金融数据、美国7月CPI数据。
风险提示：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。