作者 | Kevin Li 编译 | 深潮 TechFlow
最近,以太坊(ETH)正经历一场前所未有的关注热潮,尤其是在其作为储备资产的价值被重新认识之后。我们的基本面分析师深入剖析了 ETH 的估值逻辑,并构建了令人信服的长期牛市展望。一如既往,我们始终乐于与您交流探讨——请记住,独立研究(DYOR)至关重要。今天,就让我们跟随基本面分析师 Kevin Li,一同深入探索以太坊的崛起之路。

### 关键洞察
– **从误解到稀缺**:以太坊正从被误解的投机资产,转变为稀缺、可编程的储备资产,为快速合规化的链上生态提供安全动力。其自适应货币政策预计将有效控制通胀——即便 100% 的 ETH 被质押,年通胀率也最高约为 1.52%,到 2125 年将降至 0.89%。这一增速远低于美国 M2 货币供应量 6.36% 的年均增速(1998–2024 年),甚至可与黄金的供应量增速相媲美。
– **机构加速入场**:摩根大通、贝莱德等顶级金融机构正积极在以太坊上构建应用,推动了对 ETH 的持续需求,以保障和结算链上价值。
– **经济一致性**:链上资产增长与原生 ETH 质押之间的年相关性高达 88% 以上,彰显了以太坊强大的经济驱动力。
– **监管破冰**:美国证券交易委员会(SEC)于 2025 年 5 月 29 日发布政策说明,明确将某些质押活动(如自我质押、委托质押)排除在证券发行之外,为以太坊 ETF 的备案扫清了障碍,提升了机构参与意愿。
– **深度可组合性**:ETH 作为生产性资产,在质押/再质押、DeFi 抵押品(如 Aave、Maker)、AMM 流动性(如 Uniswap)及 Layer 2 Gas 代币等领域发挥关键作用。
– **去中心化优势**:尽管 Solana 在 Memecoin 领域备受瞩目,但以太坊更强的去中心化和安全性使其更适合主导高价值资产发行,构建更庞大、更持久的市场。
– **储备资产浪潮**:自 2025 年 5 月 Sharplink Gaming ($SBET) 启动 ETH 资产管理策略以来,上市公司持有 ETH 超过 73 万枚,这一趋势与 2020 年比特币储备资产热潮如出一辙,推动 ETH 近期跑赢 BTC。

### 以太坊的身份重塑
不久前,比特币还被视为合规的价值存储典范,其“数字黄金”的称号深入人心。如今,以太坊(ETH)也正经历类似的身份转变。过去,ETH 常被误解为缺乏清晰价值累积机制的资产,Layer 2 解决方案(如 Optimism、Arbitrum)的兴起更加剧了对其基础层收费的冲击。若仅从交易费、协议收入或“实际经济价值”角度审视 ETH,它似乎更像是一种云计算证券——类似亚马逊的股票,而非主权数字货币。

然而,这种框架忽视了 ETH 的本质属性。单纯通过现金流或协议费用评估 ETH,会混淆不同资产类别的差异。更准确的理解方式是将其视为一种稀缺、高产、可编程的储备资产。ETH 的价值并非仅来自交易费或协议收入,而是通过其在保障、结算和驱动日益制度化的链上经济中发挥的作用而累积。

### 法定货币贬值:为何需要替代方案
要理解 ETH 不断演变的货币角色,必须将其置于更宏观的经济背景下。在法币贬值和货币扩张的时代,以太坊的崛起并非偶然。尽管官方 CPI 数据显示通胀率稳定在 2% 左右,但货币供应量(M2)的年均增速却高达 6.36%(1998–2024 年),远超通胀率和房价,甚至接近标普 500 指数 8.18% 的回报率。这表明股市的名义增长很大程度上源于货币扩张,而非生产率提升。

图 1:标普 500 指数、CPI、M2 供应量与住房指数(HPI)的回报率对比

政府日益依赖货币刺激和财政支出(如特朗普的“大而美法案”BBB)应对经济波动,进一步加剧了货币供应的快速增长。近期政策(如 DOGE 的推出)虽未达预期,却强化了人们对现有货币体系不足的认知,催生了对更可靠价值存储资产的需求。

### 价值存储的四大标准
可靠的价值储存需满足四个核心标准:
1. **耐用性**:经得起时间考验而不会退化(以太坊的去中心化网络完美满足)。
2. **价值保全**:保持购买力(传统上 BTC 更符合,但 ETH 正在改进)。
3. **流动性**:活跃市场中易于交易(ETH 是交易量第二大加密资产)。
4. **采用和信任**:广泛认可(以太坊仍需提升,但“稀缺可编程储备资产”框架更贴切)。

以太坊在耐用性和流动性上表现优异,但价值保全和信任度仍需时间验证。其独特之处在于“稀缺可编程储备资产”的定位——通过在保障、结算和驱动链上经济中发挥作用,构建独特的价值累积机制。

### 以太坊的货币政策:稀缺且自适应
关于 ETH 作为价值存储的角色,最具争议的莫过于其货币政策。批评者常指出 ETH 缺乏固定供应上限,但这一观点忽视了其自适应发行模型的复杂性。

以太坊的发行量与质押的 ETH 数量动态相关:随着质押比例提高,发行量会增加,但增速呈亚线性。这是因为发行量与质押 ETH 总量的平方根成反比,从而形成自然通胀调节机制。

图 2:质押 ETH 的通胀粗略公式

在最坏情况下(100% ETH 质押),年通胀率上限约为 1.52%,且会随总供应量增加而下降(指数衰减)。假设 100% 质押且无销毁,通胀趋势如下:
– 第 1 年(2025):~1.52%
– 第 20 年(2045):~1.33%
– 第 50 年(2075):~1.13%
– 第 100 年(2125):~0.89%

图 3:100% 质押下 ETH 最大发行量的说明性推断(100 年期限)

图 4:100% 质押下 ETH 最大发行量随总供应量增加的通胀趋势

图 5:ETH 供应通胀率年化对比

图 6:黄金年供应量增长率

EIP-1559 销毁机制进一步降低通胀,使净通胀率可能低于总发行量,甚至陷入通缩。自 PoS 转型以来,ETH 净通胀率已持续低于发行量,并周期性跌至负值。与 M2 年均增速 6.36% 的美元相比,以太坊的结构性约束(及潜在通缩)显著增强其价值储备吸引力。

### 机构采用与信任的加速
虽然货币政策为 ETH 提供了基础,但实际效用才是推动机构采用的关键。Robinhood 开发代币化股票平台,摩根大通在以太坊 Layer 2 (Base) 推出存款代币 (JPMD),贝莱德则代币化货币市场基金。这些创新得益于区块链的四大优势:

1. **效率与成本降低**:自动化流程取代中介,处理时间从数天缩短至数秒。
2. **流动性与部分所有权**:代币化实现非流动资产(如房地产)的部分所有权,扩大投资者准入。
3. **透明度与合规性**:不可变账本简化审计,实时追踪交易和所有权。
4. **创新与市场准入**:可组合链上资产催生新产品(如自动借贷、合成资产),拓展金融边界。

### ETH 质押:安全与经济协调
链上资产迁移推动了对 ETH 的双重需求:
1. **现实世界资产 (RWA) 和稳定币增长**:推高 Gas 代币需求。
2. **机构质押需求**:为保障依赖的基础设施安全,机构可能主动质押 ETH,使其利益与网络长期安全一致。

图 7:链上 ETH 总价值 vs 质押原生 ETH 价值

图 8:质押 ETH 与链上价值的月度、季度和年度原生相关性

图 9:质押 ETH 与价格的原生相关性

2025 年 5 月 29 日,SEC 发布政策澄清,将特定质押活动(如自我质押、委托质押)排除在证券发行之外,为以太坊 ETF 备案扫清障碍。公告后,ETF 申请文件开始纳入质押条款,提升回报并增强机构信任。

### 可组合性:生产性资产的本质
黄金和 BTC 是非生产性资产,而 ETH 则具有原生可编程性。其可组合性使其成为链上应用的基础构建块,推动了对 ETH 的多元化需求:

1. **质押与再质押**:EigenLayer 等协议通过 ETH 提供安全性。
2. **借贷与抵押品**:支持 Aave、Maker 等协议,并作为稳定币超额抵押基础。
3. **AMM 流动性**:主导 Uniswap、Curve 等去中心化交易所。
4. **跨链 Gas**:Optimism、Arbitrum、Base 等 Layer 2 的原生 Gas 代币。
5. **互操作性**:可通过 Axelar 等桥接协议在 Solana、Cosmos 等链中使用。

这种深度整合使 ETH 成为稀缺且高效的储备资产,随着生态融入度提升,网络效应进一步增强。从某种意义上说,ETH 更像黄金——其价值不仅来自投资,还来自工业和珠宝应用。而 BTC 缺乏这种功能性效用。

### 以太坊 vs. Solana:Layer-1 的分歧
Solana 在 Memecoin 领域备受瞩目,但其去中心化程度仍不及以太坊(验证器数量有限,硬件要求高)。未来 Layer-1 市场可能呈现分层格局:Solana 适合高频交易,而以太坊凭借更强的去中心化和安全性,可能主导高价值资产发行。

图 10:SOL 与 ETH 季度交易量

图 11:链上保障总价值(10 亿美元)

金融市场对稳健安全性的需求远大于单纯追求速度,这为以太坊有利。随着高价值资产上链,以太坊作为基础结算层的价值将持续提升。

### 储备资产动能:ETH 的微策略时刻
MicroStrategy 用比特币的案例启示我们,以太坊的资产管理策略可能成为其价值的重要催化剂。2025 年 5 月,Sharplink Gaming ($SBET) 由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 领导,宣布 ETH 资产管理战略,标志着这一趋势的启动。

图 12:ETH 储备资产持有量

图 13:ETH 和 BTC 的价格走势

自该策略出现以来,相关公司已积累超过 73 万 ETH,推动 ETH 近期跑赢 BTC。我们相信,这预示着以太坊资产管理应用的更广泛浪潮。

### 结论:ETH 是链上经济的储备资产
以太坊的演变反映了数字经济中货币资产概念的范式转变。它并非模仿比特币的叙事,而是通过发展成为一种用途更广泛、更具基础性的资产,重塑自身身份。ETH 不仅是云计算证券或交易费代币,而是稀缺、可编程且经济上必不可少的储备资产——支撑着日益制度化的链上金融生态系统的安全性、结算和功能。

最新快讯

2025年08月02日

17:05
鼓狮快讯重磅报道:加密货币行业再掀波澜!8 月 2 日,知名风险投资机构 a16z 发布最新声明,直指摩根大通正通过操纵银行手续费等手段,对整个加密货币生态进行系统性打压,其行动代号被市场称为"Operation Chokepoint 3.0"。据 Bitcoin.com News 深度披露,摩根大通近期实施的激进收费策略,可能直接威胁到 Coinbase、...
17:05
鼓狮快讯重磅发布:以太坊(ETH)日活跃地址数量再创新高 最新数据显示,链上分析师 Ali(@ali_charts)密切追踪的以太坊(ETH)日活跃地址数量已强势突破841,100个,这一里程碑不仅刷新了该指标过去一年的历史记录,更彰显了以太坊生态系统的蓬勃活力与持续增长态势 这一显著增长背后,是市场参与者对以太坊网络功能和应用场景的深度认可。随着去...
17:05
最新消息显示,知名风险投资机构 a16z 的合伙人 Alex Rampell 在其最新发布的内容中揭露了一个令人担忧的趋势:尽管备受瞩目的“封锁行动 2.0”已经正式收场,但美国各大银行正悄然酝酿新一轮的竞争打压策略——“封锁行动 3.0”。这一策略的核心手段包括但不限于对用户收取高额手续费、严格限制数据访问权限,以及主动屏蔽或限制那些被认为具有潜在威胁的加...
16:09
鼓狮快讯重磅发布:币安Alpha平台迎来重大利好消息!根据最新官方公告,备受瞩目的OLAXBT(AIO)交易将于8月2日下午18:00(UTC+8)正式开启,为全球交易者开启全新投资机遇。 此次交易开启将同步推出极具吸引力的空投活动。所有持有至少200个币安Alpha积分的用户,将有机会在交易上线后领取750个AIO代币的丰厚空投奖励。需特别强调的是,该奖励...
15:54
鼓狮快讯最新报道:知名交易员Eugene Ng Ah Sio于8月2日在其个人频道发布最新交易策略,宣布再次建立以太坊(ETH)多头仓位。尽管近期市场对八月份的看涨预期被过度炒作,但该交易员认为当前比特币(BTC)11.3万美元和以太坊3500美元的价格区间仍是合理的建仓点位。他同时设置了止损线,分别为比特币11.2万美元下方以及以太坊3400美元以下。 尽...
15:51
最新市场快讯:近期4小时K线图揭示价格动态,呈现复杂波动特征。数据显示,截至2025年8月1日20时整,价格较当日16时微幅上扬,但与7月31日20时相比已明显回升。整体走势以小阴柱为主,但最后一根K线转为阳线,收盘价成功突破开盘价,显示出市场短暂回暖迹象。 当前市场交易状态分析:近期交易量显著萎缩,较前几小时大幅减少,价格与成交量同步下滑,反映出市场活跃度...
15:50
鼓狮快讯最新市场分析报告: 近期4小时K线数据显示,价格走势呈现复杂波动特征。相较于2025年8月1日20:00,价格录得小幅上涨;而与16:00时段相比则出现轻微回调。值得注意的是,相较于8月1日凌晨,价格呈现明显回升态势,但若与7月31日12:00相比,价格则有所下降。整体来看,市场近期呈现震荡上行格局,最后一根K线以阳线收盘,收盘价显著高于开盘价,显示...
15:50
鼓狮快讯重磅报道:在备受瞩目的 a16z 播客节目中,前 Coinbase 首席技术官 Balaji Srinivasan——畅销书《The Network State》的作者——发表了极具前瞻性的观点。他明确指出,由人工智能创造的虚拟世界将逐渐模糊真伪界限,其发展逻辑必然导向由加密技术提供可验证的现实形态。 Srinivasan 提出了一个颠覆性的理论框架...
15:50
鼓狮快讯最新市场分析:近期4小时K线图揭示价格走势呈现显著变化,自2025年8月1日20:00起大幅上涨,较7月31日20:00时明显回升,但与7月31日12:00时相比略有下滑。当前K线形态为大阳柱,最后一根K线为阳线,收盘价显著高于开盘价,显示出较强的市场动能。 当前价格与交易量动态分析显示,近期交易量有所减少,与前几小时相比呈现萎缩趋势。价格与交易量同...
15:50
鼓狮快讯最新报道:8 月 2 日,CryptoQuant 分析师 Axel 通过社交媒体发布重要市场分析,揭示了近期加密货币期货市场的关键动态。数据显示,自 7 月 31 日以来,交易者开始大规模平仓多头头寸,导致过去 24 小时内期货市场出现显著的抛售浪潮。当比特币价格跌至 11.2 万美元的局部低点时,6 小时净吃单量急剧下滑至-1.75 亿美元的极端水...
15:50
Kuvi.ai正式宣布成功斩获70万美元种子轮融资,其AI驱动的加密交易平台再获瞩目。Moon Pursuit Capital作为领投方强势入局,Transform Ventures投资人Michael Terpin与Web3领域知名投资人Dennis Liu也积极参与其中,共同推动这一创新项目的发展。此次融资后,Kuvi.ai的估值已跃升至3000万美元,...
15:49
最新市场消息显示,备受瞩目的加密货币交易对OLAXBT(AIO)即将登陆Binance Alpha平台。根据官方公告,该交易将于2025年8月2日18:00(UTC+8)正式启动。这一重要里程碑标志着AIO代币在主流交易生态中的又一重要布局。 值得关注的是,Binance Alpha特别为平台用户准备了丰厚的空投活动。凡是在交易启动后持有至少200个Alph...