近期加密市场陷入迷茫状态,蓝筹币种高位震荡方向不明,山寨币也未迎来预期中的全面牛市,而DAT资产或币股在传统金融市场表现抢眼。社交媒体上已出现声音将本轮牛市归因于传统资金驱动,笔者深以为然。这类资金与过往周期相比呈现新特征:决策受宏观因素影响大、风险偏好低、资金集中度高、财富效应外溢弱、板块轮动不明显。因此,在宏观环境剧变之际,重新审视这一变化将有助于我们做出准确判断。总而言之,随着鲍威尔调整FED决策逻辑,美国就业市场表现短期内将决定市场对9月降息的信心,进而影响风险资产价格走势。
鲍威尔的讲话究竟改变了什么?过去数月,市场焦点始终围绕鲍威尔领导的FED是否会在年内大幅降息,甚至特朗普政府不惜以损害美联储独立性、削弱美元公信力的代价施压。此前文章已分析过,特朗普政府经济政策核心是”制造业回流”,但推行过程中面临两大阻力:内部成本过高难以应对国际竞争;政府债务负担重缺乏激励产业回流的预算。特朗普执政半年大致分为两步:初期兑现竞选承诺巩固基本盘,如赋予DOGE特殊地位、转变加密货币政策;巩固权威后推出关税战,此举需在获得足够权威性后才实施,因抬高关税会引发输入性通胀担忧,增加内部阻力。经过数月谈判,特朗普关税政策框架已初步成型并见效。美国财政部长贝森特表示,截至8月22日,半年关税已带来近1000亿美元财政盈余,预计年内可达3000亿美元。此外还获得日本5500亿美元投资、欧盟6000亿美元与7500亿能源订单等承诺。
尽管内部成本如人力、物流成本短期内难以降低,需要通过市场出清重置要素成本,但特朗普政府通过关税改变了国内市场竞争结构与资本结构,为下一步政策铺垫时机成熟——那就是FED降息。降息主要能解决两大问题:第一缓解债务压力。耶伦财长任内美国财政部已增加短期债发行量,贝森特延续此决策。短期债利率受FED调控,降息可降低长债对财政拖累,且当前短期美债需求旺盛利于降低融资成本,但问题在于缩短债务久期导致短期还款压力上升,这也是近期债务上限谈判升温原因。降息则能降低短债付息压力。第二降息将降低中小企业融资成本,有助于产业链建立。中小企业更依赖银行债务融资,高息环境会打击其扩张意愿。通过关税改变国内竞争结构后,还需激励中小企业生产扩张填补供给空缺,避免通胀。因此特朗普政府推动FED降息决心坚定而非烟雾弹。
特朗普政府推进降息的证明体现在多个方面:积极介入美联储总部大楼装修,攻击极左、进步主义、鹰派Cook理事等。上周鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言似乎印证了这一效果。其讲话核心点可概括为:1.美国经济风险已从通胀转向就业市场;2.关税对通胀影响需时间显现,非通胀螺旋上升因素;3.货币政策框架更新,有趣的是减少对有效利率下限作为”常态经济条件下特征”的强调。通俗来说,美联储不再担心关税引发通胀,更忧心经济衰退导致就业崩溃,同时降息水平被视为无下限。关于有效利率的描述值得展开:指央行常规货币政策调节短期利率时,利率下调至一定水平后继续下调对经济无影响。这种转变契合特朗普政策核心,双方”双向奔赴”引发市场对流动性进一步宽松的期待。
对加密货币市场的影响如何?加密市场常被视为全球风险资产投机情绪的”金丝雀”,鲍威尔发言后加密货币普遍拉升,随后的回调说明市场已部分定价年内降息预期,从感性预期转为理性预期,仍需足够证明评估降息程度。回调深度需关注热度最高的ETH走势,只要价格短期不跌破上升通道,则表明投资人情绪未明显反转,风险可控。未来一周就业市场指标将显著影响加密货币走势,特别是下周五非农就业数据,若不及预期将极大提高美联储9月降息概率,若超预期强劲则显示美国就业市场韧性,降息压力将减轻,市场或进一步回调。无论如何,当前政策市让人想起2023年受CPI支配的行情。